投资要点：

　　公司今年业绩大幅度增长得益于国际黄金价格的上涨

　　公司明年完成定向增发工作，黄金储量提高、业绩大幅增长

　　看好黄金行业的发展前景，看高国际黄金价格，高点至800美元/盎司

　　以2007年预计每股收益1.54元、30倍市盈率估算，山东黄金二级市场价格正常浮动区间应在46元左右，给予买入的投资评级

　　一、公司三季度收入下降利润增长

　　山东黄金三季报显示，前三季度共实现主营收入、主营业务利润和净利润分别为22.79亿元、3.32亿元和0.81亿元，同比分别增长-20.29%、39.54%和38.65%，每股收益0.51元。

　　三季度外盘黄金价格有所回落，公司留存450公斤黄金尚未出售，影响利润约3600万元，折合每股收益0.225元。

　　受国际黄金价格整体上涨的影响，公司今年销售毛利率较2005年整体水平上升近50%，是利润激增的主要原因。因开采地质带的影响，今年开采黄金的整体品位较去年有所降低，尤其是新城金矿。新城金矿在二次探矿过程中-700以下探得品位6克/吨，但明年开采主要为-530以下品位在4克/吨以上，公司预计2007年黄金品位较2006年有所提高。

　　二、定向增发提高公司黄金储量与年收益

　　山东黄金已公告公司将非公开发行股票不超过10000万股（含10000万股），发行价格不低于本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票均价（24.93元）。本次非公开发行的发行对象为不超过十家的机构投资者。包括控股股东山东黄金集团，保险机构投资者、证券投资基金管理公司、信托投资公司、财务公司、境外合格机构投资者和其他机构投资者等特定投资者。其中：控股股东山东黄金集团以其持有的包括金仓矿业、玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿及平度黄金公司在内的黄金主业资产按国资委最终确定的评估值作价认购不低于本次发行股份总数的50%，其它特定投资者将以现金认购本次发行股份总数的剩余部分。本次非公开发行的股份，在发行完毕后，控股股东山东黄金集团认购的股份在发行之日起三十六个月内不得转让，其他机构投资者认购的股份在发行之日起十二个月内不得转让。

　　本次定向增发完成后，公司的黄金储量将由现在的88吨提高到188吨，黄金产量将提高1.5倍左右，获得持续稳定的预期收益，消除与集团公司之间的同业竞争问题，减少与集团公司的关联交易。

　　三、黄金行业的发展前景看好

　　笔者曾在2006年2月《黄金行业中长期趋势分析》报告里指出过该行业的发展前景看好，现在坚持、并且再次重申观点。

　　全球金矿每年黄金出产总量仅在2500吨左右。南非、美国等黄金生产大国的黄金产量每年却在不断的下降，特别是世界最大的黄金产区南非，去年产量下降了15%左右，同期美国矿山产量下滑25%。据预测，到2010年全球矿山黄金产量将不足1866吨，比目前的年产量低约30%。

　　而需求方面的上涨近几年却是持续不断的，2003年全球黄金需求为3188吨，2004年为3498吨，2005年达到4000吨左右。需求与供给方面的巨大差额仅靠废金回收及以欧洲央行为主的各国央行出售黄金来弥补。根据世界黄金协会的最新报告，最近5年来，世界黄金供给每年都存在200多吨左右的缺口，甚至更多。

　　随着黄金价格的高启，世界性的淘金热潮也在掀起，全球各大金矿公司纷纷投入大笔资金，用来勘探开采新的金矿。2005年全球用于贵金属等行业的勘探投资额达到58亿美元比2004年增加16亿美元，创历史记录。但黄金矿业的投资回报期较长，就算是成功勘探到金矿一般产出期也要在6年左右，所以全球黄金产量大幅增加并不现实。全球已探明尚未开采的黄金储量仅7万吨左右，与每年递增的需求相比，只能满足20多年的开采。另外黄金开采的成本也在逐年推高，有分析机构的数据显示，去年全球采金工业生产成本达到了300多亿美元，平均每盎司的黄金成本在250美元以上，这也决定了黄金价格上涨之后不可能再大幅度回落到历史低位。

　　四、国际黄金价格震荡走高

　　国际黄金价格与国际原油价格走势呈正相关、与美元走势呈负相关。近年来国际原油价格不断攀升推动了国际黄金价格的走高。从长期看美元的贬值仍将持续，而这将导致以美元计价的黄金价格继续呈上涨趋势。

　　黄金具有国际储备的功能，因此被广泛配置到官方或个人资产储备中。目前全球已经开采出来的黄金约15万吨，其中各国央行储备金约4万吨左右，个人储备约3万多吨。国际上黄金官方储备量的变化将会直接影响到国际黄金价格的变动。2005年底，根据世界基金协会的统计数据，世界各国央行持有黄金量约3.2万吨，与全世界巨额外汇储备相比，显得微不足道。

　　储备量前10名的国家、地区和组织如表一。除美国及部分欧洲国家黄金储备量占外汇储备的50%以上外，以中国、日本为首的亚洲国家黄金储备量占外汇储备的比例明显偏低。对于亚洲各央行来说，增加黄金储备对冲美元贬值风险将是长期的资产结构调整策略。（近期美元、日元、黄金、人民币价格波动幅度较大，与此不无关系）。其他一些国家及地区，例如俄罗斯、阿根廷、南非等2005年已经决定提高黄金储备量。显然各央行对黄金的增持策略，支持黄金价格中长期继续走高。

　　国际黄金价格在今年五月份见新高730美元/盎司以后，六月曾最低回落至546美元/盎司，近期走势已摆脱了原油价格的影响，先于原油价格筑底成功并再拾升势，近两日在640美元/盎司附近徘徊。基于上面我们对于黄金供需状况的分析，我们认为黄金价格将继续震荡走高，一年半内有希望再创新高点，看高800美元/盎司一线。我们认为2007年黄金价格的经常性波动区间将在600～800美元/盎司之间。

　　五、估值与投资策略

　　基于以上分析，我们认为一方面公司定向增发提高资产质量与收益水平，另一方面国际黄金价格的长期看涨也给公司未来收益带来良好预期。在假设2007年初完成定向增发、莱西山后矿明年初投入运营、国内黄金价格维持160元/克水平的前提下，我们对未来两年的收益水平进行估算，如表4。另外公司股改承诺2006、2007年分红比例不低于当年收益的60%，预计06年每股派现0.5元左右，符合大股东利益。

　　以2007年预计每股收益1.54元、30倍市盈率估算，山东黄金二级市场价格正常浮动区间应在46元左右,给予买入的投资评级。预计未来六个月内山东黄金二级市场高价在54元～59元，如果出现则坚决离场。另外，我们也注意到国内A股市场两只黄金类股票山东黄金（600547）与中金黄金（600489）的二级市场走势几乎实现与外盘黄金价格的同步波动，我们建议投资者在逢低中长期增持山东黄金（600547）的同时，短期波动参照外盘黄金价格的走势。

(责任编辑：吴飞)