公司是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业。SBS商标被评为“中国拉链十大知名品牌”之首。

　　受下游行业的需求拉动，近年来国内拉链产业持续快速发展，预计未来将保持每年15%以上的增长速度。

　　公司注重以研发投入促进技术升级，拥有多项自主研发的核心技术，成功开发了精密金属拉链排咪优化技术，成为国内极少数能生产高档精密金属拉链的厂家。

　　公司产品结构调整富有成效，深加工产品比重不断上升，毛利率较高的金属、尼龙和塑钢条装拉链的比重由2003年的5.58%、20%和4.7%上升到2005年的17.38%、28.35%和7.96%。

　　公司已建立国内外较为完善销售体系，并直接向国内的服装、箱包、鞋帽、帐篷制造商等终端客户供货。

　　公司较强的议价能力使近年来原材料涨价得以消化，2005年和2006上半年对公司对各类产品进行了5%-20%提价，毛利率基本保持稳定。

　　受新项目的推动，公司06-08年净利润年均增长超过40%，EPS分别达0.26元、0.37元和0.55元。

　　依据综合类比法和现金流贴现法结果，预计公司上市价格为7.71元－8.5元，据此建议投标询价区间为6.4元－7.66元，对应的06年全面摊薄后的预测市盈率为24－32倍。

　　1、公司基本情况

　　公司主营金属、尼龙、塑钢三大类拉链、拉头及配件的生产与销售。是国内规模最大、品种最齐全的拉链制造企业，多年来产品产销量保持国内第一。公司被福建省科委认定为高新技术企业，被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业；公司是中国拉链国家标准及行业标准制定的组长单位。公司的SBS商标被国家工商局评定为中国驰名商标，是拉链行业首个中国驰名商标，被中国五金制品协会评为“中国拉链十大知名品牌”之首。公司行业龙头地位显著。

　　近年来公司稳步增长，受新项目推动，未来两年公司将加快增长。

　　2、行业背景分析

　　2．1中国拉链产业快速发展

　　拉链广泛地应用于服装、箱包、帐篷、鞋帽、体育用品甚至于医疗、军事等方面。因使用方便，用途广泛，拉链曾被誉为20世纪十大发明之一。20世纪后期，拉链制造经历了从日本向韩国、台湾、中国大陆转移的过程。由于拉链制造属于劳动密集型产业，以及服装、箱包等下游产业的拉动，从20世纪90年代中国拉链产业快速发展，目前已成为全球最大的拉链生产国。

　　据中国拉链协会统计，至2005年末，中国具一定规模的拉链企业约2000多家。1999年－2005年中国拉链产量年均增长25.5%。2005年全国拉链产量约310亿米，销售额超过280亿元（其中尼龙拉链占70%，金属和塑钢拉链分别占15%）。

　　从全球看，中国拉链协会统计，2005年全球市场拉链销售额约550亿元（人民币，下同），其中中国大陆280亿元，占51％，日本YKK公司160亿元，占29％。其它为韩国、东南亚、台湾等国家和地区。对比2004年，全球市场拉链销售额500亿元，中国大陆250亿元，占50％。中国占比仍在小幅上升。

　　2．2全球高档拉链市场被日本YKK占据

　　中国虽然是拉链生产大国，但由于中低档拉链制造进入门槛低，吸引大量中小企业涌入。中国拉链协会统计，目前年销售额不足亿元的中小企业占全国拉链企业总数的99%。其中多数企业没有品牌和研发部门，造成产品同质化且竞争激烈。规模小、品牌知名度低、产品档次低、产品开发创新能力不足等导致全行业国际竞争能力不强。

　　世界拉链高端市场主要被日本YKK公司占据。

　　日本YKK公司（1934年成立）是世界拉链行业的龙头企业，其拉链年产值约160亿元人民币，在全球40多个国家和地区设有90多个工厂及销售机构。目前YKK公司在中国上海、大连和深圳设有生产企业。YKK拉链占据世界拉链高端市场80%的份额。

　　拉链从制作材料上分为尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链三大类，一般金属拉链为中高端产品，而精密金属拉链是金属拉链发展的方向。目前国内企业中，浔兴股份等先进企业的尼龙和塑钢拉链制作水平已达到国际先进水平。但在金属拉链尤其是精密金属拉链生产上，全行业与日本YKK公司仍存在较大差距。值得期盼的是，近两年浔兴股份通过引进韩国设备，掌握了“精密金属拉链排咪优化技术”，并自主研发改良了机器设备，基本具备生产精密金属拉链的能力。

