投资要点：

　　依然看好行业的整体未来发展：社会消费品零售总额同比增长维持在10-15%区域；城镇家庭人均可支配收入同比增长维持在12%左右；消费者信心指数及CPI保持稳定态势。

　　53家零售上市公司（自选）的主营收入、净利润、其他业务利润近2003-2005年的平均增长速度分别达20.27%、21.33%和51.57%；同时，销售毛利率、净资产收益率、每股经营现金流均呈现一个明显的向好趋势。

　　重点零售上市公司的主营收入、净利润、其他业务利润占整体零售上市公司的比重在逐年增加，行业内强者恒强的特点显著；连锁业态的上市公司表现突出，其业绩的快速增长一方面来源于规模的不断扩张，另方面源自于其品牌规模竞争优势确立后的其他业务利润快速增长、综合毛利率的不断提高。

　　关注制度性变革带来的零售上市公司的治理折价→成长性溢价，投资机会来自于：业绩及分红承诺锁定风险；股权激励对公司业绩的推动；资产注入带来的投资机会（重点关注银座股份、重庆百货）；并购投资机会（重点关注武汉中百、合肥百货）。

　　优势龙头企业将在零售市场集中度提升过程中成为最大受益者，成长性依旧是我们选择投资零售股的主要参照指标，预计未来3年各主要代表公司的复合增长率：电器连锁龙头苏宁电器可达40%；连锁超市代表公司武汉中百、华联超市预计分别可达35%和30%；连锁百货代表公司大商股份、银座股份分别可达20%和25%。

　　这些优势上市已经形成了较为稳定的品牌及规模优势，新增零售市场的份额将逐步向这些优势企业集中。

　　小商品城（600415）：垄断稀缺资源、价值重估潜力大公司06年业绩的主要增长点是商贸城二期二阶段；现有房地产项目将给公司带来8亿元以上的新增销售收入；而装修费用摊销的到期，使公司06、08、09年分别新增净利润约2000多万元、5000万元及3800万元。

　　公司的市场经营主业几无下滑风险，该股是抵御风险的极佳防御性投资品种，理应享有一定的溢价。

　　公司现有五个市场的经营仍有相当的增长空间，在不考虑公司参与商品城三期建设可能性、及政府定租上调的预期，预测公司06、07、08年每股收益分别为2.36、2.58、3.20元。

　　我们认为，目前股价仅反映现有经营5个市场的盈利及增长能力。

　　公司参与商品城三期建设之可能性、政府定租价格上调的预期，则提供了公司股票价格中长线的上涨动能。目标价位：75元，投资评级：推荐。

　　风险提示：若公司无法参与商品城的投资兴建，则公司未来持续增长的动能将大为减弱。

　　武汉中百（000759）：品牌管理优势明显、并购价值突出连锁超市的快速扩张使公司业绩增长迅速，预计未来几年公司将保持年新开仓储超市10家、便民超市80-100家的扩张速度。

　　湖北省二、三线城市提供了公司广阔的扩张空间；公司年均扩张资本支出约2亿元，开发行贷款及短期债券为公司扩张提供资金保障。

　　公司内涵式增长显著，体现在经营毛利率及其他业务利润率的增长上。

　　经过多年培育，公司在超市业态上已形成极强的品牌效应、规模效应及网络优势，已将武汉及湖北省的竞争对手远远拉在后面，而公司返租及向供应商收取费用的高增长就明确体现了公司的规模、品牌效应；得益于先进的物流配送中心及先进超市管理经验，公司的经营毛利率增长显著。

　　公司亏损百货业的剥离或置换预期强烈，将给公司的业绩增长锦上添花，值得期待。

　　预计公司未来三年的EPS为0.22、0.30、0.41，复合增长率将超过35%。

　　风险提示：控股股东持股比例低可能引发控股权争夺风险，并进而使公司股价波动幅度大及管理层的不稳定预期；而公司重庆地区连锁拓展的不确定性将影响公司估值。

　　广州友谊（000987）：定位清晰、盈利能力优异得益于居民消费能力的增强及消费结构的调整，总店能保持年均10-15%的内生增长；时代店的经营存在一定不确定性；而正佳店经过一年的培育期，获得了顾客的认同和市场接受，将成为公司06年主要盈利增长点。

　　依靠租金的自然增长和高出租率的维持，未来公司租赁收入可维持15%-20%的增长。

　　公司核心力体现在：广州城市辐射力的进一步增强；公司门店地理位置优越，所处商圈不断趋于成熟；公司的精品百货定位；公司40多年来积累的经营百货的管理基础、品牌形象、良好信誉、资金实力、人才队伍。

