投资要点：

　　电力投资将带动电力设备快速增长。我国处于工业化的关键时期，在经济快速增长，人均用电量仍然同世界平均水平有差距，第三产业和居民用电电力需求增长潜力巨大的背景下，预计未来我国电力需求仍将稳步增长，相应要求电力投资保持一定增速，带动电力设备的快速增长。

　　电站设备到达此轮景气周期的顶点。由于03、04、05、06年的电站投资持续高速增长，我国发电装机容量短期已经显示过剩，电站设备行业此轮景气顶点已经来临。未来电源设备的机会在于可再生能源和新能源发电，如水电、核电、风电等，我们对新能源发电设备制造保持高度的关注。

　　电网成为电力工业的短板，是未来电力投资重点。由于发电装机容量增长很快，电网投资的滞后日益显现出来。行业主管部门已经深刻认识到这个问题，在政策扶持和制度建设上改善电网企业盈利能力，增强电网企业投资能力，建立电源和电网协调良性发展的机制。

　　电网投资将稳步增加，预计未来增速可以达到20％左右。我们预计预计07年电网投资将增长40％左右，十一五期间年均增速可以达到20％。由于近几年积累的巨大的缺口和电网公司相对平稳的投资计划，这种投资会持续很长时间，我们估计伴随特高压网建设，这种增长会持续到2020年。

　　我们对电设备力行业整体给予中性的评级，而对输变电子行业给予推荐的评级。建议长期持有输变电行业中技术实力雄厚，产品处于高端，受到国家政策扶持的龙头企业，重点关注许继电气和平高电气等。

　　行业评级

　　整体给予中性评级，而对输变电子行业给予推荐评级

　　由于我国处于工业化的关键时期，未来几年经济仍将快速增长，人均用电量仍然同世界平均水平有差距、第三产业和居民用电电力需求增长潜力巨大，预计未来我国电力需求仍将快速增长，年均增速在10％左右。相应为了满足未来我国的电力需求，电力投资将继续稳步增长，但投资的重点由电源建设转向电网建设。

　　由于03、04、05、06年的电站投资持续高速增长，我国发电装机容量短期已经显示过剩，电站设备行业此轮景气高点已经来临。未来电源设备的机会在于可再生能源和新能源，如水电、核电、风电等，但是由于技术不成熟，或者由于成本过高，或者由于产业链不完整，再加上国家有关的扶持政策没有完全落实，短期盈利尚待时日。我们对新能源发电设备制造保持高度的关注，这个领域在电源设备行业中是最具潜力的。

　　由于发电装机容量增长很快，电网投资的滞后日益显现出来。行业主管部门已经深刻认识到这个问题，在政策扶持和制度建议上改善电网企业盈利能力，增前电网企业投资能力，建立电源和电网协调良性发展的机制，如改变最终电价中的输配电价的比例，推进电网企业主辅分离改革，减轻电网企业负担。

　　我国电网公司盈利能力不强，短期内其投资能力不可能出现大幅的提高。另外，与电源市场投资主体众多不同，电网投资基本上仅有国家电网和南方电网两家公司，形成双寡头垄断的格局，作为国有独资企业，两家公司仍然带有浓厚的计划经济色彩，因此在投资安排上计划的成分居多，相对比较稳定。我们预计预计07年电网投资将增长40％左右，带来输变电设备的快速增长；十一五期间年均增速可以达到20％。

　　由于近几年积累的巨大的缺口和电网公司相对平稳的投资计划，这种投资会持续很长时间，我们估计伴随特高压网建设，这种增长会持续到2020年。

　　根据电力设备在07年以及未来几年的发展趋势，我们认为发电设备已经到达景气周期的顶点，未来回落不可避免；输变电设备一次设备处于景气的上升期，收入利润均大幅增长，未来几年的快速增长可以期待；输变电二次设备受益于电网投资增长，订单增加，收入小幅增长，利润增长略微滞后，处于新一轮景气周期的起点。综上所述，我们对07年电力设备行业的输变电设备子行业评级为推荐。

