投资要点

　　煤炭地位与煤炭政策：煤炭在一次能源生产和消费中所占比重一直保持在70%以上。由于中国一次能源结构的原因，作为经济大国，我国煤炭消耗量与产量位居世界第一。随着我国建立和谐社会和科学发展观的落实，单位GDP折算标煤标准下降将是国家政策调整和引导的方向，这些制约和影响着煤炭行业的需求。

　　煤炭需求表观：虽然具有煤炭需求的四大行业（电力、建材、生铁和化肥）仍然保持较快增长，但是它们的增速（相对何时）出现1%~3%左右不同程度的回落，煤炭需求增长率将有所回落。

　　煤炭供给增长：煤炭产量经历97年~2000年的四年回落接近10亿吨产量。2001年煤炭行业是恢复增长，2003年、2004年、2005年产量三年分别达到20.8%、17.35%、8.14%的高增长，预计2006年原煤产量可到达23.7亿吨，同比增长12.38%。

　　煤炭行业固定资产投资：煤炭行业近几年随着行业景气不断提升，固定资产投资不断高增长，06年~08年新建产能释放，将近有2亿吨左右新增产能在未来释放。

　　行业未来供需展望：近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%，而供给在高毛利率的刺激下依然高涨，预计增速为12.6%，2007年煤炭均价2007年回落7%。在价格回落，人工与安全费用等带来成本刚性向上情形，这将制约煤炭行业业绩的景气表现。

　　投资策略：从煤炭的绝对估值与国际相对比较中，作为能源资源型行业的煤炭行业，具有估值优势，但供需宽松态势制约行业景气表现。因此我们建议在07年重点关注购并、未来有产能扩张，动态市盈率水平具有优势的逆周期上市公司以及可能因为国家政策变化带来基本面变化的企业。重点关注：兰花科创、潞安环能、草原兴发、国阳新能、大同煤业、西山煤电。

　　一、煤炭工业在中国能源的地位

　　1、按我国现在的生产能力储采比将大大缩短，我们储量最丰富的煤炭资源也仅供开采约54.1年中国极其丰富的煤炭资源，煤炭是我国储采比（探明储量/年开采量）最长的基础能源，但按我们2005年实际产量21.15亿吨，储采比大大缩短仅为54.1年（不包含新勘探储量）。

　　2、煤炭为中国储量最为丰富的资源，位居世界第三，但产量已位居第一据石油天然气总公司和中国海洋石油总公司1993年完成的第二次全国油气资源评价，全国陆上及大陆架150个冲积盆地的石油资源总量为940亿吨，天然气总资源量为38亿m3，而煤炭总资源量据第三次全国煤田预测为5.57万亿吨。煤炭在我国化石能源资源中所占比例高达95.5%。我国的煤炭可采储量为1145亿吨，占世界探明可采储量11.1%，排在前苏联、美国之后，居第三位。

　　我们2005年产量为21.15亿吨世界第一，而美国的产量仅为12亿吨。

　　3、煤炭在我国能源消费中拥有绝对的主导地位，现阶段的中国能源供给与其说是原油，不如说是原煤煤炭在一次能源生产和消费中所占比重一直保持到70%以上。我国电力燃料的76%、钢铁能源的70%、民用燃料80%、化工燃料60%，均来至于煤炭。煤炭在我国能源消费中具有不可替代的地位。

　　由于中国一次能源结构的原因，我国煤炭消耗量与产量位居世界第一；甚至到2005年，已经突破20亿吨，达到21.15亿吨，占到全世界煤炭总产量的37.4%；但原油产量达1.81亿吨，居世界第6位。并且近几年来，我国煤炭产量仍然保持较高的增长水平。