　　2.3未来拉链行业将保持15%以上的增长速度

　　拉链产品应用于服装、箱包、旅游、体育用品等诸多方面，具有快速消费品的特征。

　　从下游几个行业看，近些年均呈现蓬勃发展的势头。如服装行业销售额和出口额已连续多年增长20%以上，预计未来仍将保持这种增长势头；箱包业2005年出口73亿美元，近几年也保持15%左右的增长；鞋制造业我国年生产各种鞋近百亿双，占全球鞋类生产总量的60%以上。2005年我国鞋类出口超过60亿双，出口额190亿美元；体育用品行业“中国制造”已占世界份额的65％，与拉链有关的帐篷、潜水、钓鱼、高山滑雪，网球、羽毛球等体育用品及旅游业方兴未艾。中国奥运会的举办将进一步促进体育和旅游行业的发展。因此，随着世界经济发展，特别是中国消费水平的提高，拉链产品具有广阔的市场前景。可以预见，未来几年中国拉链行业仍保持15%以上的增长速度。

　　3、公司竞争力分析

　　3.1生产规模和产品档次居国内龙头地位

　　中国拉链行业是一个产业集中度较低的行业。中国拉链协会统计，2005年销售额3亿元以上的企业仅有福建浔兴、上海东龙（YCC）和福建福兴（FFF）3家；年销售额在1--3亿元的企业约15家；其它占99%的企业年销售额在1亿元以下。即使排名第一，销售额接近5亿元的浔兴股份，目前市场份额也仅为1.77%。

　　从产品档次看，以中、高档尼龙拉链为例，目前主要供应商有日本YKK、浔兴股份、韩国YBS、上海东龙和福建福兴等。从产品平均售价格分析，日本YKK售价约为其它公司售价的3倍以上，产品附加值最高；其次为韩国YBS公司；浔兴股份售价略低于韩国YBS，但高于国内其它公司。

　　3.2产品结构调整取得成效

　　公司主导产品包括尼龙拉链、塑钢拉链、金属拉链。而每种拉链又分为码装和条装。由于条装是对码装的深加工，因此毛利率较高。近几年公司大力调整产品结构，使毛利率较高的条装产品比重不断上升。如近3年金属条装年平均增长109%，占销售收入比重由2003年的5.58%上升到2005年的17.38%；尼龙条装年均增长41%，占销售收入比重由2003年的20%上升到28.35%；塑钢条装年均增长54.43%，占销售收入比重由2003年的4.70%上升到7.96%。

　　3．3以研发投入促技术升级

　　多年来浔兴股份注重科技创新投入，2005年研发费用占销售收入的1.28%，并逐年提升。2001年公司成立了博士后工作站。公司研发中心拥有先进的产品研发、检测设备，被授予省级企业技术中心等称号。公司广泛运用计算机自动化等技术，持续进行新工艺、新材料及新设备的研发和改造，先后开发出国内领先水平的巨型塑钢拉链、荧光拉链、细牙塑钢拉链、珠光拉链、七彩拉链、六角牙金属拉链、防水拉链等新品；改造了拉链自动头装配机、隐形拉头装配机等设备；特别是自主开发的拉链仿真设计系统，被列入国家级火炬开发计划；公司还在引进韩国设备基础上，成功开发了精密金属拉链排咪优化技术，成为国内极少数能生产高档精密金属拉链的厂家，改变了高档金属拉链市场长期被海外巨头垄断的局面。

　　公司近年来获得实用新型、外观设计专利近20余项；正在申报和准备申报的专利近百项，发明及改进新工艺、新设备100多项。公司先后获得福建省外商投资先进技术企业，福建省高新技术企业，并被国家科技部认定为国家级高新技术企业。

　　3．4多项技术创新成就核心竞争力

　　浔兴股份拥有多项自主研发的核心技术，主要包括：

　　新型注塑拉链成型及连注技术：该技术公司自行研制，为国内首创。其中注塑拉链成型方法正在申请发明专利，注塑拉链成型机构获得了实用新型专利。该技术是在成型方法中，预热、注塑、保压、冷却、出模等各工序在模具各个功能区段同时进行，不会产生“二次料”问题，大大提高了产品质量，节约了原材料。

　　拉链计算机仿真设计系统：该系统由公司和清华大学合作开发。该系统应用先进控制和优化技术建模，使模型模拟拉链开合、显示其三维动态，根据设计参数来预测拉链的各项性能指标，并自动找到更好的设计参数。该系统的应用可免去新产品研发过程的设计、制作模具、生产、性能测试等工序，使新产品的开发周期由一个月缩短到一周，并且产品外观质量和性能都得到提升。该项目被评为福建省重点科技项目和国家火炬计划项目。

