业绩稳定增长，彰显防御特征。2001年以来，高速公路上市公司盈利能力不断提高，业绩持续增长态势稳健。

　　高速公路供需不均衡，行业发展前景可期。受宏观经济持续繁荣影响，客货运输量、汽车保有量、城镇化进程和物流业等将保持快速发展，确保高速公路消费远景需求旺盛；相对于旺盛的需求，我国高速公路供给相对不足，行业发展前景值得期待。

　　行业主要公司基本面良好。高速公路上市公司资产质量良好，现金流量充足，分红比例较高，并且多家公司在股权分置改革中给出了颇具含金量的承诺，使得板块具有很高的投资价值。

　　上市公司主要路产路网位置

　　主要高速公路上市公司股改对价及承诺情况统计

　　行业估值偏低，具备价值回归空间。05年至07年，国内上市公司平均动态PE值分别为18.89倍、14.72倍、12.72倍，低于国外公路上市公司平均动态PE值23.36倍、17.88倍、16.19倍；与国际公路公司估值最低的香港市场相比，2006年、2007年估值水平具备一定优势，行业具备价值回归空间。

　　我国高速公路重点上市公司P/E 比较

　　相关风险提示，关注收费政策风险、燃油税改革带来的短期业绩波动风险、路网加密引起的分流风险等。

　　我们继续维持对板块的增持评级，建议重点关注福建高速、赣粤高速、现代投资、山东高速、深高速、皖通高速。

　　赣粤高速（600269）

　　1）公司经营的路产地处国家干道，是长三角、珠三角经济圈相互交流的必经要道，同时是闽东南地区与内地交流的“关口”，随着区域经济交流扩大，区域重要性日趋显著；2）年内对九景、温厚高速公路的收购，不但促进业绩快速成长，而且使得公司的区域垄断地位得到进一步巩固；3）计重收费对通行费收入的提升作用在30%左右，刺激今明两年业绩迅速增长；4）随着周边省际路网的贯通和区域经济活跃程度加剧，公司所辖路产在未来5年内保持快速稳定的增长的态势将不会改变。给予增持评级。

　　福建高速（600033）

　　1）福建省高速公路建设起步较晚，目前路网完善的空间较大，公司在经营的福泉、泉厦高速将在3-5年内持续受到路网贯通效应的影响。2）福泉、泉厦高速是国家干道同三线的重要组成部分，贯穿福建省经济比较发达地区，垄断优势突出；同时将受益海西战略实施影响，经济快速发展趋势将长期延续；3）股改承诺2007年底注入沈阳-海口高速公路罗源—宁德段。该路段目前日均车流为1.7万辆，提升空间较大。按照2005年实现净利润5000万元测算，预计收购后对公司业绩的提升在10%以上。4）在建项目蒲城——南平高速进展顺利，预计2009年竣工，届时公司可以增持至控股地位。该路段是福建省北上的重要通道，对能够保持公司业绩持续增长意义重大。5）通过沟通，我们认为07年4月福建省实施计重收费的可能性很大，能够使公司业绩增厚8%-10%左右；6）公司历年来累计分红比例超过60%，股改承诺今后分红比例不低于70%；7）目前公司所得税率为33%，如果明年两税合并通过审议，我们预计会降至24%左右，对公司业绩是一重大利好。综合上述分析，我们认为福建高速中长线投资价值显著。建议继续增持。

　　G深高速（600548）

　　1）公司在经营路段垄断了深圳地方交通要道，资产优质；2）公司在建项目进展顺利，前景可观。南光高速2007年底将如期通车，清连项目2008年9月也将完工。

　　二者地理位置重要，将保障公司业绩的阶梯式快速增长；3）受路网完善影响，梅观高速以及在建的清连项目车流量增长预期良好。4）8月份深圳市区部分路段禁止大货车通行，推动公司现有路产车流量快速增长；5）企业治理结构完善，投资战略成熟，促使公司运作良性发展，投资价值飙升。我们认为，由于近几年公司对外投资较大，业绩的快速增长一直没有完全释放出来，相信随着在建项目的完工和运营项目的逐步成熟，业绩将在2-3年将迅速提升。我们认为，目前业绩的迅速提升只是新一轮业绩快速增长的开始。建议长线增持。

　　现代投资（000900）

　　1）公司的主要路产长潭高速、潭耒高速为京珠高速组成路段，是湖南省最优路产，车流量在未来5年保持快速增长不成问题；同时资产物理质量良好，短期内大规模养护支出的可能性不大；2）长潭高速、潭耒高速货车比重高达60%以上，预计湖南明年将实施全面计重收费，将成为公司07、08年业绩成长的催化剂；3）醴潭高速、长潭西线高速将在2006年底通车，预计会对长潭高速、潭耒高速车流量产生3%左右的诱增作用；4）公司先后在05年对泰阳证券投资计提了8215万元减值准备，对西风网络投资和现代大厦项目合计计提1800万减值准备，基本消除了影响公司业绩的主要负面因素，公司经营风险得到大幅度改善。综合上述因素，我们认为公司未来业绩成长性良好，给予增持评级。

　　山东高速（600350）

　　1）普通路桥计重收费将刺激公司现有路桥资产车流量增长；2）股600548改承诺收购济德高速，该路段是京福高速和京沪高速山东段重合部分，如果收购成功将演绎业绩的激情增长；3）到2006年底，公司路桥资产基本大修和维修完毕，预计未来几年，成本将保持较低水平；4）山东省高速公路通车里程全国第一，路网完善程度较高，为公司路产车流量提供了良好的增长平台。据了解，目前普通路桥和资产收购正在酝酿之中，如果进展顺利，预计公司在2007年业绩将有较快的增长。建议继续增持。

　　皖通高速（600012）

　　1）车流量回流加速，计重收费的积极效应正在逐步释放。公司06年前三个季度数据显示，车流量增长速度不断提升，货车开始回流，单车收入水平在经历年初的下降后，整体开始呈现回升趋势；2）公司主要路产位于国家干道，是珠三角地区与内陆地区经济交流的通道，区域垄断地位显著，车流量增长具有良好的基础；3）股改承诺将持续注入优良资产，提升人们对公司未来业绩的预期。公司目前进行的合宁高速改建以及高界高速路况不良可能对公司短期成本产生一定的压力，抑制短期业绩的快速增长。维持增持评级。

(责任编辑：吴飞)