申银万国

　　以多极化热点迎接历史高点

　　市场综述

　　1，近期沪深市场与周边市场联动性增强,但A股有其相对独立性。银行股短期波动加剧，在一定程度上受到H股的影响。当然A股本身有其独特的走势规律，未必完全跟随H股亦步亦趋。

此外，银行股本身三个多月来升幅可观,需要适当地休整。根据申万行业指数观察，自2006年8月7日以来，金融服务业指数上涨69.85%，而同期沪深300上涨36.90%，前者几乎比后者强势一倍，在过度上升之后出现震荡也是正常之举。

　　2，热点多极化。房地产、机械、交运、餐旅、采掘、黑色金属和有色金属等等，热点轮转变快，市场激情继续维持，市场重心在不断上升，牛市的氛围不断地加强，后市股指有望再创新高。

　　几个月以来有利于行情延续的因素并没有发生明显的变化：

　　第一，在人民币升值的预期下对中长期资金仍然有较强的吸引力。从全球视野看，本币的升值都将给资本市场带来价值重估的机会，而且中长期升幅相当可观。这将鼓舞着外围资金源源不断地流入中国股市。正因为如此，不管股指何时调整，不管调整幅度多深，做多的氛围尚未发生根本的改变，也就是将会延续几年的牛市行情尚未终结，期间的调整也是为了更加踏实地上行。

　　第二，上市公司业绩稳步增长。年末更关注下一年度的业绩情况，一些预增预盈的品种，如果其股价尚未充分反映其水平，将有一定的升势。价值和成长仍是投资主流。绩优成长股是主力机构难以舍弃的主题。时值年末，多家研究机构纷纷推出下一年度的牛股，对行情起着推波助澜的作用。

　　第三,资金面较为充裕。新基金发行异常火热,筹资额度大,发行速度快,新资金入市的积极性较高。随着准备金率的刚刚上调，眼下出台严厉的调控措施的可能性较小。

　　消费、房地产和金融行业被普遍看好。五粮液、民生银行、浦东金桥可作明年的配置组成部分。奥运和3G题材应有所配置。奥运2008年在北京召开，2006年下半年此主题已熠熠生辉，涉及房地产、旅游、商业、交通等方方面面，北京城建、北辰实业、北京城乡、中青旅、黄山旅游等陆续显山露水，2006年下半年明显强于大盘。3G中的中兴通讯、华胜天成、中兴通讯表现不俗，如果从明年着眼，仍有投资价值。新会计准则引发的价值重估也是不可忽视的热点。股权激励、优质资产整合注入，大股东在股改中的承诺的一系列利好的逐步兑现可能会掀起层层浪花。

　　医改和价值重估带来的机会。2006年下半年医药商业股已经启动了，如果从中期的角度投资，国药股份仍有较大的上升空间，后两年的业绩稳定增长，实际上增长速度可能会超过预期。中药里的云南白药、东阿阿胶都可以择机参与，恒瑞医药的潜力较大。以陆家嘴为首的两桥一嘴近期的强劲升势除了补涨的动力外，主要是价值重估的诱惑力。东方集团的股权投资收益可能在2007年有所兑现，股价近期呈慢牛行情。

　　申万行业风格指数中，采掘、交通运输、有色金属以及绩优股、高价股指数涨幅居前；金融服务指数略有调整。二线蓝筹股仍占主导，但有出现分化的迹象。部分连续暴涨的个股开始调整。

　　后市研判

　　资金面充裕，股市强势格局不变，继续震荡向上。

　　沪深两市成交量又上了一个台阶，已连续三日保持700亿元以上的水平，说明近日又有新增资金在不断进场。通过草根分析法，我们完全可以在日常生活中找到资金面充沛的种种信号。比如到银行，不经意间就可看到有老头老太或家庭主妇在理财柜台前询问并购买基金份额。今年基金的良好业绩，促使一部分储蓄资金通过申购基金流进了股市。相对于银行储蓄余额总量而言，股市的资金规模只是水中一瓢而已。银行储蓄转入股市对资金面的提升效应不可低估。营业部也有反映，投资者（包括股民和非股民）购买基金的热情相当高。目前基金销售难度比前期大为降低，又出现从行商退回坐商的现象。财富效应促使各路资金纷纷向股市汇集。

　　市场热点依然活跃，但切换较快。盘口显示，二线蓝筹有分化的迹象。一些累积涨幅偏大的个股或板块会出现调整。一线蓝筹股经过一周多的调整和整理，已经具备上攻的技术条件，估计后市会有温和的上涨。市场热点仍支持股市继续上行。当然，二线蓝筹分化，股指会有震荡，但多方主动权不会易手，股市强势上行的趋势不会改变。

