一、先行指数与一致指数同时回落，经济增长偏快的势头得到抑制

　　1．一致指数出现回落，先行指数继续下行

　　10月份，在一致合成指标中，工业增加值和固定资产投资增速出现较大回落，分别从9月的16.1％和23.6％回落至14.7％和17.1％；M1同比增长16.3%，比上月末高0.6个百分点；发电量增速为14.4％，比上月高0.4个百分点；财政收入增长28.7%，比上月加快6.4个百分点。在以上指标中，与9月相比三升两降，经过季节调整后，当月工业增加值增速和累计固定资产投资增速分别回落0.43和1.1个百分点，另外三个指标分别回升了0.5、0.4和0.2个百分点。由于增速回落的指标回落幅度较大，导致一致合成指数出现回落。

　　10月份，在先行合成指数的构成指标中，生铁产量、钢产量、沿海港口货物吞吐量、商品房新开工面积经季节调整后均出现比较明显的下降，只有逆转后的企业产成品资金保持上升势头。由于多数构成指标继续回落，先行指数继续保持下行。

　　目前一致指数与先行指数运行态势表明，随着宏观调控的不断深入，各种政策调控效应逐步显现，近期主要经济指标回落的速度有所加快，经济回落的趋势已经形成。目前固定资产投资累计增速依然偏高、外贸顺差居高不下。受流动性仍较充足、人民币贷款规模仍然偏大，三季度以来M1仍处于高位的影响，投资回落的基础仍不稳固。为了实现经济增速的平稳回落，政府应继续保持宏观调控的力度。

　　2．综合警情指数继续处于黄灯区，宏观经济仍处于较高的景气状态

　　10月份综合警情指数仍在黄灯区运行，宏观经济仍处于较高的景气状态。从构成综合警情指数的10大指标看，财政收入、工业企业销售收入处于红灯区，M1、发电量、工业增加值、进出口总额、固定资产增速这五个指标处于黄灯区，CPI、各项人民币贷款增速处于绿灯区。尽管综合警情指数仍处于黄灯区，但工业增加值和固定资产投资增速由过热回落到偏热的状态表明影响综合警情指数变动与一致合成指数变动的因素是相同的。

　　3．中国经济开始进入调整期，下一阶段经济增速将小幅回落

　　自2003年以来，中国经济已连续四年实现10%以上的增长。在固定资产投资高增长带动下，这一轮经济扩张期已经积累了较大的生产能力，有待于市场进一步消化。今年下半年以来主要经济指标的持续回落表明了中国经济开始进入调整期。

　　我们认为，未来一段时期宏观经济的调整是国内外因素综合作用的结果。从国际因素看，2001年以来中美经济周期的变化具有较高的同步性，2007年美国经济增长放缓以及对未来增长预期的进一步下调对中国出口将带来较大的负面影响，从而影响中国的增长与就业，并对消费产生间接影响。从国内因素看，管住土地和信贷两个“闸门”以及提高市场准入门槛将使投资成本明显上升，大量产能过剩行业的存在和国内外市场容量的限制将降低国内外企业的投资收益预期，受这两个因素的影响，2007年投资增长将出现一定幅度的回落。尽管2007年消费将继续保持平稳上升的增长势头，但由于难以冲销投资和净出口回落的影响，宏观经济回落趋势将不会改变。

　　然而，今后一个时期宏观经济的调整将是温和的。从国际上看，美国经济有望实现软着陆，日本和欧盟经济仍处于景气区间，世界经济环境对我国出口仍然较为有利。以原油为代表的国际初级产品价格回落减轻了对我国企业和居民的压力，有利于企业利润和居民消费的增长。从国内因素看，流动性过剩的状况不会发生根本性改变，近年来经济快速增长使企业自我积累和自我发展的能力进一步增强，微观经济主体的投资积极性仍然较高。市场准入门槛提高后，企业投资将向高技术含量、高附加值、低能耗和低污染方向转变。今年以来，制造业企业利润增长较快，产品产量明显提高。由于制造业产业链条较长，较少的投资对经济增长的辐射和带动作用较大。此外，政府还将加大对新农村建设、自主创新、基础教育、公共卫生、防灾减灾、公共安全、社会保障、节能降耗、环境保护的投入。因此，固定资产投资增幅的回落不会很大。