　　4、我国经济增长已经进入能源依赖型阶段2004年我国人均GDP突破1000美金，以住宅、汽车、家电等消费需求为主的消费升级，对资源消耗增大，依赖性强；而且重工业的比重明显提升，带动了资源消费的增长。无论是消费升级的驱动，还是工业化进程的拉动，我国对资源的需求都已进入持续上升阶段。世界一些国家的发展经验表明，人均GDP达到1000-3000美元后，汽车、高档电器等高档耐用消费品将逐步走入家庭，消费结构的升级和重化工业的加速发展，人均GDP增长进入能源依赖型阶段，人均能源消费量将呈现明显上升的趋势。日本在同样的一个阶段1953年~1980年的能源消耗量增长了6.4倍，年平均复合增长7.695%。韩国1977年人均GDP达到1000美元时人均耗电量627千瓦小时、10年后的1987年为1525千瓦小时，年均复合增长率9.3%；1988年泰国人均达到1000美元时人均能耗618公斤油当量，10年后的1998年人均能耗1112公斤油当量，年均能耗复合增长率6.5%。预计未来十年我国的能耗复合增长率将保持在年均8%左右，鉴于我们较大的能源基数，如2005年原煤产量21亿吨，仅按8%增长率我国的原煤年均增量为1.68亿吨，我国能源长期供应能力依然不容乐观。

　　二、煤炭行业及相关行业政策动态1、煤炭行业出口退税取消9月14日，财政部、国家发改委、商务部、海关总署、国家税务总局5部委联合发出通知，调整部分出口商品的出口退税率，煤炭的出口退税率，煤炭的出口退税政策被取消。《通知》要求，新的政策自2006年9月15日起执行。

　　此次调整出口退税率的目的是促进外资增长方式的转变，推动我国出口结构升级，对外贸易顺差肯定会有影响。取消煤炭行业出口退税，有助于减少资源性产品的出口，但更多的煤炭由出口转内销，将增加国内煤炭市场供给。

　　2、采矿权市场化改革财政部、国土资源部、中国人民银行日前联合发布《关于探矿权采矿权价款收入管理有关事项的通知》，自2006年9月1日起，国家出资形成的探矿权采矿权价款收入按固定比例进行分成，其中20%归中央所有，80%归地方所有。《通知》指出，探矿权采矿权价款收入包括中央和地方人民政府探矿权采矿权审批登记机关通过招标、拍卖、挂牌等市场方式或以协议方式出让国家出资(包括中央财政出资、地方财政出资和中央财政、地方财政共同出资)勘查形成的探矿权采矿权时所收取的全部收入，以及国有企业在申请国家出让其无偿占有国家出资勘查形成的探矿权采矿权时按规定补缴的探矿权采矿权价款。

　　《通知》要求，要强化探矿权采矿权价款收入的收缴管理，探矿权采矿权价款收入必须及时、足额缴入国库。一次性缴纳探矿权采矿权价款确有困难的，经登记管理机关批准，可以分期缴纳；探矿权价款缴款期限不超过2年，采矿权价款缴款期限不超过10年。

　　中国最为发展国家，资源溢价将是长期的趋势.。

　　3、煤炭开采塌陷地城镇土地使用税恢复征收国家税务总局网站公布《财政部国家税务总局关于煤炭企业未利用塌陷地城镇土地使用税政策的通知》：对位于城镇土地使用税征收范围内的煤炭企业已取得土地使用权、但未利用的塌陷地，自2006年9月1日起恢复征收城镇土地使用税。

　　城镇土地使用税是国家为合理利用城镇土地，调节土地级差收入，提高土地使用效益，加强土地管理而征收的一地方税种。根据1988年9月国务院颁布的《中华人民共和国城镇土地使用税暂行条例》，征收城镇土地使用税采用定额税率，实行的是分级幅度税额制，每平方米年税额如下表。

　　此次重新恢复，我们分析有三方面的原因：一是配合当前国家严格土地管理的宏观调控；二是促进煤炭企业合理开发利用采掘塌陷地，切实提高土地资源使用效益，三是完善煤炭生产企业完全成本。

　　4、山西省拟2007年1月1日开收煤炭可持续发展基金根据我们了解，山西省人民政府目前已经拟定了《山西省煤炭可持续发展基金征收和使用管理实施办法》（试行），该办法经国务院审批后将于2007年1月1日执行。新的征收管理办法初期适用煤种征收标准为：动力煤14元/吨，无烟煤18元/吨、焦煤20元/吨。