　　新型模具冷却系统：该系统对模具增设加强冷却水，对模具中温度最高的进料口进行强制冷却，缩短了模具等待脱模的时间；且提高了原料在压铸过程的流动性，提高了生产效率和产品表面质量。该系统由公司自行研发，已获得国家知识产权局实用新型专利。

　　防水拉链：是将布带涂覆防水层，并通过一系列的工艺改进，使拉链牙完全咬合且拉合口完全密封，使拉链具有防水效果。该技术由公司自行研发。

　　拉链缝合机齿距监测方法及装置：该技术将拉链缝合机工作时的针数与标准针数进行比较，超出标准误差范围则提醒操作者。从而大大改善拉链拉感及齿合性能。该技术由公司自行研发。

　　隐型拉链：公司针对国产拉链高、厚、易皱，难以适应春夏服装轻薄、柔软、洒脱的要求。开发出EU型退拉轻松、折拉强力大的超薄隐型拉链，填补了国内空白。该产品荣获国家科技部与埃及基金会评定的“金字塔”奖。

　　30＃塑钢拉链：是公司自主开发的目前世界上最大的拉链。由于大型帐篷、帆布所用的拉链因结合力不够，经常出现撕裂和链齿爆开等情况。公司开发的30＃塑钢巨型拉链，链牙宽度和平拉强力是普通拉链的数倍，填补市场空白。

　　精密金属拉链排咪优化技术：

　　该技术在韩国设备基础上，通过对传动、电气控制、模具等部分的重新设计与改造，使生产效率和产品质量明显提升。公司运用此技术，已制造出高品质的精密金属拉链，并赢得了客户的好评，2005年该产品实现销售收入994万元，2006年上半年销售收入已达713万元。

　　3．5加快市场开发与营销网络建设

　　经过多年培育与开拓，浔兴股份已建立完善的国内外销售网络。在国内市场，公司主要采用直销模式，即直接将产品销售给服装、箱包、鞋帽、帐篷制造商等终端客户。

　　减少了流通环节，降低了客户采购成本。客户订单分为现货采购（通用产品）和按订单生产（专用产品）两种。货款按合同约定能够及时结算。国内品牌服装和箱包生产商如雅戈尔、杉杉、波司登、李宁等，国际客户包括NIKE、迪卡侬、新秀丽等均为公司的主要客户。

　　公司在国际市场以经销商模式为主，即公司在重点国家或地区选择资信良好、熟悉当地下游厂商需求的客户作为经销商，由其向公司采购产品，再销售给终端客户。公司接受境外经销商订单时，一般收取30%的货款为定金。经销商模式有利于公司提高服务质量，加速货款回收。公司SBS商标已在海外40多个国家和地区注册，具有一定国际知名度。公司今后将设立海外分支机构，使直销与经销结合，实现网络化营销。

　　此外，公司将寻找机会采用合资、合作等方式在国外建立生产、经营企业，促进公司的国际化经营。

　　近年来公司产品出口比重逐年下降，2005年公司出口15725万元，占销售收入的31.66%，比上年下降9个百分点；206上半年出口8020.46万元，占销售收入的28.46%，出口比例呈下降趋势。因此人民币升值对公司的负面影响日益缩小。

　　4、财务分析：

　　较强的议价能力保障了盈利水平

　　4．1盈利能力：

　　较强的议价能力转移了原材料涨价因素公司具有较强的议价能力。近年来基本将原材料价格上涨因素，通过产品提价传递给下游企业。公司原材料包括锌合金、涤纶长丝、聚酯切片、金属铜丝等，原材料成本占产品成本75--80%。。如锌合金价格在2005年上涨26%基础上，2006上半年又上涨了64.8%；金属铜丝价格在2005年上涨20%的基础上，2006上半年又上涨了44.4%。

　　为消化原材料涨价因素，公司2005年和2006上半年对各类产品进行了5%--20%提价，因此公司毛利率并没有下降。目前公司的产品价格比行业平均水平高15%左右。

　　近3年公司净资产收益率达16%--18%，在行业中处于领先水平。

　　4．2经营效率：

　　存货中产成品占比上升过快近年来公司应收帐款周转率逐年上升，2005年为6.18次。原因是公司加强了客户关系管理和应收帐款跟踪管理，降低了坏帐风险；从公司应收帐款占流动资产的比例看，已从2003年末的40.01%下降到2006年6月30日的33.74%。截至2006年6月30日，公司1年以内的应收帐款占应收帐款总额的91.66%，3年以上的应收帐款仅占4.28%，坏账风险很小。