　　二、主要经济景气指标变动情况

　　1.工业增加值增幅高位回落

　　经季节调整后，10月份工业增加值增长率开始进入黄灯区。今年6月份，规模以上工业增加值增长率同比增速达到19.5%，创下近年来的新高。此后，开始逐月回落。10月份工业增加值增速回落到14.7%，成为2004年12月份以来的新低（不包括1、2月份）。占工业增加值总量30%的轻工业增加值增速由6月份的16.8%回落至10月份的10.7%。这也是近年来不包括1、2月份的最低增速。与此同时，占总量70%的重工业增速由6月份的20.8%回落到16.6%。分产品看，10月份电子产品增速明显回落，其中微机、手机和集成电路产量分别增长32%、39.3%和23.2%，比1-10月份增速回落2.4、12.1和14.9个百分点，彩色电视机出现负增长。轻工业和电子产品回落受出口影响比较明显。10月份出口交货值同比增长22.2%，增幅比上月回落0.6个百分点。

　　总体看，今年前10个月工业生产形势良好，表现为高增长、高效益。1-10月份工业增加值增速仍然处于16.9%的较高水平，工业产品销售率和企业利润均处于较高水平。

　　2.固定资产投资增速明显回落

　　今年前10个月经季节调整后的固定资产投资累计增速由1-6月份的31.3%回落到28.3%，处于黄灯区。

　　1-10月份城镇固定资产投资同比增长26.8%，比1-9月份回落1.4个百分点，其中10月份回落6.5个百分点。从累计增速看，前10个月城镇固定资产投资增速已经比前6个月回落4.5个百分点，甚至比去年同期回落0.8个百分点。作为固定资产投资的先行指标，今年前10个月新开工项目计划总投资同比增速已经回落到4.4%，今年上半年该指标为22.2%，前9个月为7.5%。

　　3.进出口增速继续回落，贸易顺差明显扩大

　　10月份经季度调整后的进出口增速处于绿灯区上缘。10月份进出口总值1524.3亿美元，比上年同期增长22.9%，增幅比前9个月回落1.4个百分点。其中，出口881.3亿美元，同比增长29.6%，增速比上月回落1个百分点；进口643亿美元，增长14.7%，增速比上月回落7.3个百分点。受进口增速明显回落的影响，10月份实现贸易顺差238亿美元，比9月份增加85亿美元，创下今年前10个月的新高。

　　4.消费增速小幅加快

　　10月份，社会消费品零售总额6998亿元，比去年同月增长14.3%，增幅比上月加快0.4个百分点。经季节调整后，消费增速与上月持平，处于绿灯区。1-10月份，社会消费品零售总额62089亿元，比去年同期增长13.6%，比1-9月加快0.1个百分点。分地域看，城乡消费增速差距进一步减小，城市消费品零售额同比增长14.8%，县及县以下零售额增长13.5%。分行业看，批发和零售业零售额5849亿元，同比增长14.1%；住宿和餐饮业零售额965亿元，增长17.9%。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长23.1%、16.6%和22.9%。其中，粮油类增长22.9%，肉禽蛋类增长15.4%，服装鞋帽针纺织品类增长16.6%，文化办公用品类增长9.7%，体育、娱乐用品类增长12.0%，日用品类增长19.0%，家用电器和音像器材类增长25.8%，家具类增长21.7%，建筑及装潢材料类增长30.4%，化妆品类增长21.2%，金银珠宝类增长42.0%，通讯器材类增长18.3%，汽车类增长24.7%，石油及制品类增长32.7%。

　　5.CPI增速小幅回落

　　10月份，CPI同比上涨1.4%，比上月回落0.1个百分点，环比上涨0.1%。经过季节调整后，CPI同比增速较上月略有提升。其中城市上涨1.4%，农村上涨1.3%；食品价格上涨2.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨1.4%，服务项目价格上涨1.5%。1-10月份累计，CPI比去年同期上涨1.3%。

