令人吃惊的是，在向机构作推介的过程中，该公司管理层却几乎没有任何“品牌”的意识，其所述几乎全是行业大势。

　　如家快捷酒店(NASDAQ:HMIN，以下简称“如家”)在纳斯达克“涨”成了一个传奇。

　　从10月25日到11月27日，短短一个月时间，如家股价从13.8美元已飞涨至接近34美元，涨幅高达246%。

　　然而，这会是内地酒店股试水海外的一个标杆吗？

　　11月27日，上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司(以下简称“锦江集团”)正式向国际机构投资者进行上市推介，揭开其赴港上市的大幕。国际机构投资者的认可程度，将决定锦江集团能否在香港再度演绎同行如家的纳市疯狂。

　　锦江集团派发与机构的招股书初稿显示，是次上市集资公开招股将于11月30日至12月7日进行，12月9日定价,12月15日挂牌上市。

　　根据招股文件，法国巴黎百富勤和UBS为其上市承销商。锦江集团本次上市拟发行11亿股H股,其中90%为国际配售,10%为公开发售,招股价范围为1.8-2.2港元,集资19.8亿-24.2亿港元。

　　上市故事

　　“承销团给锦江集团包装的上市故事，重点在行业的蓬勃所带来的机遇。”11月29日，一位参与了该集团机构投资者推介会的基金经理告诉记者，在整个推介过程当中，锦江集团管理层向机构投资者所重点强调的，也正是在旅游业带动下的中国酒店业的机遇。

　　根据国家统计局的数据，2003年到2004年，用于旅游业的建设投资分别为164亿和295亿，增长非常快。

　　中国旅游的数量也从1995年的6.29亿人次上涨到2005年的12.12亿人次，相应的，国内旅游业所带来的收益也从1376亿升至5286亿，以14.4%的年复合增长率在发展。

　　而最重要的是，城乡居民用于旅游的人均花费也已从1995年的464元和61.5元，上涨到737.1元和227.6元。

　　“事实上，锦江集团所能够说服机构投资者的，也只是其所处的一个大行业的朝阳时期。”Standard　Bank环球股票部董事王川告诉记者。

　　从这个意义上说，锦江的上市故事还是“有说服力”的，王川说。

　　这正是问题所在。

　　根据承销商瑞银的研究报告，锦江集团是中国最大酒店经营集团，旗下有和平饭店、锦江饭店等豪华星级酒店，以及“锦江之星”经济型连锁酒店，还有餐饮及酒店管理业务。

　　“其实，锦江的酒店还可以，但如果不仔细看的话，你根本记不住哪一家是锦江的酒店。”王川表示，锦江集团资产当中，从无星的经济型酒店，到二星、三星的星级酒店以及四星和五星的豪华酒店，都有。“经营范围过多，没有品牌，虽然市场占有率很高，但也顶多就是一个很平常的、很大的行业领导者。”

　　“没有品牌”是王川对该公司最大的感受。据其表示，虽然锦江集团承销商试图在招股书初稿中极力突出锦江作为一个行业领导者的形象，并且拥有很好的“品牌”，但令人吃惊的是，在向机构作推介的过程中，该公司管理层却几乎没有任何“品牌”的意识，其所述几乎全是行业大势。

　　“事实上，酒店之间的竞争很容易升级，一旦行业大势不佳的话，竞争往往就会转成纯粹的价格战，”王川说，果真如此的话，考虑进经营成本，则锦江集团的表现，未必一定会超过那些无名的小酒店和独立酒店。

　　根据瑞银研究报告，锦江集团的上市资产初步估值在87亿至122亿元之间。

　　正是由于资产较多，盘子较大，在王川看来，要再次演绎如家在纳斯达克的激情上涨，难度很大。

　　“如家规模要小于锦江，而且选在纳斯达克上市，美国的投资者对经济型酒店的认可程度更高，离中国又远，容易炒作。”王川说，锦江选在香港上市，投资者很容易看到它在国内的真实情况，应该不会过于疯狂的炒作，而且，“香港现在的选择实在太多了”。

　　从投资的角度看，锦江集团作为第一家纯酒店的H股，对机构来说还是一个必选项。

　　王川说，机构买锦江的心态跟策略投资者肯定是不同的，大部分机构是“买贵卖贵”，买得贵，卖得更贵，不会长期持有等其增值。

　　经济型酒店是与非

　　如家之后，经济型酒店似乎已经成为资本市场的一个新贵。

　　锦江集团招股书初稿显示，2001年到2005年，内地酒店房间总数已由659000增至926000间，其中，经济型酒店总数由6788家增加至9675家。

　　上市推介会上，锦江集团执行董事及首席执行官杨卫民表示，未来5年，将着力拓展以“锦江之星”为品牌的经济型酒店。

　　目前，该集团共有酒店263家，其中经济型酒店165家。

　　杨卫民表示，到今年年底，锦江之星的网络将拓至180家，而未来5年的目标数字则是600家，其中20％－30%分布在珠三角，长三角以及环渤海地区等都是重点布局之地，届时，经济型酒店占集团盈利的比例，会由目前的10%上涨到30%左右。

　　锦江集团选择的模式是自营与加盟店结合，以加快网络布局，减少投资。

　　杨卫民称，在年底的180家当中，超过一半是自己投资，而其他则以加盟形式经营，而在2010年的600家当中，1/3为自有，其它均为加盟店。

　　目前，锦江的经济型酒店平均入住率达80%，主要是内地商务旅客，平均房租已经从2004年的160-170元上涨到180元。

　　锦江是次上市集资所得，将主要用于扩展业务和偿还银行贷款。

　　然而，如此快速的发展计划，在很多机构投资者看来，还是有相当顾虑。

　　据锦江酒店初步招股文件披露,该公司近年资本开支急速上升,由2003年的4.73亿,增至2004和2005年的14.16亿和18.9亿,分别上升1.99倍和33.5%。

　　今年上半年，锦江集团的资本开支为3.62亿,预期截至今年12月底，3个月资本开支为4.58亿,明年则为12.74亿。

　　对此，锦江集团的解释是,资本开支上升主要用于收购土地使用权,以及兴建及翻新旗下新锦江之星的经济型酒店。

　　另外,为了提升旗下酒店竞争力,锦江集团亦计划翻新旗下其它酒店,包括和平饭店。

　　杨卫民表示，估计翻新时间约两年，应可以在2008年重新投入服务，届时租金可以大幅提升，按保守估计，每天的房租应可以上调至2500元。

　　但是，酒店装修必然导致收益减少，对此，杨卫民并未透露翻新期间收入的减幅。

　　其承销商之一的瑞银亦表示，今明两年锦江集团业绩表现可能并不乐观。其报告显示，2006年纯利可能倒退3％至3.03亿元，预测2007年轻微回升至3.4亿元，主要受到锦江大举投资酒店装修，以及“锦江之星”新增网点的成本费用上升的影响。

　　为了上市，锦江集团亦引入国际同行Starwood　Capital　Group作为策略投资者,认购该公司3000万美元(约2.4亿人民币)股份，另外，还引入中国银行(3988.HK)旗下的中银集团投资公司和东亚银行主席李国宝家族两名投资者,各认购2000万美元(约1.6亿人民币)股份，禁售期为6个月。

(责任编辑：康慧)