[中信证券研究部 郭亚凌 李春波 吴健 刘磊]

　　我国正在由FDI（外商直接投资）接受国逐渐向ODI（对外直接投资）输出国转变。其中，机械等投资品将是受益最大的行业。

　　考虑到行业高成长预期和周期性逐步弱化的特征，再结合比较不同行业现有的估值水平，我们认为目前装备制造企业估值偏低，应提高整体估值中枢水平至20倍或更高。

　　ODI有望达到1000亿美元近几年来，随着我国顺差的不断扩大和过万亿美元的外汇储备，中国将被迫从一个完全的FDI接受国逐渐向ODI输出国转变。特别是人民币的持续升值更是加剧了国内资本寻求海外出路的热情。

　　2005-2010年，将是中国ODI从无到有、从少到多的重要阶段。最保守估计，中国的ODI与流入的FDI在规模上将相当，到2010年，将达到700-1000亿美元的年输出规模。

　　如果考虑到中国未来几年顺差增加并保持在较高水平的可能性很大，新增加的外汇储备每年可能以2000亿美元甚至更多的规模增加。从调控当局各方的态度来看，1万亿美元的外汇储备已经偏高，今后增加的外汇收入，将主要通过对外投资的方式加以运用。如果是这样，ODI有着连续成倍增长的前景，2010年达到1000-2000亿美元的可能性相当大。

　　走向世界 熨平周期

　　ODI和出口市场的兴起，不仅为国内厂商创造了较快增长的出口收入，更重要的是通过出口市场，释放了国内部分产能，使国内供过于求的压力有所缓解，其行业投资周期被进一步削峰填谷，经济增长更加趋于平稳。

　　资本的输出，往往带动产品、技术、人员、制度的输出，这一点已经在日本等国家的发展历史中证明，特别是机械等投资品是受益最大的行业。

　　短期来看，我国ODI带动的出口装备产品还比较少，主要还集中在一些低端加工设备和工程机械领域。但我们认为，ODI的影响是长期的而且深远的。未来随着ODI的逐步演绎和我国产业转移的推进，对外投资的方式将由资源开采、简单加工向专业零部件生产、整机组装转变，未来更高级的形式将是在设备、技术的输出。

　　相对应的是，国产设备出口结构也将发生很大的改变，将由低端的缝纫设备、普遍机械加工设备向中端的自动化生产线、中高端机床向高端精密机床、精密仪器仪表等转变。另外，我们认为，ODI其未来的增长速度和金额很有可能超出多数人的预期，其对国内装备产品出口的强拉动作用将延续很长时间。

　　国际市场需求高涨

　　尽管面临高油价等不确定因素的风险，但IMF等组织仍看好未来几年世界经济的增长，近期IMF就将2006年和2007年全球经济增长率分别上调至4.9%和4.7%，并认为亚洲地区不低于6%的高增长仍是拉动世界经济高增长的主要动力。

　　全球经济的繁荣，带动了全球装备产品的需求。特别是油价等资源价格的大幅高涨为许多发展中国家带来了较多的外汇收入，更是刺激了像俄罗斯、中亚、巴西、非洲、拉美等国家经济的复苏和高速增长，使得全球大部分机械产品的需求都好于预期。如全球工程机械行业2004年以来就低位反弹态势，增长率达到4-5%，明显超过前几年2-3%左右的增长率，像卡特彼勒公司2005年销售收入增速就达到了19.9%，明显超过前几年平均增速。另外，像船舶制造、港口起重设备、石化设备、采掘设备等的全球需求量也明显好于预期。

　　行业估值水平有望提升

　　由于市场人士普遍将机械股看待为周期性股票，因此可能导致国内装备企业估值偏低。我们认为，随着机械行业发展进入繁荣期，加之ODI扩大使机械行业周期性弱化，因此，机械行业的估值水平有望提升。

　　第一，我国机械公司的成长性明显高于国外同类公司的当前成长水平，国内装备业的PE水平应该高于国外当前水平（15-20倍）。从全球装备制造业的发展历程来看，美国装备制造业高成长期是20世纪40年代；日本装备制造业是20世纪50年代末起步，60-70年代腾飞；韩国装备制造业是60年代起步，70-80年代腾飞，90年代进入繁荣期。与这些国家相比，我国装备制造业正处于高增长初期，其成长性明显高于国外同类公司当前成长水平。

　　第二，机械行业周期性正在弱化。机械出口的高增长一方面为企业打开了海外市场，释放了部分产能；另一方面缓解了国内的竞争压力，使行业周期波动幅度明显减小，增长更为平稳。

　　第三，机械行业未来增速较高，PE相对较低。根据发达国家经验，重工业化初期主要发展产业为煤炭、钢铁、有色金属等与资源相关的制造业，而上述产业供求均衡后，工业发展重点将向制造业的中游产业即装备制造业转移。而目前我国正处于这一特殊阶段。

　　在行业投资策略上，我们认为应该重点关注有望成为世界龙头的机械公司。其中，三一重工、沪东重机、中联重科、中集集团、安徽合力、中国重汽、山推股份、大冷股份、国电南瑞、平高电气、许继电气、思源电气、国电南自等值得重点关注。

　　重点公司业绩预测和评级（排名不分先后）

　　公司名称 股票代码 投资评级 05EPS 06EPS 07EPS 05PE 06PE 07PE

　　沪东重机 600150 买入 0．56 0．856 1．05 41．3 27．0 22．0

　　三一重工 600031 买入 0．45 1．1 1．4 39．3 16．8 13．0

　　中集集团 000039 买入 1．2 1．2 1．4 11．3 11．3 9．7

　　中联重科 000157 买入 0．61 1．06 1．3 19．8 11．4 9．3

　　安徽合力 600761 买入 0．41 0．68 0．84 35．3 21．3 17．3

　　桂柳工000528 买入 0．44 0．72 0．93 24．3 14．8 11．5

　　广船国际600685 买入 0．2 0．52 0．84 70 26．9 16．7

　　振华港机600320 增持 0．39 0．56 0．64 22．4 15．6 13．7

　　山推股份 000680 买入 0．166 0．39 0．44 32．2 13．7 12．2

　　沈阳机床000410 增持 0．33 0．41 0．55 39．7 32．0 23．8

　　石油济柴 000617 增持 0．62 0．52 0．64 23．2 27．7 22．5

　　太原重工600169 增持 0．07 0．22 0．31 82．9 26．4 18．7

　　大冷股份 000530 买入 0．29 0．31 0．41 16．9 15．8 12．0

　　中国重汽 000951 买入 0．59 0．8 1．06 20．8 15．3 11．6

　　国电南瑞 600406 买入 0．48 0．55 0．78 47．1 41．1 29．0

　　平高电气 600312 买入 0．34 0．48 0．65 37．0 26．2 19．4

　　许继电气 000400 买入 0．31 0．4 0．52 28．8 22．4 17．2

　　思源电气 002028 买入 0．79 1．05 1．26 28．9 21．8 18．1

　　国电南自 600268 买入 0．41 0．37 0．48 19．5 21．6 16．7

(责任编辑：陈晓芬)