　　CPI涨幅回落的主要原因是食品价格回落以及居住价格下降。从CPI构成来看，10月份，食品类价格同比上涨2.2%，比上月低0.2个百分点。其中，鲜菜价格下降5.7%，是食品价格下降的主要原因。鲜菜价格下降可能与今年气候异常、入秋较晚有关。当月，居住类价格同比上涨4.6%，比上月低0.4个百分点；交通和通信类价格同比上涨0.1%，比上月低0.1个百分点。其余类别，烟酒及用品类、衣着类、家庭设备用品及维修服务、医疗保健及个人用品类、娱乐教育文化用品及服务类价格涨幅均与上月持平或略有上升。

　　6.工业企业销售平稳增长，效益进一步提高

　　1-10月份，规模以上工业企业实现主营业务收入247015亿元，同比增长26.1%，增幅比上月下降0.2个百分点。季节调整后，工业企业主营业务收入增速运行平稳，处于红灯区下部。

　　1-10月份，企业效益进一步提高，全国规模以上工业企业实现利润14697亿元，比去年同期增长30.1%，较1-9月份提高0.5个百分点。工业经济效益综合指数187.29，比去年同期提高17.12点，较上月提高0.84点。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润6455亿元，比去年同期增长22.0%；集体企业实现利润441亿元，增长30.8%；股份制企业实现利润7891亿元，增长31.7%；外商及港澳台商投资企业利润4105亿元，增长27.7%；私营企业实现利润2209亿元，增长50.1%。

　　在39个工业大类中，石油和天然气开采业利润同比增长30.4%，有色金属冶炼及压延加工业增长105.5%，交通运输设备制造业增长50.4%，专用设备制造业增长50.3%，电力行业增长38.0%，电子通信行业增长29.2%，煤炭行业增长17.6%，化工行业增长14.6%，钢铁行业增长13.5%，石油加工及炼焦业净亏损462亿元。

　　7.发电量保持高速增长，火力发电比重大幅提高

　　10月份，规模以上发电企业发电2324.30亿千瓦时，同比增长14.4%，当月增速比9月份提高0.4个百分点。季节调整后，当月发电量增速继续上行，接近红灯区下沿。10月份，火电企业发电1953.36亿千瓦时，同比增长20.9%，比上月提高1.4个百分点；由于干旱导致的来水大幅下降，水电企业发电331.06亿千瓦时，同比下降达10%，下降幅度进一步扩大达两个百分点。

　　1-10月份，规模以上发电企业发电22452.01亿度，同比增长13.0%，累计增速继续提高，比1-9月提高0.1个百分点。其中，火电企业发电18748.35亿度，同比增长15.1%，比1-9月提高0.6个百分点；水电企业发电3239.55亿度，同比增长4.6%，增速比1-9月下降达1.8个百分点。

　　8.财政收入增速加快

　　10月份，财政收入当月同比增长28.7%，增速比上月加快6.4个百分点。经季节调整后，财政收入增速继续在红灯区上行。

　　9. M1保持快速增长

　　10月末，M2余额同比增长17.1%，增幅比上月高0.3个百分点，比去年同期低0.9个百分点；M1余额同比增长16.3%，增幅比去年同期高4.2个百分点，比上月末高0.6个百分点。经季节调整后，M1增速保持上升势头，目前处于黄灯区。10月末M0余额同比增长14%，增幅比去年同期高5个百分点。当月，现金净回笼723亿元，同比多回笼343亿元。今年以来，M2、M1增速差距不断缩小，由年初的8.6个百分点缩小到10月份的0.8个百分点。M2与M1速差的变化说明在货币供应收缩的过程中，货币供应结构出现变化，货币流动性不断提高。今年以来，M2增速回落主要受定期存款和储蓄存款增长放缓的下拉，而活期存款和流通中现金增长加快使M1增速持续上扬。即企业存款出现活期化倾向和流通中现金投放较多是货币流动性提高的直接原因。

　　10.人民币贷款增长保持平稳

　　10月末，人民币贷款余额同比增长15.2%，增幅与上月末持平，比去年同期高1.4个百分点。经过季节调整后，人民币贷款增速略有回落，但仍处于黄灯区。其中，居民户部门人民币贷款余额同比增长19.1%，增幅比上月末上升0.5个百分点；非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长14.4%，增幅比上月末下降0.2个百分点。当月金融机构人民币各项贷款增加170亿元，同比少增94亿元。

