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兰生股份:拥有一只下金蛋的母鸡
时间:2006年12月05日13:25 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

  单克隆抗体药物是生物技术产业中最激动人心的产业技术之一,是明星产业中的明星。自1997年第一个单抗药物上市以来,单抗药物销售年均增长超过50%。美国基因泰克公司是世界单抗药物的领导型企业,而兰生股份(600826)的下属公司兰生国健最有可能成为中国的基因泰克。

  打造国内最强的单抗研发平台

  兰生股份除了外贸的主业经营外,还先后涉足房地产、金融和生物制药三大业务,分别投资参股了上海兰生房产实业有限公司(物业实体为兰生大厦)、海通证券和上海兰生国健药业有限公司。由于公司外贸主业目前几乎为亏损经营,未来也难有较大扭转,因此,三大投资是公司实现资产增值的主要来源。

  兰生国健成立于2000年4月,注册资本12000万元,股权结构为兰生集团占3.85%、兰生股份占34.65%、科研团队及其他投资者占61.5%。其中中信国健是抗体产业化的主要实体,拥有国内第一个产业化生产的单抗药物———益赛普(注射用重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白)。

  其他几家主要是公司的研发及中试平台:中信国健(由兰生国健和香港中信泰富有限公司投资成立)、国盛药业(由兰生国健、青浦工业园区集团和科研团队共同投资设立)、张江生物(兰生国健新药开发体系中的中试研究平台)、上海国健生物技术研究院(兰生国健上游技术和新药开发的机构,承担生物新药的前沿研究和应用研究)等。

  益赛普 替代传统药物的革命性产品

  益赛普用于治疗类风湿性关节炎(RA),不仅可缓解症状,还可阻止关节变形,临床效果好。

  益赛普自1999年开始获得结构专利保护,保护期20年。目前安进Enbrel已申请在国内做临床,预计最早也要在2010年以后才会开始在中国销售。可见,益赛普未来几年内在中国市场将不会有较强的同类产品竞争对手,而传统的药物在这些领域的疗效均不理想,因此,我们认为益赛普具有非常良好的市场前景。

  据了解,截止今年10月,益赛普实现销售5000万元左右,全年销售有望超过6000万元。鉴于该产品的巨大市场容量以及良好治疗效果,我们认为,该产品在未来3-5年中,销售都将保持高速增长,存在爆发性增长的可能。2007年销售有望达到1.2-1.5亿元,2008年可能达到3亿元以上,同时具有良好的出口前景。

  抗肿瘤单抗药物前景广阔

  目前,抗癌药物占全球药品市场总销售额的4.5%,世界抗肿瘤药物市场的年均增长率为12%以上。预计2010年整个抗癌药物市场将超过120亿美元。

  由于单抗药物具有特异性强、副作用小等优点,因此,用于癌症治疗的单抗治疗药在今后几年将会有快速的增长,这些产品的主要靶向为乳腺癌、卵巢癌、非小细胞肺癌、直结肠癌、急性白血病和非何杰金氏淋巴癌。

  我们认为,中信国健用于治疗乳腺癌的单抗药物,有望于2007年完成全部临床研究,预计2008年上市。国外已上市的同类产品,主要是Genentech公司的赫赛汀(Herceptin)———曲妥珠单抗,2005年Herceptin销售额达17.1亿美元,同比上一年增长了48%。国内引进的Herceptin250mg/支,价格大约为15000元人民币,一个疗程8针。未来公司新药的销售价格可能将定于国际同类产品的50-80%之间,假设有1万人使用,则未来乳腺癌单抗市场容量将超过10亿元。

  中信国健用于治疗淋巴瘤的单抗药物即将进入临床三期,2008年有望上市。国外同类产品主要是Genentech公司的美罗华(Rituxan)———利妥昔单抗,也是目前销售额最大的单一单抗药物,占据了全球抗体市场份额的30%。2005年,利妥昔单抗销售额达33.1亿美元。国内引进的Rituxan400mg/支,价格大约为21000元人民币,一个疗程8针,约17万元。该产品未来市场容量前景看好。

  中国的基因泰克将横空出世

  基因泰克之所以成为目前最成功的单抗企业,其核心价值在于公司搭建了单抗的研究平台,成为一个巨大的孵化器,不断的为企业提供新的产品,换言之:基因泰克是一只可以下金蛋的母鸡。

  1996年基因泰克的股价在6美元左右,1997年单抗药物上市后,市场对其前景乐观。随着公司逐步成为业内最重要的单抗药物研发企业后,其股价一路攀升,在2005年超过90美元,成为生物技术行业真正的tenbagger。目前基因泰克公司市值超过800亿美元,成为最大的生物技术企业,其市盈率达到46倍,市销率也达到15倍左右。

  兰生国健正在重走基因泰克曾经的道路。我们认为,兰生国健也许将是中国生物技术的tenbagger。

  我们认为,兰生国健与基因泰克的相似之处在于:都拥有一个完整的单抗药物研发平台,成为行业的领导者。目前,兰生国健正处于基因泰克在1997年左右的发展状态,即:第一个单克隆抗体产品已经上市销售,市场对未来业绩产生预期。因此,在无法直接投资于兰生国健之时,我们建议买入兰生股份,分享单抗药物高速成长的收获。

  我们对兰生股份其他业务用重估方法估值,对兰生国健按P/S和PE方法进行估值。我们保守估值,给予兰生国健12-15倍P/S,由于公司主要产品集中在2008年上市,因此以2008-2009年估值比较合理,兰生股份目标价格在11-15元。

  兰生股份的估值结果

  2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012EP/S结果 6.61 7.7211.2816.67 18.55 22.85 29.26PE结果 6.0 6.5 8.13 10.5 15.29 18.5121.07


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