投资要点：

　　庞大的国内市场是我国工程机械的发展提供了坚实的基础，预计未来两年国内市场的需求仍保持20%左右的增长。出口的大幅增长是工程机械2006年以来的最大亮点。2004年以来，近三年的出口年均增长率将近70%，远高于销售总收入的增长，成为工程机械行业增长的重要动力。

　　公司是中国推土机行业中品种最全、质量最好、产销量最大的推土机生产企业，2006的市场占有率约为50%。

　　除了推土机在国内占据龙头地位以外，公司的最大特色在于业务具有强大的优势，目前，公司生产推土机、压路机等，除了发动机需要外购，其他配件都可以实现自产，而且配件外销收入占公司主营业务收入的比重正在逐年提高，目前配件收入占公司总收入的1/3以上。

　　公司的参股的小松山推生产挖掘机，在国内市场占据重要地位，从未来两年看，挖掘机将是需求最看好的工程机械之一。预计2006年小松山推全年产销量在6000台以上，表明公司的业务发展已经进入良性状态，未来几年将保持快速增长。

　　预计公司2006年－2008年的业绩分别为0.40、0.49、0.62元。考虑到公司未来两年将保持不低于20%的增长，而且公司配件业务比例较大，有一定的抗周期性，我们认为15-18倍的市盈率比较合理，因此2007年公司的合理股价为7.5-9元，投资评级为谨慎推荐。

　　一、工程机械行业将保持持续增长

　　十五期间，我国工程机械行业的年均增长率超过30%，未来2年虽然宏观调控和房地产市场的发展面临一些不确定因素，但是在城镇化加速发展、基础设施建设投资持续增长、以及高速铁路等国家重大工程的带动下，工程机械的需求仍将保持较为稳定的增长。同时考虑到工程机械行业的出口势头较好，我们认为，未来2年工程机械行业总体将保持不低于15%－20%的增长速度。

　　庞大的国内市场是我国工程机械的发展提供了坚实的基础，预计未来两年国内市场的需求仍保持20%左右的增长。出口的大幅增长是工程机械2006年以来的最大亮点。2004年以来，近三年的出口年均增长率将近70%，远高于销售总收入的增长，成为工程机械行业增长的重要动力。

　　我们认为出口增长的主要原因为如下：

　　1、我国工程机械行业发展迅速，工业体系较为完善，一批优势企业通过自主创新和技术升级，已经初步建立自己的品牌优势。工程机械目前在技术、配套和市场竞争各个环节已经与国际接轨。同时生产成本比竞争对手低30%左右，有较强的国际竞争优势；

　　2、2004年宏观调控以来，企业实行“走出国门”的战略，取得较好的成果。工程机械行业比较早对外开放，行业龙头企业基本上建立了全球采购和全球市场的观念，因此在国际化的过程中更适应国外市场的竞争。

　　2004年以来工程机械行业销售收入和出口的增长见下图：

　　未来国内多数工程机械公司确定了国际化的发展战略，并在产品布局、销售渠道等方面做了充分的准备。竞争优势方面，目前国内的工程机械产品的成末优势平均在30%左右，人民币汇率虽然对美元升值，但对其它主要货币有一定程度的贬值，因此未来2年工程机械行业的价格优势不会发生根本的改变。

　　因此我们认为，在出口增长带动和国内经济保持高速增长的情况下，工程机械行业保持20%左右甚至更高的增长是可以期待的。

　　二、公司业务具较强综合实力工程机械行业将保持持续增长

　　公司是中国推土机行业中品种最全、品质最优、质量最好、产销量最大的推土机生产企业，80马力-420马力并适应各种工矿的系列推土机产品，且在此基础上开发出平地机、压路机、道路维护设备等路面机械，2006的市场占有率约为50%。

　　2006年11月山推股份工程机械研究院挂牌成立，公司将拥有新产品市场调研、设计、试制直到试验等一条完整的研发流程，自主研发能力进一步增强。

　　除了推土机在国内占据龙头地位以外，公司的最大特色在于业务具有强大的优势，目前，公司生产推土机、压路机等，除了发动机需要外购，其他配件都可以实现自产，而且配件外销收入占公司主营业务收入的比重正在逐年提高，目前配件收入占公司总收入的1/3以上。

　　公司的参股的小松山推生产挖掘机，在国内市场占据重要地位，从未来两年看，挖掘机将是需求最看好的工程机械之一。预计2006年小松山推全年产销量在6000台以上，表明公司的业务发展已经进入良性状态，未来几年将保持快速增长。

　　三、公司盈利预测及估值

　　预计公司2006年－2008年的业绩分别为0.40、0.49、0.62元。考虑到公司未来两年将保持不低于20%的增长，而且公司配件业务比例较大，有一定的抗周期性，我们认为15-18倍的市盈率比较合理，因此2007年公司的合理股价为7.5-9元，投资评级为谨慎推荐。

(责任编辑：吴飞)