　　虽然山西省于2007年可能开始执行《可持续发展基金》，对该办法主要是对能源基地建设基金替代。能源基地建设基金是国家为了补充计划内煤炭调拨量不足，鼓励山西提高煤炭产量，增加晋煤外调量而给予山西的一项特殊政策，从1979年开始征收，山西省政府对地方的出省煤炭提取20元/吨的能源基地建设基金。这个政策在1985年和1995年，两次由中央批准延续十年，2005年再次批准延期一年，即2006年12月31日执行到期。

　　同时考虑到煤炭企业按规定提取矿山环境治理恢复保证金，吨煤提取约10元，以及提取煤矿转产发展基金，吨煤提取约5元。

　　这样新的两费一金下来，支撑着煤炭企业刚性向上。考虑到煤炭上市公司多为煤炭基地企业，新增费金种类对这类企业成本上涨影响较小。5、相关行业政策动态8月底，国务院下发了国发28号文《关于加强节能工作的决定》，（以下简称《节能决定》）文件从9个方面38条对节能工作的重要意义、指导思想、原则目标、具体措施、制度建设、管理组织等各个方面做出了明确的规定，强调到十一五期末，万元国内生产总值（按2005年价格计算）能耗下降到0.98吨标准煤，比十五期末降低20%左右，平均年节能率为4.4%。具体提出六大措施：一、加快构建节能型产业结构；二、着力抓好重点领域节能；三、大力推进节能技术进步；四、加大节能监督管理力度；五、建立健全节能保障机制；六、加强节能管理队伍建设和基础工作。决定要求各省级政府、国务院有关部门、中央企业2个月内提出节能工作实施方案上报国务院；国家发改委及相关部门将指导、协调、监督并向国务院报告。

　　这些政策，将通过电力与钢铁等重要煤炭能源消耗行业，直接影响煤炭行业的能源需求。

　　三、我国煤炭行业的供需态势1、由于主要需煤行业增长率回落，煤炭未来需求增长率面临小幅度回落，但绝对增量由于基数原因，未来长期产能面临考验中国煤炭生产1980年以来一直平稳增长，1995年当年增长率超过9.5%，1996年煤炭行业产量高达14亿吨（为90年代的最高点）。煤炭产量经历97年~2000年的四年回落接近10亿吨产量。2001年煤炭行业是恢复增长，2003年、2004年、2005年产量三年分别增长20.8%、17.35%、8.14%的高增长，预计2006年原煤产量可到达23.7亿吨，同比增长12.38%。预计2007、2008年煤炭产量分别为26.46亿吨、28.9亿吨，同比增长11.36%、9.37%。我国煤炭生产增长率近几年将保持较高增长水平，就需求增长绝对值来说，未来每年2亿吨的增量，在世界能源增长历史上也是绝无仅有的。因此，每未来产能增长面临较大考验。

　　2、重要需煤行业的增长有所回落，煤炭需求增长率将有所回落我国煤炭的主要需求主要来至于四大行业：按2005年煤炭行业的需求情况，电力约占54%，建材约占15.57%，冶金12.81%，化工约占5.99%，四大行业约占中国煤炭需求的88.7%。

　　（1）电力行业近几年增长一直高位逐年回落，06年电煤需求增长率相对05年回落1%左右2005年1-12月份累计，全国发电量24145.76亿千瓦时，比去年同期增长13.3%。其中，水电3643.93亿千瓦时，同比增长19.5%；火电19857.23亿千瓦时，同比增长12.5%；核电7554亿千瓦时，同比下降0.68%。1-12月累计全国煤炭行业.投资策略2006年11月6热电厂供热量预计为18.56百万亿千焦，同比增长12%。1-12月份累计全国供电标准煤耗为374克/千瓦时，同比下降2克/千瓦时。1-12月份，发电耗煤量98380万吨，同比增长9.9%；供热耗煤量按1.11亿吨预计,同比增长12%。电力行业6000千瓦以上机组煤炭消费量约为10.95亿吨，同比增长10.2%。

　　2006年1-9月份累计，全国发电量20111.16亿千瓦时，比去年同期增长13.36%。其中，水电2880.71亿千瓦时，同比增长5.29%；火电16795.48亿千瓦时，同比增长15.70%。1-9月累计全国热电厂供热量预计为13.12百万亿千焦，同比增长17%。1-9月份累计全国供电标准煤耗为363克/千瓦时，同比下降4克/千瓦时。1-9月份，发电耗煤量76046.31万吨，同比增长11.2%；供热耗煤量按7074.26万吨，同比增长12.20%。电力行业6000千瓦以上机组煤炭消费量约为83121亿吨，同比增长11.30%。

