合加资源调研报告 合加资源已经从水务运营商转型为固体废物处理系统集成商。固体废物处理项目收入已经占据主营收入和净利润的90%以上。

　　固体废物处理设施，尤其是危险废物处理设施，将迎来建设高峰，合加资源将直接收益。

根据国家规划，危险废弃物处理设施投资将达150亿元，全国31个省市共50多个项目，预计在2010年前将基本完成。合加资源及母公司桑德集团在第一批12个项目中获得4个项目订单，具备较强竞争优势。项目毛利率约为30%.

　　从稳定运营转向高速增长，06－08年净利润CAGR达32%。主要考虑在手项目，预测公司06EPS为0.25元、07EPS为0.34元、08EPS为0.43元，复合增长率达32%。

　　基于国际可比公司估值比较设定合理价格8.5元，首次评级增持。我美国上市交易的固体废物处理公司07平均PE21倍的标准。基于两个理由，我们认为合加资源应享受一定溢价：未来三年净利润增速远快于可比公司平均水平；增长的不确定性较低（主要基于在手项目预测）。我们认为可给予其07PE25倍，对应目标价格8.5元。首次评级为“增持”。

　　作者：来源：研究所