　　公司2005年存货周转率3.84次，比上年有所降低，主要是原材料价格上涨导致存货中原材料增加了24.79%。值得注意的是，公司2006年6月30日存货较2005年末上升了25.7%,其中产成品上升了48%，高于同期主营收入30.77%的增幅。公司分析，一是下游企业采取了批量小、多批次的订货策略；二是产品结构变化，尤其是占销售额比例最高的尼龙条装销售额同比增加了72%，导致该产品存货增长较多。

　　4．3偿债能力：

　　募集资金后有望改善截止2006年6月30日，公司资产负债率为62.4%，流动比率为0.87，速动比率为0.51。资产负债率较高而流动比率和速动比率偏低，理论上存在一定的偿债压力尤其是短期偿债风险。由于公司与当地多家银行保持良好的合作关系，连续多年被银行和信用评级机构评为信用AAA企业，且利息保障倍数较高，因此不存在偿债风险。6月末公司债务总额46408万元，其中流动负债为37875万元，占债务总额的82%，债务结构不合理。公司本次募集资金到位后，偿债能力将明显改善。

　　4．4现金流量：

　　现金流入较好由于原材料储备等多种原因，公司近年经营性现金流量波动较大。2003年至2006上半年，公司累计实现经营性现金净流量10374万元，比同期累计净利润9994高出380万元。表明公司总体现金流量较理想。

　　公司本次发行募集资金拟投资两个项目，两项目利用公司已掌握的先进拉链制造技术，生产高档金属、尼龙拉链及配件。项目建设有利于公司开拓高档拉链市场和产品结构调整。

　　目前福建项目公司已投入自筹资金1519万元，用于支付土地出让金及仓库、厂房建设；上海项目已完成选址和设备选型。两项目均为建设期1.5年，投产期0.5年（投产期产量为达产量的40%）。由此推算两项目将于2008年达产。公司预计达产后年增销售收入和利润总额情况如下表。

　　主营收入预测：

　　公司2006前3季实现主营收入46059万元，因4季度是公司产品的销售旺季，保守预测全年主营收入64600万元；2007年公司将有部分新产能投产，2008年大部分新项目投产。预测2007、2008年主营收入分别为79830万元和119700万元。2006－2008年平均递增34％。

　　毛利率预测：

　　在原材料涨价的背景下，公司近年来综合毛利率基本稳定在21％左右，2006年上半年提高至24.4％。原因一是公司上调了产品价格，二是公司加大了产品结构调整。毛利率较高的条装拉链和精密金属拉链占比上升。公司募投项目中，预计福建项目的毛利率为24.5％，上海项目为32.8％，高于目前毛利率水平。因此新项目达产后公司毛利率将明显提高。

　　主要财务比率预测：

　　近两年公司营业费用控制良好；管理费用高于主营收入增幅；财务费用年均增幅达48%，主要是“短贷长投”导致借款利息未能资本化。根据近年主要财务比率的走势，预测如下表。

　　净利润预测：

　　根据以上假设和预测，预计公司06年、07年和08年净利润分别为4212万元、5937万元和8862万元；年平均递增45%。按照发行后总股本计算，每股收益分别为0.26元、0.37元和0.55元

　　5、发行及上市定价

　　5.1综合类比法估值：

　　目前上市公司中没有与浔兴股份主业相同的公司。选取中小板中以服装或服装辅料、面料为主业的上市公司伟星股份、七匹狼、宜科科技、美欣达、众和股份进行类比，列表并计算有关数据：

　　5.2中小企业板EV/EBITDA（企业倍数）估值:

　　会计报表上的净资产和净利润值会明显受到公司采用的固定资产折旧率和实际所得税率的影响，使得不同公司的这些指标缺乏可比性。选取EV/EBITDA倍数进行价值评估对于固定资产折旧比重较大的制造业公司来说较为适宜。我们选取业务与浔兴股份相接近的主板及中小企业板上市公司共4家公司作为样本,得出可比公司的企业倍数在18倍左右,按此估算的参考价格为7.40元。

　　5．3投标询价区间的判断依据

　　综合类比法、EV/EBITDA估值法和现金流贴现法结果，预计公司上市价格为7.71－8.5元。按照上市价比发行价上涨20％计算，投标询价区间应在6.4－7.66元之间。

　　对应的按06年预测盈利除以发行后股本计算，市盈率为24－32倍。因公司未来两年保持40％以上的增长，PEG较低，PE较高也是合理的。

　　风险因素：

　　目前公司产品出口退税率为13%，2005年公司出口额15725万元，如果国家降低出口退税率，将对公司盈利润产生负面影响。