　　电力行业的煤炭需求：2006年预计保持在11.30%左右，在水电来水偏枯，发电量增长低于预期的情况下，比2005年的11.97%仍有有小幅的回落。根据电力煤炭需求增长率2003年~2005年增长分别为16.4%、14.8%、11.97%，判断未来几年电煤的需求增长率会进一步回落。

　　（2）建材行业增长由于干法水泥上马，煤炭需求增长率相对05年回落3%左右2005年1-12月份水泥累计水泥产量103830.00万吨，同比增长11.6%。1-12月份水泥行业煤炭消费量同比增长10.5%左右；1-12月份平板玻璃累计产量36573.58万重量箱，同比增长16.8%，1-12月份玻璃、陶瓷行业煤炭消费量保持平稳增长，同比增长率5%左右。2005年建材行业煤炭需求增长9%左右。

　　2006年1-9月份水泥累计水泥产量87154.79万吨，同比增长20.7%。国家加强了水泥行业的结构调整，加大干法水泥产量，关闭小水泥厂。使得水泥的单位耗煤下降。预计行业煤炭需求增长14.7%左右。1-9月份平板玻璃累计产量29399.28万重量箱，同比增长13.2%，1-9月份玻璃、陶瓷行业煤炭消费量保持平稳增长，同比增长率4%左右。

　　建材行业煤炭需求：2006年预计保持在6.9%左右相对2005年有所回落。

　　（3）冶金行业的煤炭需求情况，冶金煤需求增长率相对05年回落5%左右2005年1-12月生铁、粗钢、钢材产量同比增幅继续全面回落，产量分别是33040.47万吨、34936.15万吨和37117.02万吨，同比分别增长28.2%、24.6%和24.1%。1-12月份重点钢铁企业炼铁耗煤的单耗指标比去年同期有所改善。

　　综合焦比525公斤/吨，同比下降1公斤/吨；入炉焦比416公斤/吨，同比下降11公斤/吨；喷煤比125公斤/吨，比去年同期提高9公斤/吨；烧结固体料耗53公斤/吨，比去年同期下降1公斤/吨。1-12月份煤炭消费量同比增长率大约在23%左右。

　　2006年1-9月生铁、粗钢、钢材产量同比增幅继续全面回落，产量分别是29745.77万吨、30483.78万吨和33903.49万吨，同比分别增长20.2%、18.4.6%和23.7%。

　　预计钢铁行业煤炭需求：2006年预计保持在14.7%左右，比2005年有一步回落。

　　（4）化肥行业煤炭需求增长，06年增长率也将回落3%左右2005年1-12月份累计化肥产量4887.99万吨，同比增长10.7%，1-12月份累计合成氨产量4887.99万吨，同比增长8.4%。化肥及合成氨行业耗煤量大约煤炭行业.投资策略2006年11月7同比增长9.5%左右。1-12月份累计电石产量894.57万吨，同比增长33.9%，电石耗煤(焦炭)量同比增长27%左右。2005年化工行业煤炭消费量同比增长11%左右。

　　2006年1-9月份累计化肥产量3380.28万吨，同比增长12.1%，1-9月份累计合成氨产量3663.56万吨，同比增长6.4%。化肥及合成氨行业耗煤量大约同比增长7.5%左右。1-9月份累计电石产量812.21万吨，同比增长29.5%，电石耗煤(焦炭)量同比增长23%左右。2006年化工行业煤炭消费量同比增长5.2%左右。

　　3、煤炭行业近几年随着行业景气不断提升，固定资产投资不断高增长，06年~08年新建产能释放2003年开始全国煤炭固定资产投资迅速提高，2006年~2007年新建产能释放。2005年以来国家统计局样本的同比原煤增长基本保持在15%左右的高速增长。截至2005年4月，全国持有煤炭生产许可证的煤矿核定能力为22.6亿吨，已经超过2005年的全年产量。根据2006年新增1.17亿吨，推算，2006年底产能为23.8亿吨，与我们的原煤生产总量预测持平。2006年煤炭行业进本处于平衡阶段。考虑到07年、08年约产能2亿、2.4亿吨产能释放，煤炭供应增长将超过需求增长。煤炭价格面临调整。