　　公司所定位的高端百货竞争相对缓和，使其19.20%的主营业务盈利率远高于行业平均；公司资金充裕、负债率低、偿债能力强；不良资产的剥离，使其资产质量含金量高。

　　预计公司未来三年的EPS为0.50、0.58、0.65元，投资评级：

　　增持。

　　重点公司具体情况可参见相关调研报告。风险提示：百货连锁对选址、商圈调研要求高，投资大、周期长，公司一年一店的扩张计划能否落实存在不确定性；未来外资进入广州高端百货业的竞争，将对公司的盈利能力产生较大冲击。

　　重庆百货（600729）：经营稳健、重组预期强公司业绩增长稳定、在重庆有较高品牌影响力；其他业务利润率的明显增长表明公司资源整合、规模效益方面初现成效。

　　计划未来3年的扩张营业面积较目前翻倍，重庆二、三线商圈将成为公司的扩张重点。

　　为解决同业竞争，重庆商社新世纪百货资产的置入显得迫切；重组的成功将再造一个重庆百货，同时公司盈利能力及规模效应将得到大幅提高；而采取定向增发方式无疑是最切实可行的重组方案。根据我们的简单估算，在增发市盈率为10-12倍区间情况下，可为公司增加每股收益约14%-22%。

　　公司费用的增长速度大于收入及利润的增长，目前发展还主要依靠大额投入的较为粗放的经营获得，发展质量有待进一步提高。

　　我们看好公司极低的PS指标，蕴含公司较高的并购内在价值及较高的经营杠杆，即小幅的毛利率提高将带来较大的EPS的增长。

　　若不考虑重组因素，预计06、07、08年的EPS为0.42、0.50、0.60元，复合增长率为20%。综合考虑公司的品牌优势、高经营杠杆及较强的重组预期，作为业绩稳定增长的价值投资型公司，投资建议：增持。

　　农产品（000061）：长期战略性投资品种所处行业发展空间广阔，处于起步发展阶段：不断加快的农村城镇化和消费的商品化以及快速发展的物流业给从事农产品流通业务的企业带来了很好的发展机会。

　　农批市场属于公用事业，带有特许经营及相对垄断特性，公司的国有专业品牌优势成就其异地的低成本扩张及获得廉价土地等方面的政府扶持。

　　公司拥有一批专业化经营丰富的农批市场经营专家，业内经营优势明显；而高素质人才也使其在农批市场的电子信息改造中走在全国前列。

　　公司农批市场盈利模式的转变（租金为主→佣金为主），使其收入随交易量的增加而持续增加，未来盈利空间广阔。股权激励使公司治理规范、为公司的长远发展提供关键动力，06年将成为公司业绩增长的新起点。

　　出租给民润的7个商铺、拥有产权的16个集贸市场以及占地面积超过200万平方米的农批市场增值空间巨大，极大提升公司内在价值。

　　行业的广阔发展空间、公司人才品牌竞争优势、盈利模式转变带来的利润增长前景、管理层激励带来的治理规范及长期发展动力，是我们看好公司的主要理由。该公司是理想的长期战略性投资品种。

　　风险因素：公司资产出售涉及复杂审批、仍不确定，能否弥补金信信托的亏损也还未知，因此公司06年业绩存在一定不确定性。

　　银座股份（600858）：资产注入预期支撑现有股价集团政府背景强、并拥有大量优质零售门店，目前经营面积近40万平方米。未来集团零售资产注入预期强烈、并遵循成熟门店先行注入的原则，为公司发展提供丰富想象空间，但在时间进程上有一定不确定性。

　　公司在山东具很高的品牌影响力和聚客能力，在人才、经营管理具相当优势。而山东巨大的GDP总量、较快的社会消费品零售额增长速度及居民人均收入增长速度，为公司发展提供广阔市场空间。

　　未来将保持年均2-3家门店的扩张规模，烟台店、东营三店预计将于07年开出。年底前泰安二店、荷泽、潍坊店的开业增加今年业绩压力，但为公司未来2-3年的业绩增长打下基础。

　　在不考虑集团资产注入情况下，目前股价基本合理，估值无优势。但综合考虑：（1）公司所具有的品牌影响力、聚客能力及管理竞争优势，山东庞大的市场空间奠定的公司发展空间；（2）集团大量优质门店注入上市公司的强烈预期，并由此提升公司估值。给以公司长期推荐的投资评级。

　　风险提示：集团门店资产注入的时间进程，注入方式、如何定价等存在一定的不确定性，也直接关系到上市公司的收购成本；公司户均持股11337股，筹码集中度高，存在一定的流动性风险。