　　市场热点

　　装备制造业强者恒强，采掘类个股整体补涨。

　　装备制造业走强的原因是多方面的：产业转移、内需和政策扶持是中国装备制造业具备持续崛起的动力。在未来的15年内，中国的电源设备、输变电设备、机床、工程机械、重卡、船舶制造业行业将成为世界冠军，航空航天、铁路设备等也将有大幅提高，进入世界前三名。公司的自主创新能力是公司长期发展的核心推动力;可能的资产注入则将在短期内带来巨大的股价上升的推动力。长期的估值提升空间巨大。在未来的15年中大多数龙头公司将有可能实现阶段性的跨越，成为同行业中世界排名第一的企业，全球占比达到10％甚至更高水平，如沈阳机床、中国重汽、广船国际、东方电机、三一重工等，上述公司值得长期关注。

　　采掘类个股的上涨主要是缘于该板块市盈率偏低，与大盘走势背离较大，出现比较明显的补涨需求，投资者可对其中低市盈率个股重点关注，除了机械设备、采掘类个股外，下半年经济工作会议上提出积极扩大国内需求、扎实推进社会主义新农村建设、加强环保等政策对股市相关板块有一定积极影响，品牌消费品、新农村题材、环保节能个股有望重新活跃，投资者对其中的龙头品种多加关注。

　　深市房地产股走强除了人民币升值的因素外，主要是价值重估题材受到市场重视。由于房地产公司存在价值重估的可能性，拥有大量地产储备的房地产公司也因此得到市场关注，建议投资者在投资深市地产板块中关注深振业等个股的投资机会。建筑板块走强的原因在于部分品种动态市盈率低，有一定的补涨空间，其中龙元建设等龙头品种值得重点关注。

　　操作策略

　　参与大盘蓝筹股和二线蓝筹股。

　　北京首放

　　跟着大资金畅游财富海洋

　　沪市成交548亿元，创出有史以来的最高天量，上证综指和深证成指距离历史最高点位也分别不到3.7％和3.4％，创出新高已无悬念。但是对于投资者来说，尽管指数在半个月大涨300点，但仍然有相当比例的账户总市值，并没有跟随指数创出新高，有的甚至只赚指数不赚钱。面对后市，指数波动已经不再重要，如何抓住大资金打造的盈利机会，跟随航行在大资金汇聚的财富海洋，才是最关键的问题。

　　大资金流向估值洼地

　　统计近期涨幅居前的群体，自11月23日指数完全站上2000点以来，可以发现封闭式基金以31％成为了涨幅最大的品种，基金汉兴以累计42.8％涨幅拔得头筹；此外，位列前五名的群体还有地产、权证、金属、机械等，这就是大盘连创新高的最主要做多力量。大资金为何流向这些板块？除去投机浓厚的权证市场和处于折价状态的基金以外，领涨板块有一个共同的特征是，市盈率相对偏低，是市场的估值洼地。以金属中的钢铁公司为例，这期间钢铁股连续暴涨，整体涨幅超过15％的情况下，在目前仍然有安阳钢铁、韶钢松山、杭钢股份等品种的股价在净资产之下，由此可见钢铁股的定位之低。其他品种也是如此，机械行业的明星股之一的柳工，自11月21日以来最大涨幅超过50％，目前市盈率也只有19倍。

　　对于大资金，特别是发行完毕新进场的900亿元新基金来说，把升值潜力大的品种作为攻击目标，是理所当然的事情。那么正在价值回归的大市值蓝筹股和二线滞涨的绩优白马股，就成为大资金汇聚的财富海洋。这是因为，投资于那些总流通市值小于10亿元的小盘股，单只股票对大基金净值贡献不大，并且流动性风险又较高，新发的大基金出于为明年布局，应会选择可以持续看好、可以为持有人持续赚钱的股票，那么还是会将主力配备到中大市值的绩优蓝筹品种中来。

　　估值回归并无泡沫生成

　　地产、银行、钢铁、基金等几大估值洼地已经陆续被市场认同接受，并且已经有大资金在源源不断流进。现在的问题是，洼地距离水平面有多高，后市还有多大的上升空间？从牛市的历程来分析，一轮完整的牛市应该是价值回归、价值创造、堆积泡沫三个历程。目前市场整体市盈率相对合理，部分行业品种还处于低估状态，这种状态处于价值回归和价值创造之间，还远没有到达最疯狂的堆积泡沫的最后阶段。主要理由是：