　　四、煤炭行业截至2006年1~9月份运行情况1、煤炭行业生产情况2005年，全国煤炭原煤产量累计完成21.13亿吨，同比增加1.69亿吨，增长幅度为8.01%。其中，国有重点煤矿产煤10.27亿吨，同比增加1.07亿吨，增长幅度为10.46%；国有地方煤矿产煤2.93亿吨，同比减少0.01亿吨，增长-0.39%；乡镇煤矿产煤7.92亿吨，同比增加0.66亿吨，增长幅度为8.28%。三类煤矿原煤产量分别占全国累计原煤产量的48.6%，13.9%和37.5%，增产量分别占全国的63.0%，-0.6%和38.8%。

　　2006年1~9月，全国原煤生产148632亿吨（国家统计局规模以上煤炭企业），同比增长13%煤炭协会的数据：1-9月，全国原煤产量（快报）157051万吨，同比增加12190万吨，增长8.4%。大部分省区和单位原煤产量增加。在全国29个产煤省（区、市）和单位中，原煤产量同比增加的有22个，其中中煤集团增幅最大，同比增长46.9%；山西增量最多，同比增加3671万吨。国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿煤炭产量保持增长，国有煤矿增幅有所提高。国有重点煤矿原煤产量83129万吨，同比增加8652万吨，增长11.6%，增幅同比上升1.8个百分点。国有地方煤矿原煤产量21530万吨，同比增加523万吨，增长2.5%，增幅同比上升6.6个百分点。乡镇煤矿原煤产量52392.0万吨，同比增加3015万吨，增长6.1%，增幅同比下降5.9个百分点。国有重点煤矿产量比重同比增加。国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿原煤产量分别占全国原煤产量的52.9%、13.7%、33.4%。国有重点煤矿比去年同期增加1.8个百分点，国有地方煤矿和乡镇煤矿分别比去年同期下降0.3个百分点和1.5个百分点。但我们感到由于国家严格限制煤矿超能力生产，原煤产量有一定瞒报现象！

　　3、煤炭价格的变化（1）国内煤炭行业均价：预计07年煤炭年均价格将出现回落，08年有望恢复上涨根据对国内煤炭价格1999年煤炭年均价到达低点仅为117.7元/吨触底反弹，开始长达6年的上涨，2005年12月煤炭价格达到338.3元/吨；吨煤净利润利润从1999年-1.7元/吨，上升到2005年12月31.3元/吨。煤炭价格在经历03年、04年、05年、06年1~9月9.7%、30.2%和28.74%，4%增长后，我们预测2007年回落7%，08年有望恢复上涨。

　　（4）国际煤价小幅波动国际煤炭价格2004年7月1日达到6年内最高价格62.9美金/吨后，开始缓慢回落，2005年四季度或落到38美金/吨，近三年底部区域。进入2006年煤价价格缓慢回升，4月~7月保持在52美金/吨，8月份至今国际煤炭价格缓慢回落至42.85美金/吨。已经基本回落到过去05年以前的最高位43美金/吨的2006年11月12位置，预计2007年国际动力煤的价格在48美金左右。

　　5、吨煤利润将面临调整煤炭行业1999年吨煤利润是-1.7元/吨，2000年煤炭行业吨煤利润为0元/吨，2001年煤炭行业盈利越过保本点达到4.3元/吨，煤炭行业吨煤利润经历了2002年~2005年的年均63%高增长，2005年达到了30.5元/吨，2006年1~9月行业吨煤净利润保持05年水平。我们判断2007年吨煤利润将随煤炭价格回落逐步回落，2008年将恢复上升。

　　6、煤炭生产库存变化到2006年9月末，全国社会煤炭库存15501万吨，比年初增加1128万吨，上升8.1%。在主要用煤行业中，电力直供电网电厂煤炭库存2636万吨，比年初增加266万吨，上升11.2%。冶金十四家重点钢厂煤炭库存327万吨，比年初减少17万吨，下降4.9%，其中精煤库存205万吨，比年初减少13万吨，下降6.0%。主要煤炭中转港口存煤1128万吨，比年初减少295万吨，下降20.7%。

