事项：

　　今日大唐国际刊登招股书，本周末前后在京沪深三地路演，预计上市时间在12月中下旬，这是电力行业今年以来首家IPO公司，以大唐国际全行业第二（上市公司中装机规模仅次于华能国际）的行业地位以及三地上市背景，我们认为短期内该公司的发行上市对电力板块走势将起到正面影响。

　　对公司的评论：

　　大唐发电的发行情况——除向大股东定向部分发行规模约3亿股，实现三地上市

　　公司是首家在香港联交所上市的中国电力企业，也是第一家在伦敦证券交易所上市的中国企业。本次拟发行不超过5亿股，其中向大唐集团定向配售不超过约1.5亿股、向津能投资定向配售不超过4618万股、发行后公司总股本不超过56.6亿股，其中境内上市流通股42.32亿股，境外上市流通股14.30亿股。本次发行对公司的股本摊薄9.7%。

　　募集资金投入项目6项——3项已在05年年底前投产，2项06年投产，1项07年投产

　　拟募集资金31.85亿元，投入6个电力项目，其中神头、托克托、连城均已在05年年底前投产，红河和潮州计划06年投产，彭水计划07年投产。综合来看，募集资金投入项目能很快产生效益。

　　全行业第二大电力公司——火电为主，已投产项目集中在津京唐地区，未来2年装机增长超出华能国际

　　05年底管理装机1381万千瓦，权益装机1078万千瓦，预计07年年底前管理装机和权益装机分别提高29和41％，增长速度之快在大型火电公司中殊不多见。已投产装机中津京唐地区占比94％，在建机组分布在浙江、云南、山西等地，未来2年津京唐地区的用电形势变化对公司的业绩增长起到绝对影响。除在建项目外，公司尚有1000万的储备项目，其中水电占比较高，后续增长动力强劲。

　　初步预计发行价在6－6.2元——上市价格较H股出现溢价的可能性较大

　　初步测算公司06年净利润同比增长20％，实现摊薄EPS为0.5元，07年增长8％，目前H股股价在6.7港元附近。

　　我们认为大唐国际A股上市后股价将较H股出现溢价的理由是：1、境内投资者对于公司的短期增长偏好强于境外投资者，大唐国际06、07年的业绩成长性明显胜出；2、新股效应，我们向前回溯电力股新上市时候的股价表现，如05年年初发行的华电国际和黔源电力，均是大幅高开然后股价逐步回归，目前的市场气氛很有可能导致大唐国际开在一个相对高的价位。

　　对行业的评论：

　　大唐国际的发行上市对电力板块估值水平有正面影响

　　目前华能国际的A股较H股折价仍有7％，A股股价计算07年动态PE12.5倍，其他火电龙头公司的估值水平也在此上下，一旦大唐国际上市股价开在7.5元以上对电力板块能起到极好的拉动作用，甚至引发火电板块所谓的“重估行情”。对此我们的观点是：市场对未来3－6个月火电行业的景气判断有分歧，乐观者认为需求增速维持目前水平，利用率小幅下降，电价的翘尾效应导致行业和公司利润同比上升，我们则认为06年全年机组的投产在9000万以上，明年1季度利用率必然出现大幅下降，且07年的合同煤价仍将有所上涨，火电行业整体在07年一季度曙光难现。基于这样一种判断，建议投资者对近期以及大唐发行上市后的电力股上涨打一个提前量。

　　对重点公司的评论：

　　维持《电力行业11月份月度报告：机会来自重估，而非业绩的超预期增长》的基本观点，对电力公司的评级排序依次是长江电力、桂冠电力、华能国际——推荐；国电电力、粤电力、深能源、金山股份——谨慎推荐

　　长江电力：根据我们对三峡入库量以及流量的判断，06年原定计划电量已经不可能完成，这意味着06年经营性的EPS完成在0.39元以下，考虑到公司承诺每年业绩的增长，可以判断公司近期提前出让建行股权的可能性很大，同时由于建行股权还处在禁售期，提前转让肯定价格有所折价。07年收购2台机组的可能性最大，市场传闻的整体上市云云很难在07年之前有实质性进展，我们给出的公司短期目标价为8.5元。

　　桂冠电力：对于公司股改中承诺的定向增发收购岩滩事宜目前正在逐步推进，岩滩的电价落实以及资产评估等会同步开展，龙滩蓄水一期的蓄水目标是330米，目前蓄到313米，当前下泻流量仍达到900立方米/s，因此对下游的电站出力影响有限。一旦四川项目顺利通过（月底前有结果）06年EPS在0.3元以上，07年考虑到增发股本摊薄效应后EPS仍有20％以上的增长，待岩滩收购完成，龙滩的收购亦将付诸日程，长江电力今天的故事就是桂冠电力明天的故事，不同的是桂冠电力的股本仅区区13.7亿股。一年目标价位6.5-7元。

　　华能国际：AH股的价差必将消弭，而大唐国际的上市将成为契机，公司07年业绩增长并不突出，这是短期制约公司股价表现的重要原因。华能增长空间受限是因为公司目前已经接近2500万千瓦的装机规模（占全国4％）和全国均衡布局的特点。胜之于一时还是胜之于长远是股票投资者和实业投资者取向差异，对华能国际这样首屈一指的电力龙头公司除非行业景气上扬否则很难苛求其每年获得15％以上的增长。短期目标价6.2元。

(责任编辑：吴飞)