　　从1996年初到2001年中结束上一轮牛市，市场整体市盈率水平从大约16倍起步，最后在资金推动的作用下达到了63倍。而本次行情从去年7月底的最低点16倍起步，与上轮行情相比，当前的整体市盈率水平在32倍左右（包含亏损股，沪市），沪深300成份股更只有19倍多一点，根本算不上高市盈率水平。

　　后市在政策面、基本面的利好支持下，我们认为市盈率要想迅速达到更高水平甚至去制造泡沫，仍然有一定难度。支持这一观点的主要理由是：业绩拉低市盈率，市场目前仍然没有出现泡沫。市场在三季度业绩整体比去年同期增长21.3％，用业绩降低了整体市盈率；而在这轮上涨行情中，相当数量的高市盈率垃圾股股价整体是不涨反跌，更是进一步降低整体市盈率。统计显示，本周一最新的沪深300市盈率在19倍左右，相对于8月7日行情起步时的17倍左右并没有多少提升，更是远低于同期39％的上证综指涨幅。

　　蓝筹股汇集成财富海洋

　　蓝筹股因其巨大的流通市值，以及后市还将发行更多的蓝筹股，从由估值洼地转变为各类资金盈利的财富海洋。这是因为：

　　一方面，在基本面上，越来越能充分反映中国经济增长的蓝筹股和绩优白马股，将继续受益于长期基本面逐步改善的支持，人口结构的变化将直接导致劳动生产效率的提升，企业盈利增长将会进入一个持续稳定增长时期；相对于债券收益率来看，股票投资回报吸引力仍处于高位，股票价格仍处于合理范围。

　　另一方面，在二级市场上，大容量和高流动性以及赚钱效应，成为大资金的主战场。流通市值高达将近1.4万亿元的沪深300，是以中大市值品种为基本构架，其市场容量巨大，大资金容易进出，新增资金即使是最大的基金也难以短时间制造泡沫。事实显示，招商银行勇创新高、新上市的招商轮船连拉阳线等，都正在为各类资金创造巨大的赚钱效应。就容量来计算，要使沪深300的市值上浮10％，平均市盈率上涨到35倍，需要新增资金近1400亿元，就算目前的900亿元新基金全部杀进沪深300成份股，也只能抬高6％，拉高市盈率所需资金规模之巨大可见一斑，要达到其牛市中最疯狂的堆积泡沫历程，还需要更多资金进场。

　　要航行在大资金汇集的财富海洋，就是要跟随大资金进场操作。在具体品种选择方面，我们建议以包含了绝大部分蓝筹股和绩优白马股的沪深300成份股为基础，从银行、地产、机械、钢铁、电力、基础建设、消费主题等行业板块中，挑选出市盈率在25倍以下的，股价刚刚启动尚没有大幅上涨的，流通市值在10亿元以上的品种，进行重点关注。

　　渤海投资

　　A股市场闹独立

　　出乎许多人意料，本周一，上证综指放量飙升，再现红色星期一，业内人士的乐观情绪再度被调动起来。

　　有意思的是，昨日港股、国企股的走势相对一般，但上证综指却暴涨59.60点，涨幅为2.84%，由此折射出A股市场的走势强于H股。而且，这种走势特征还体现在板块行情中，昨日港股中的内地银行股走势相对一般，但招行A股却大涨0.80元、有6.14%的涨幅。

　　面对如此的巨大变化，业内人士认为A股市场的确已经初步具备了独立走势的特征。.

　　对于A股市场近期出现如此重要特征，业内人士的观点认为这主要有两大原因，一是内地经济的快速发展赋予A股市场强大的生命力，从而助推A股市场形成独立的走势特征，特别是A股市场具有制造业的优势，而这些个股又是A股市场二线蓝筹股的重要组成部分，随着这些行业的全球竞争力的提升，使得A股市场有摆脱周边市场影子市场的底气。二是内地居民财富的增长也赋予A股市场独立性走势的底气。更何况，目前人民币升值趋势明显，一些外围资金也通过种种通道进入内地A股市场，如此就推得A股市场的独立走势底气十足。

　　在此背景下，我们建议投资者的操作思路可相对积极一些，对二线蓝筹股等价值型以及中小板块的成长股可予以重点关注，尤其是中小板块的新股，如雪莱特、中材科技、高新张铜、鲁阳股份等。另一方面对拥有极大题材预期的个股予以重点关注，如博盈投资，目前已有进入到井喷行情的走势特征，未来的股价想象空间仍然乐观。