　　其中，秦皇岛港口存煤435万吨，比年初增加100万吨，上升29.7%。全国煤矿企业煤炭库存4423万吨，比年初增加1529万吨，上升52.8%。其中，国有重点煤矿库存2147万吨，地方国有煤矿库存928.1万吨，乡镇煤矿库存1348.1万吨，分别比年初增加453万吨、465万吨、和611万吨，分别上升26.8%、100.4%和82.9%。

　　五、行业未来展望1、近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%，而供给在高毛利率的刺激下依然高涨原煤产量：2005年，全国煤炭原煤产量累计完成21.13亿吨，同比增加1.69亿吨，增长幅度为8.01%。相对于2000年9.98亿吨，翻了一倍，年复合增长率16.2%。五年增量11.15亿吨，已经接近美国全年煤炭产量12亿吨，煤炭需求增长强劲。但原煤需求在经历了03年、04年、21.64%高速增长后，2005年增长速度明显回落，预计2006年原煤产量为23.8亿吨，同比增加2.37亿吨，增长率仅为128%。而主要需煤行业的增长率有所回落，煤炭价格面临调整。

　　06、07年煤炭需求增长保持在8.7%左右。来一段时间我国首宏观调控的影响，原煤生产增长率将小幅度下降，预计保持在85%~9.5%之间，由于生产基数加大，虽然增长率有所下降，但需求绝对增加值将年均近2亿吨，煤炭增量对产能增长要求强烈。

　　2、铁路运输瓶颈解决，运输限制的煤炭供给瓶颈消失；煤炭产能增长成为煤炭有效供给增长的关键由于铁路运输瓶颈解决，运输限制的煤炭供给瓶颈消失；煤炭产能增长成为煤炭有效供给增长的关键，煤炭供给能力虽然近期受制于安全核查和小煤矿治理整顿，但估计2006年供给能力增长将超过12%的增长水平。

　　3、需求增速回落，供给增速加快--预计07年煤炭年均价格将出现回落根据对国内煤炭价格1999年煤炭年均价到达低点仅为117.7元/吨触底反弹，开始长达五年的上涨，2005年9月煤炭价格高达307.2元/吨；吨煤净利润利润从1999年-1.7元/吨，上升到2005年317.元/吨，2006年1～9月平均337元/吨，预计2007年回落7%左右。

　　六、煤炭行业经营业绩将随价格回落而下降煤炭行业净利润对价格非常敏感，现阶段弹性系数为2.17。根据国家统计局公布的煤炭采掘和洗选业数据显示，2005年煤炭行业主营业务收入累计5745.72亿元，同比增长48.92%；行业净利润511.66亿元，同比增长79.74%。

　　考虑到煤炭销量增长15.68%，推算煤炭价格同比上涨28.74%，价格上涨直接导致行业利润上升55.44%，价格对净利润弹性系数为1.2倍。净利润对价格的弹性系数由所下降，主要原因是煤炭生产成本迅速提高和煤炭行业净利润率提高的影响。

　　2006年1~9月煤炭行业主营业务收入累计4958.698亿元，同比增长23.52.%；行业净利润453.32亿元，同比增长14.66%。考虑到煤炭销量增长14.62%，，06年煤炭行业吨煤利润基本与05年持平，行业增长主要来至于产量增加。价格的上涨没有带来相应的行业利润上涨，主要原因是吨煤制造成本不断提高的原因，煤炭价格同比上涨5.13%，而成本上涨9.1%。成本的上涨速度已经超过价格的上涨。成本上涨已经成为影响近期业绩的主要因素。

　　预计2007年煤炭均价下跌7%，煤炭行业总利润经历了03~05年60.65%、122.83%、79%的高增长，06年由于产能的增长行业利润预计增长12%。07年行业存量资产利润将出现7~11.06%负增长（比我们原来预计的要小，主要原因是煤价回落幅度可能较小，加之煤炭行业对价格的弹性系数的回落所致）。