　　当前信贷闸门的收紧仍主要是靠压缩票据融资与短期贷款来实现。当月新增贷款结构显示，中长期贷款增加838亿元，同比多增319亿元，短期贷款及票据融资减少了705亿元，同比多减少436亿元。短期贷款与票据融资被压缩，一方面是由于票据融资是上半年信贷猛增的主要力量，也是金融调控的重点对象。在今年以来的贷款增长中，票据融资充当了主力军的角色。今年1-4月票据融资增加近4000亿元，而近3年票据融资的每年增加量分别仅为3428亿、2385亿和4700亿元。为防止票据融资过快增长加大金融风险，今年5月底、6月初，央行和银监会联手对票据市场展开检查，重点监控票据融资的流向问题。另一方面，与中长期贷款相比较，短期贷款与票据融资的压缩更为快速和便捷。而且，随着货币市场利率逐步回升，票据贴现利率也有所回升，抑制了企业和商业银行开展票据融资的积极性。而在8月份的加息中，中长期贷款利率上调幅度高于短期贷款利率，从盈利角度考虑，商业银行有增加中长期贷款投放的冲动。

　　三、相关政策建议

　　要继续落实各项宏观调控政策措施，保持经济发展的良好态势。同时，利用当前国内外环境更有利于结构调整的有利时机，积极调整经济结构，为未来经济与社会发展奠定良好基础。

　　1．促进居民消费增长，实现向以内需为主导、内外需并重的经济增长转变

　　居民消费增长对我国经济增长具有非常重要的意义。促进居民消费增长需要通过改善收入分配格局，稳定居民消费预期来实现。通过改善社会初次分配和再分配关系，增加居民收入，增强居民消费能力；通过推动医疗、教育、住房等方面制度改革，降低居民未来不确定性风险，稳定支出预期；引导和鼓励企业适当降低积累比例，增加利润分红水平；优化财政支出结构，增加公共产品供给，发挥财政政策对社会事业的支持力度。

　　2．加强对流动性的管理和监控，防范金融风险

　　我国流动性过剩是国内外因素共同作用的结果。外汇储备增长加快使基础货币总量提高，国有商业银行上市后储蓄转化效率的提高导致货币乘数加快，人民币与美元保持一定的利差以减缓境外资金的流入使人民币低利率政策长期保持。流动性过剩进一步推高了资产价格，助长了股市和房地产市场的投机行为。10月份以来，企业和居民存款短期化倾向进一步加强，股市和房地产市场的进一步繁荣就是流动性过剩效应发挥作用的结果。在宏观经济进入调整期，流动性过剩的局面短期内难以扭转的前提下，更应该加强对市场的监控，防范和化解可能出现的金融风险。

　　3．大力发展债券市场，进一步提高直接融资比重

　　要利用市场上资金比较充裕的有利时机，扩大直接融资比重，通过市场引导社会资金流向。一方面，在加强对上市公司进行监管的同时，充分利用股票市场的制度优势，发挥股市融资功能，满足部分企业进行自主创新的资金需求，并为风险投资资本提供良好的退出渠道，进一步壮大风险投资资本规模；另一方面，抓紧出台新的《企业债券管理条例》，鼓励债券产品创新，大力提高企业债券发行规模，降低企业融资成本，分散市场风险。

　　4．利用近期国际市场原油价格大幅度回落的有利时机，适时开征燃油税，完善成品油定价机制

　　开征燃油税，建立以燃油消耗量为基础的税收制度，对于理清道路交通方面的税费关系，促进节约燃油、保护环境、建设节约型社会等具有重要意义。当前燃油税开征的各项准备工作基本成熟。要在做好中央对地方燃油税转移支付方案、燃油税交通专项资金使用管理暂行办法草案，燃油税比率，以及对农业、林业、渔业等补偿机制和渠道的基础上，适时开征燃油税。同时，进一步完善成品油定价机制，促进成品油价格与国际市场早日接轨。(国家信息中心经济预测部供稿)

(责任编辑：王燕)