　　四川金融投资

　　谁会跑赢下一波

　　周一的长阳气势如虹，个股的八二现象则让更多的投资者沾了光，有群众基础的牛市应该走得更远更稳健。回顾上半年的行情，5月9日沪深两市成交总量达到862亿元之后，便展开了一波阶段性调整。前期大盘连续站上1800点、1900点、2000点，但我们认为那时的行情是稳健的，原因就在于当时两市成交量一直保持在500亿左右，这样的量能水平能保证行情的持续性。昨日两市成交量达到824亿，已经接近5月9日的量能水平，考虑到下半年新股新增的成分，我们认为两市成交量之和超过900亿，则要小心第二个阶段性顶部的来临。当然，长期牛市格局不会因此改变。

　　在第一个阶段性顶部之前，市场的主线是资源股。目前第二个阶段性顶部虽然尚未出现，但本币升值受益股是截至目前的最大热点。第二个阶段性顶部之后，市场热点会是什么呢？我们看到，全国社保理事会副理事长高西庆日前表示，理事会将每月出具其持股市值最大的前10家上市公司的公司治理结构评价报告，希望通过此举向市场传递一个信号，即社保基金希望投资管理人更加关注大盘蓝筹，关注拥有良好治理结构的公司。另一方面，本月初沪深交易所发布通告，显示随着清欠大限的临近，政策力度在不断加大，一是国有控股大股东清欠不力将受惩处，二是完成清欠一年后方允许再融资。市场方面，昨日跌幅前列的个股除了S股便是ST股。综上不难看出，业绩稳定、治理结构完善的蓝筹股，不论一线还是二线，仍将是后市投资者选股的重点，否则就只能被边缘化。

　　广州博信

　　股指再创新高 主力疯狂调仓换股

　　今日大盘加速上扬，盘中银行股、中国联通等权重指标股再度走强，较好地激发了市场的做多热情；同时，二线蓝筹股板块的持续走强，使得市场做多信心明显增强；与此同时，目前股指已步入放量加速拉升阶段，因此在量能保持相对稳定的情况下，大盘将有望继续震荡走高。

　　消息面上，据《证券时报》报道，申银万国研究所最新统计显示，截至11月30日，深沪股市资金存量为5900亿元，比10月份增加近200亿元。在11月份，以IPO新股发行流出的资金为131.71亿元，以印花税和佣金形式流出的资金为60.82亿元左右，流入市场的存量资金有392.53亿元左右，合计流入市场的资金为近200亿元。目前中国资本市场进入了一个非常好的发展时期，而且市场资金充裕。数据显示，在短短的两个月时间内，新成立的开放式偏股基金规模就达到了896.5亿份，再加上已经发行结束的工银瑞信稳健和申万巴黎新经济基金，待建仓新基金规模突破千亿大关已成定局。这一规模明显超过了2004年4-5月份的670亿元和今年5-6月份的744亿元两大高峰时期，而随着这批新基金的逐渐建仓，预计股指近期依然会保持震荡盘升格局。

　　热点方面，临近年底，市场主力的调仓换股也正加快进行着，具有强大避险功能的公共事业类个股明显受到了主流资金的追捧，其中水价大幅上调的水务类个股，更成为资金关注的重点品种之一。众所周知，水已经成为一种战略性稀缺资源，其对经济发展甚至人类生存影响巨大。而水价上涨不仅影响着居民的生活，实际上更是在昭示着一场水务改革的到来，因此水务业已被认为是等待充分挖掘的大金矿之一。数据显示，目前我国城市总缺水量为115亿立方米。至2010年，预计我国城镇人口将增加到约7亿，按人均需水120立方米计算，缺水将达到380亿立方米。另外，水资源短缺和水污染严重已经成为我国城市可持续发展的主要制约因素，许多地方政府都已制定了庞大的治水计划，这也为水务行业提供了良好的发展机遇。此外，由于水务板块的个股拥有良好的经营业绩和稳定的现金流，将成为外资极好的并购对象。而我国水务市场的巨大发展空间和良好的投资前景也受到各路资金的青睐。目前包括世界著名的水务公司威立雅、法国苏伊士里昂水务集团、英国泰晤士水务公司和德国柏林水务公司在内的共有16家外资水务公司进驻中国水务市场。因此，在农产品、食品等生活资料价格上涨的带动下，万千宠爱集一身的水务板块由于存在新的涨价增效题材，上涨行情将呼之欲出，并将成为投资者的一个很好选择。

　　技术面上，今日银行股的再度走强，直接推动上证指数迅速拉升并上穿2150点关口。而个股也呈现出普涨局面，其中权重指标股继续发挥着做多的核心力量，该板块近期创造出的巨大财富效应有望继续推动股指进一步扬升。与此同时，目前股指已步入放量加速拉升阶段，按照经验如后市成交量能继续跟上，那短线可继续看涨，因此大盘在量能保持相对稳定的情况下，将有望继续震荡走高。