投资要点

　　业绩增长超预期，调高盈利预测。公司2006年和2007年的EPS将分别为0.27元和0.38元，同时考虑股改，06年和07年的动态市盈率分别为15.5倍和11倍，低于目前公路行业的平均市盈率。

公司2005年的EPS为0.1元，2006年是公司业绩的转折之年，未来三年将迎来高速增长阶段。股改后的目标价为6元，投资评级由“增持”调高为“买入”。

　　股改对价水平高于绝大多数公路公司。调整后的方案为每10股流通股将获得全体非流通股股东支付2.15股，以及流通股股东最终每10股共计实得5.49元（含税），两项合计，综合对价水平相当于每10股流通股获3.23股，高于高速公路股每10股送3股左右的平均对价水平。

　　大修支出全部转固，确保未来业绩稳定性。公司2006年的大修支出将在年内全部转为固定资产，进行计提折旧，消除了主营成本的不稳定性因素。公司在大修改造完成后，2007年及以后的维修费用将有所降低，将确保未来主营成本下降和毛利率稳步上升。

　　计重收费不仅提升收入增幅，也将延长大修周期。我们认为，大修周期及其费用支出是影响公司毛利率的主要因素，目前全国范围内普遍实施的计重收费将可能延长高速公路的大修周期，将可能由8年一大修延长到12年左右，计重收费不仅是带来收费水平和收入的提高，也将对大修周期产生影响。从湖北省实施计重收费的情况来看，平行国道同步实施没有对公司经营路段形成分流，计重收费将提升收入约为15％左右。

　　网络效应逐步显现。根据国家“7918”的高速公路网规划，汉宜高速属于沪渝高速的一段，是最重要的横向大动脉之一。目前汉宜高速的日均折算全程车流量在8000辆左右，但是与汉宜线同在沪渝线而在武汉以东的日均车流量却达到了1.4万辆。据最新的工程进度来看，沪渝西恩施至宜昌段将在2007年3季度建成通车，2008年年底沪渝线将全线贯通，公司经营路段将由断头路变为国道主干线的重要一段，其网络效应将显现，日均车流量将高速增长。

　　未来资产收购前景良好。根据公司的发展战略，公司将围绕高速公路主业做大做强。我们估计，公司将可能正在积极研究收购控股股东资产的可行性，主要的对象包括军山长江大桥、京珠高速湖北段、襄十高速等，同时也在考虑新建随州至湖南岳阳的高速公路。

(责任编辑：吴飞)