要点：

　　我们维持A股中性，B股推荐的投资评级

　　我们综合sum-of-parts估值、DCF以及资产重估，给予锦江股份A股07年29倍目标市盈率、B股26倍目标市盈率，我们认为近几年公司业绩出现大幅度增长可能性不大，不支持其更高的估值水平，但锦江股份拥有较为优良的酒店资产，资产价值很高，所以投资风险有限。

维持A股中性，B股推荐的投资评级。

　　业务结构是锦江股份保持稳定增长的主要原因

　　锦江股份业务主要有两大部分：酒店及餐饮经营；而从净利润贡献上主要来自于三块业务：酒店投资、餐饮投资（核心为肯德基投资）和酒店输出管理，05年三块的净利润构成分别为36%、27%和37%。我们预计酒店投资业务未来将保持个位数增长；而肯德基投资收益未来将维持在10%或更低的水平；酒店输出管理是公司未来发展的主要方向，将保持20%左右的增长，但由于基数不高，所以近两年锦江股份业绩增长将维持在12%左右。

　　锦江股份未来增长的主要动力是酒店输出管理

　　锦江酒店作为中国最大的酒店集团，在国内酒店品牌中具有较明显的竞争优势，虽然从经营管理上与国际一流公司仍有一定差距，但公司本土优势比较明显，在酒店行业快速转型过程中将具有比较明显的先行者优势，公司未来发展计划集中拓展在四星及五星级酒店管理输出方面，计划每年扩张10家，增加酒店客房2,000间。

　　锦江之星的良好增长预期对公司贡献有限

　　随着未来锦江酒店在香港上市，经济型酒店业务将获得更大的发展潜力；但由于锦江股份仅拥有锦江之星20%的股份，所以尽管该块业务拥有最好的市场潜力和最明显的竞争优势，锦江股份难以充分分享锦江之星业务快速发展的成果。

(责任编辑：吴飞)