　　七、煤价回落预期下煤炭资源与估值

　　1、煤炭上市公司资源比较

　　4、煤炭行业国际估值比较--中国煤炭行业估值水平处于低位通过煤炭行业的国际估值比较，我们发现，在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE水平在10~20倍左右，而PB值的差异比较大。如果用PE或PB值来衡量，中国的煤炭行业的估值都煤炭行业.投资策略2006年11月19处在较低水平。从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率1.08倍、1.03倍、0.73倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.41严重低估。资源品溢价将是我国长期的发展趋势。

　　九、煤炭行业2007年投资策略--关注购并、产能扩张而能逆周期个股，同时要注意行业景气变化外在因素我们对煤炭行业2007的投资观点总结如下：

　　（1）煤炭价格面临小幅调整：

　　近年煤炭行业原煤需求增长率迅速回落到8.7%，而供给在高毛利率的刺激下依然高涨，预计增速为12.6%。煤炭价格我们预计煤炭价格在经历03年、04年、05年、06年1~9月9.7%、30.2%和28.74%，4%增长后，我们预测2007年回落7%，08年有望恢复上涨。

　　（2）制造成本小幅度提高：

　　煤炭行业由于连续五年的价格上涨，行业毛利润率的迅速上升，由于工资水平、安全费用、生产材料提高，煤炭行业制造成本在经历了03年、04年、05年、06年1~9月130元/吨、166元/吨、217元/吨、237元/吨，相对在在未来将继续小幅上涨。

　　（3）三项基金对煤炭公司成本影响各异，但总体支撑煤炭成本刚性向上：

　　虽然，山西省2007年可能实行《山西省煤炭可持续发展基金征收和使用管理实施办法》（试行）。但是，该基金提出背景是，是连续多次延期提取的能源基地建设基金在2006年12月31日执行到期。能源基地建设基金是国家为了补充计划内煤炭调拨量不足，鼓励山西提高煤炭产量，增加晋煤外调量而给予山西的一项特殊政策，从1979年开始征收，山西省政府对地方的出省煤炭提取20元/吨的能源基地建设基金。这个政策在1985年和1995年，两次由中央批准延续十年，2005年再次批准延期一年。

　　同时考虑到煤炭企业按规定提取矿山环境治理恢复保证金，吨煤提取约10元，以及提取煤矿转产发展基金，吨煤提取约5元。

　　这样新的两费一金下来，支撑着煤炭企业刚性向上。考虑到煤炭上市公司多为煤炭基地企业，新增费金种类对这类企业成本上涨影响较小。

　　（4）煤炭行业毛利率高启和煤化工热情，刺激固定资产投资仍然较快增长虽然，煤炭行业供需紧张形势得到遏制，但是煤炭行业较高毛利率仍然刺激煤炭行业固定资产投资保持较快增长。不仅由于国际石油和天然气价格高企，也由于各国对石油燃料和传统燃煤发电带来的环境问题有所担忧，促使全球煤化工热的兴起。我国政府制定了新的能源发展目标，和能源政策调整，将影响煤炭行业景气走向。但是，在现实毛利基础，和煤化工预期憧憬下，煤炭行业固定资产投资仍然保持较快增长。

　　（5）从即期来看，煤炭行业业绩随着煤价下跌而下降，但行业景气还需要外因刺激：

　　由于价格面临调整，成本预计小幅度上涨：煤炭行业总利润经历了03年、04年、05年、06年1~9月60.65%、122.83%、79%的高增长，预计2007年行业利润随煤炭均价下跌5~8%，将首次由于煤价回落，行业存量资产利润将出现5.52~11.06%负增长。

　　煤炭行业近期价格调整较为充分行业平均市盈率13.6倍。重点煤炭公司市盈率在9.61倍～13.64倍之间，由于07年煤炭价格回落预期，作为我国基础能源的煤炭行业市盈率水平处于历史低位。在钢铁等前期较低市盈率开始回升态势下，煤炭行业整体估值开始逐渐体现优势。

　　在2007年需要关注资源储备较高，未来有产能扩张，动态市盈率率水平，具有逆周期优势的企业。另外需要特别注意，国家煤化工方面政策变动加剧煤化工产业化进程，对公司基本面带来的变化。我们建议重点关注兰花科创、潞安环能、草原兴发、大同煤业、国阳新能、西山煤电、。