　　投资建议

　　把握电力投资重点，布局输变电设备由于电力建设的重点已经由电站投资转向电网投资和电网投资的巨大缺口，我们可以预料电网投资更长期的增长。由于电网稳步增长的特点，我们不能期待输变电设备行业如电源设备那样实现爆发式的大幅增长，但是电力设备长期明确的增长趋势使我们的预期更加稳定，建议长期持有输变电设备行业的股票。

　　对于输变电设备行业内公司的选择，我们认为应该把握以下原则：

　　由于在电网投资中，首先启动的是输变电一次设备，输变电二次设备增长略微滞后，在投资中可以优先选择率先启动的输变电一次设备企业。

　　从行业内产品特点角度，由于输变电一次设备中低设备压竞争激烈、利润微薄，行业增长，相应公司不一定增长，但高压设备集中度高，利润稳定，龙头公司可以充分享受到行业增长的好处，我们建议选择高压领域的输变电一次设备龙头。

　　从企业层面，我们建议持有输变电设备中技术实力雄厚，新产品研发和生产能力强，并且受到国家政策扶持的输变电设备行业龙头。

　　3.重点关注的上市公司

　　许继电气：二次设备龙头，成套能力最强公司是国内二次设备公司市场化最好、成套能力最强的公司，在直流控制保护、电气化轨道、配电网自动化国内技术实力最强、市场占有率最高。

　　直流输电业务激发想象空间国家未来在直流输电工程上将投入巨资，而公司直流输电业务在国内有很强的竞争力：预计公司在目前拥有的直流控制保护和计划收购的集团公司的换流阀业务都能占据50％的市场份额。

　　市场需求转旺和内部结构调整助推业绩重拾升途电网投资特别是配网投资的启动将使公司受益匪浅；公司在年初以来的销售体系的改革卓有成效，毛利率大幅回升，预计公司将扭转六年来的业绩下滑的趋势，重拾升途。

　　平高电气：高压开关行龙头，增长趋势明确高压开关产品供不应求从国内整个高压开关供需来看，远远不能满足需求，行业扩产至少需要2年左右，06－07年是十一五项目招标集中期，公司积极扩张产能以满足需求。

　　在手订单充足根据了解，截至目前，公司本部订单可以满足超过一年的生产任务；子公司平高东芝在手订单按现有查能需2－3年才能完成。

　　特高压GIS项目保证公司09年以后的增长公司的高毛利的GIS产品增长很快，特高压项目的启动，给了公司更加明确的未来增长预期。

　　行业风险点

　　1.成本上升的风险电力设备尤其是电力一次的主要成本是原材料成本，主要由钢铁、铜、铝组成，从02年以来，钢材、铜、铝等价格均大幅上涨，近期有色金属价格随有所回落，但仍然维持高位，变压器的主要原材料硅钢片价格持续上涨，未来仍没有回落的迹象，给电力一次设备带来很大的压力。电力设备企业签订的基本上都是闭口合同，如果07年这些原材料价格继续上涨，将对电力一次设备企业盈利产生巨大冲击。

　　2.现金流量风险有一个问题将是国内输变电设备企业不得不面对的，那就是现金流。长期以来，由于电网的强势地位，国内输变电设备企业往往只能接受先发货后收款的现实，而某些地方电网公司更是拖欠货款，这令供货方的现金流入不敷出。今年三季报显示，许继电气的经营性现金流净额为-2.93亿元；平高电气的经营性现金流净额为3511万元，同当期1.15亿的净利润相比，仍然差强人意；特变电工的经营性现金流净额为－1.44亿元。如果回款情况没有改观，将对电力设备特别是输变电设备是个考验。

　　3.特高压项目风险目前启动的三条特高压项目是国内外首次特高压项目大规模商业应用。在建设和试运行中都存在风险，如果进展不顺利甚至失败，对国内的输变电设备制造未来的影响巨大。

(责任编辑：吴飞)