我们预计，航天电器（002025）2006－2008年净利润增幅分别为12.4%、32.5%和20.8%；按现有股本计算，实现每股收益分别为0.89、1.18、1.43元。我们以2007年25－30倍市盈率给公司定价，则公司合理估值区间应为25.5－30.6元。调高评级至“强烈推荐－A”。

　　平稳增长的原有业务。2005年，公司继电器和连接器合计收入2.92亿元，同比增长103%，其中继电器增长82%，连接器增长达到124%之多。2005年的增长可谓超常规增长，我们预期公司原有继电器、连接器业务将进入平稳增长期。

　　近一段时期以来，市场担心航天电器原有继电器、连接器业务将会步入下降通道，或者认为航天电器的主要客户来自061基地，而后者的订单可能大幅下降。对此我们认为，如果从公司的发展历程、客户结构角度看，可能会得出不同结论。

　　其一，从客户结构观察，公司曾在IPO招股说明书中披露：以销售收入计算，公司客户结构分别为航空、航天、电子各占10%、48%和19%，另外其他客户占23%。2002年以来，公司客户的分散化程度更高，此种客户结构保证了公司业务不会受单一大客户的过大影响。

　　其二，061基地的订单占公司销售的比例极低，估计在5%以下。事实上，当初航天电器正是率先走出基地广揽客源，才创出一条快速发展之路。

　　我们基于以下原因认为公司原有继电器、连接器业务将会重新回到增长轨道：装备升级、军工先进制造之路会持续向前发展；与国家“十一五”规划相配套的各军工集团的小规划，将会在2007年一季度相继出台；国家在舰船方面的投入增大。

　　被市场低估的微特电机业务。航天电器本次增发组建林泉航天电机集团（暂定名），目标非常明确：一是看重林泉电机的优质军工资产；二是通过上海林泉的能力，迅速做大民品，扩展公司规模。

　　我们从8月底以来一直提示市场需要再次关注航天电器，并认为市场对公司拟定向增发收购的林泉电机缺乏认识，存在低估。此后经多次调研，我们相信林泉电机将成为航天电器2007年业绩增长的最主要来源。

　　据了解，林泉电机为军工配套类产品的毛利率不低于航天电器，如果不是公司的其他负担，其盈利能力甚至可能与航天电器接近。2005年林泉电机集团销售收入近3亿元（包括林泉先锋等）。

　　在被航天电器收购后，预期林泉电机盈利能力将得到充分释放。原因主要在于：首先，采取人随设备的原则，优质资产进入航天电器，剥离掉富余人员和不盈利的资产；其次，航天电器的高效管理体系；第三，加大设备投入，尤其是测试设备和先进加工设备，改变生产弱于研发的现状。