中信证券(行情,论坛)研究部 姚杰 潘知洋

    2007年医药行业将呈现温和的增长趋势。在此趋势下,龙头企业的优势会更突出,有技术含量和质优价廉的药品将会较快增长。

    在医药股估值基本合理的背景下,我们关注成长性好的公司,而成长性来自两个方面：内生性增长和外部资产注入的预期。

    医改影响药品消费格局

    我们认为,未来医改的方向可能是：加大政府投入,切断以药养医的利益链。

    医改对药品消费造成较大影响：一是价格呈下降趋势。社区医疗保障与“新农合”就是要达到2010年我国“人人享有卫生保健”的目标,解决医疗的公平性问题。药品价格低、人人都能消费得起是最基本的条件。药品价格下降会通过政府招标来实现；二是销量会上升。由于更多的人能够看得起病,吃得起药,以及社区医院诊疗的便捷性,均会提高患者的就诊率,从而促进药品销量的上升。

    医改中部分企业受益

    医药企业中,药品生产企业、药品流通企业、医疗仪器和诊断试剂等部分企业将受益医改。

    首先,药品生产企业有两类受益医改：一类是产品独特,国内独家生产或只有几家生产,竞争不激烈的；一类是产品价格便宜,在市场中份额较大,以治疗常见病及多发病为主。特别是廉价药生产的企业会受益。

    其次,网络广、规模大的药品流通企业受益。政府招标后药品主要通过3-5家药品流通企业进行配送。药品流通企业盈利模式为药品流通额的3-5个百分点收入减去支出。流通额的3-5个百分点较以前的7个百分点有所下降,这压低了流通企业的盈利空间,但是规模大的流通企业可以通过量的增长来弥补盈利率下降的损失。其中,以价格取胜、现款结算的快批业务可能会更快发展。

    第三,价格低、质量高的医疗仪器、诊断试剂等企业也将受益。由于国产产品价格低,质量不逊于国外产品,市场份额也较大,因此,社区医院的建设将有可能促进其产品的销售。其中,万东医疗(行情,论坛)、科华生物(行情,论坛)有望受益。

    反商业贿赂将现转机

    我们预计,2007年反商业贿赂也将会像药品降价一样成为一种常态,但其对药品生产企业的影响将不会像2006年这样严重。特别是新药市场“冰冻期”会有所缓解。

    通过反商业贿赂将会使营销不规范、产品技术含量低的企业加速淘汰出局。将来产品技术含量高,营销规范企业的市场份额会进一步扩大,优势企业的竞争力得到巩固和加强。

    所以,我们关注处方药企业中研发投入高、产品有技术含量、营销规范的企业,如恒瑞医药(行情,论坛)、华东医药(行情,论坛)、双鹤药业(行情,论坛)、天士力(行情,论坛)等。

    锁定成长股

    经过2006年的上涨,大部分上市公司的估值区间都趋于合理,因此,从布局2007年的角度考虑,我们建议关注成长性好的公司。

    科华生物(行情,论坛)(002022)未来发展值得继续看好：1、公司随着研发产品陆续投产,将从一个单纯的诊断试剂公司逐渐发展成为一个围绕诊断试剂,同时涉足诊断仪器、实验室软件的全方位发展的公司；2、 公司是通过研发推动的内生性增长的公司；3、 销售地域扩展；4、 未来行业政策的变化将带来利好。今年SFDA表示,体外诊断试剂将全部归口医疗器械管理。这一政策实施的积极意义在于：首先,消除了过去免疫诊断试剂审批与流通上不统一的问题；其次,有利于公司新产品的审批。

    康缘药业(行情,论坛)(600557)产品储备丰富,新产品的开发能力强,即使中药注射剂增长低于预期,现有产品的快速增长也足以保证公司的快速增长。

    康美药业(行情,论坛)(600518)与传统前店后坊式生产相比,康美模式具有规模优势、质量优势、品种优势和服务优势,将成为饮片业态转变的受益者。预计康美药业(行情,论坛)2006年至2008年的每股盈利分别为0.44元、0.60元和0.82元,6个月目标价为15元,即2007年每股盈利的25倍。

    千金药业(行情,论坛)(600479)盈利能力主要来自母公司的千金片系列产品。千金片从1993年开始在医院市场销售,多年耕耘积累了丰富的医院销售网络资源。在医院反商业贿赂的大背景下,千金片和千金胶囊这种使用历史长、疗效确切的基础用药有更大的增长空间。

    双鹤药业(行情,论坛)(600062)在经营理念上,公司已发生根本性变化：由过去单纯追求规模扩张,变为以追求利润增加为核心,进行“二次创业”。具体措施包括：向专业化经营方向发展,回归核心业务,聚焦自身有竞争优势的领域,剥离非核心业务和资产(如医药商业、天然药物业务)。未来重点发展心血管、糖尿病、大输液三大类药物,争取成为这三个方面的“第一品牌”。从2005年到2007年,公司业绩除产品的自身增长外,还包括坏账计提逐渐减少而形成的业绩恢复性增长。2007年以后,将主要表现为公司产品的内生性增长。

    天坛生物(行情,论坛)(600161)中生集团唯一的上市平台,也将是中生集团资源整合和未来可能整体上市的唯一平台。这一大趋势已由国资委基本确立。从中生集团下属各个生物制品研究所的经营情况可知,如果这些优势资产注入天坛生物(行情,论坛)或中生集团整体上市,则盈利能力会大大增强。而且,在疫苗行业景气的促进下,各个所的效益也在迅猛提升。

    重点医药公司盈利预测及评级

    公司        评级   前收盘价            EPS                       PE     PEG
                       20061119   2006E    2007E   2008E 2006E  2007E 2008E
    科华生物(行情,论坛)    买入      13.28    0.54    0.68    0.82      25   19   16   0.73
    天坛生物(行情,论坛)    增持      15.96    0.37    0.49     0.6      43   33   27   0.78
    千金药业(行情,论坛)    买入      11.61    0.59     0.7    0.81      20   17   14   0.83
    康缘药业(行情,论坛)    买入       8.12     0.4    0.51    0.65      20   16   12   0.57
    西藏药业    买入      14.82    0.19    0.36    0.65      78   41   23   0.48
    康美药业(行情,论坛)    买入      10.85    0.44     0.6    0.82      25   18   13   0.51
    恒瑞制药    增持      19.80    0.62    0.75    0.92      32   26   21   1.10
    双鹤药业(行情,论坛)    买入       6.95    0.36    0.52    0.61      19   13   11   0.44
    华东医药(行情,论坛)    增持       4.61    0.18    0.22    0.25      26   21   18   0.99
    国药股份(行情,论坛)    未评      17.43     0.6    0.75    0.89      29   23   20   0.71