广州药业拥有丰富的中成药老字号品牌群和华南最大的医药分销渠道，是衔金钥而生的资源型企业。新管理层上任后一改过去管理松散的局面，强化管理、整合资源、推动广州药业由华南走向全国，我们认为公司开始走上长期发展的通道。

预计2006-08年净利润复合增长率为28%，我们将A股目标价格设定在9.0元人民币，将H股目标价格设定在5.32港币。我们对该股首次评级为优于大市。英文版深度报告现已出版。

　　品牌及产品潜力巨大。公司拥有中一、王老吉、潘高寿、陈李济、敬修堂等多个具有百年历史的品牌和400多种产品，其中45个属于国家二级中药保护品种，20个属独家生产品种。公司同时也拥有华南地区最大的医药流通渠道。

　　新管理层引入创新管理。历史上存在的管理松散和资源分散的问题导致企业增长缓慢，百年老字号处于沉寂状态，2004年企业业绩出现大幅滑坡。新管理层于2004年底上任，针对广州药业管理松散、资源分散的顽疾，一是加强管理，二是整合资源，带领广州药业于2005年打了漂亮的翻身仗，净利润同比增长234%。我们认为广州药业已经克服了管理方面的障碍，新的管理方法有助于挖掘广州药业增长潜力。

　　王老吉凉茶与消渴丸将成为两个最大的增长引擎。公司未来发展战略清晰，各阶段增长点明确，我们认为公司正步入长期上升通道。未来3年内，王老吉凉茶饮料业务将呈爆发性增长，而糖尿病拳头产品消渴丸在主动营销下成长提速，预计销售收入分别增长80%与22%。

　　估值。预计2006-08年净利润复合增长率为28.4%，平均净资产收益率10.0%。考虑到公司的长期增长潜力，给予公司一定的市盈率溢价，运用比较估值法，A股以2007年每股收益为基础，25倍动态市盈率，目标价为9.0元，首次评级为优于大市；H股以2007年每股收益为基础，15倍动态市盈率，目标价为5.32港币，首次评级为优于大市。