3G牌照的发放方式与电信运营商的重组有一定关联。由于涉及到运营商的网络规划，重组应早于牌照的发放。联通12月1日了召开股东大会，讨论C网续租事宜，这也从侧面印证了3G牌照发放推迟的可能性。一个可能的方案是联通出售C网资产与用户给中国电信集团（非上市公司）。

由于C网资产在联通集团，国家也可能采用划拨的方式，这与上市公司无关，也不用获得小股东的同意。C网用户在联通上市公司，获得的收益可以用作WCDMA网络建设的启动资金。出让C网后，联通可以通过成立合资公司的方式与中国网通合并，新公司将获得WCDMA牌照。当然合并首先会发生在集团层面，但长期来看，上市公司层面必然也会涉及。

　　虽然联通的GSM网络升级到WCDMA成本较高。但从技术角度来看，WCDMA相对于CDMA2000的优势在于可以提供话音数据并发业务，有明确的符合下一代网络发展的FULLIP核心网架构及相关规范，最终版本可以对数据业务进行端对端的QoS保证。从市场角度来看，WCDMA凭借GSM网络在全球电信市场上的绝对地位，在3G网络的建设中也远远超过了CDMA2000，全球前十大电信运营商中有八家在3G标准选择上采用了WCDMA。即使全球最大的CDMA1XEV-DO运营商韩国SKT去年在WCDMA上的投资也远高于CDMA。成熟度最高、市场前景最为广泛的WCDMA牌照被授予重组后相对弱势的联通与网通也合乎情理。

　　由于重组方案的不确定性，所以对公司的估值变得更加困难。我们按照现行模式及重组模式分别进行了估值，结论是如果联通解除了同时运行两张网的困扰后，公司将获得更快的发展，股东将获得更好的回报，虽然短期内重组对利润及自由现金流有一定的影响。但从技术及应用角度，我们更看好WCDMA的长期发展趋势，重组有利于提升公司价值。在两种估值模式下，联通的合理定价按DCF计算分别为3.02及3.55元。

　　8月18日中国联通发布公告称，联通集团将在九个月内增持不超过8亿不低于2亿的上市公司股份，这显示出管理层对联通业绩与股价的信心。但3G牌照发放的时间和方式以及电信行业重组的不确定，对联通的估值会有较大影响。而中移动及电信的回归将使得联通不再是电信运营业唯一的投资选择。

(责任编辑：吴飞)