中国大部分人并不能享受资产价格上涨的好处，但要承担通货膨胀

　　进入11月份，中国各地的粮油价格均有不同程度的攀升，12月5日，沪深股市农业股板块在粮价不断上涨的消息刺激下有多只涨停。年初以来，中国的燃油以及包括水、电、气等公用商品价格、住房价格不断提高，但占CPI较大权重的农产品价格并没有多大变化，现在出现涨势，对通胀指数带来压力，居民也将更强烈的感受到通胀。

　　实际上，中国正面临资产价格和商品（服务）价格齐头并进的上涨局面，这应该是对长期以来压低要素价格从而获得更多外汇的“还债”。中国经济发展至今，外汇储备已超万亿美元，面临流动性过剩压力的政府不得不进行选择：要么，调整汇率政策，本币升值以延缓外汇流入；要么，调整货币政策，化解流动性过剩的压力。

　　外汇占款导致的流动性过剩使投资居高不下，对投资的抑制性调控导致更多过剩产能涌向外贸部门，进而创造更多外汇，这也是今年外汇顺差创纪录的原因之一。在人民币不可能大幅升值的情况下，外汇占款越来越多，中国几次提高准备金率仅仅回笼了新增的一部分流动性，央行还可以在利率、银行信贷、通货膨胀三个目标中做出选择。

　　但是，中国企业普遍盈利能力低，除垄断性国有企业外，大部分生产性企业对利率非常敏感，而未来通胀预期下，投资反而对利率不敏感。因此，提高利率对投资抑制作用不大，反而可能令更多的企业陷入经营困难。至于银行信贷，储蓄不断增加的背景下，商业银行放贷压力异常大，不放贷，储户利息支付就成问题，今年信贷指标不到半年就用完了，证明央行控制货币供给的力量削弱了。

　　过多流动性总归找到去处，投资实体经济将导致经济全面过热，物价上涨，产能过剩，因此，投资虚拟经济成为选择。政府通过资本市场的改革来吸引储户将更多的储蓄投入资本市场，化解流动性过剩的压力，这反映为股价（即上市公司资产价格）不断上涨。统计显示，10月份储蓄存款减少76亿元，这是自2001年6月份以来月度储蓄存款的首次下降，同时，基金发行连创新高，大量资金进入股市，上证综指超越2200点，正在创造新的历史高点。地产的投资也是一个选择，但是，这容易引起地产泡沫，导致宏观经济过热以及民怨，因此，政府对地产进行强力调控。但这并没有妨碍地产上市公司的股票成为股市上涨最高的板块。

　　资产价格的飞涨超过了通胀的速度，这可能是因为通胀主要是资源要素价格的提高，而制造品因产能过剩处于供大于求，要素价格如油、电等的涨价对老百姓的生活影响大，过高通胀也会引起利率的上调，出口因商品成本增加而回落，不利于经济稳定，政府才对通胀水平进行了干预。但是，资产价格上涨必定滞后带动要素价格。必然来临的通胀是对长期实行固定汇率制度，压低要素价格的“还债”。问题的关键在于，在过去的20多年经济发展过程中，只有占全部人口20%多的人富裕起来，一个规模尚小的中产阶级被高房价套牢，大部分人处于低收入群体，如果以通胀的方式全民来“还债”，对中低收入人群不公。

　　此外，中国中低收入者一般没有资产，没有土地和投资性住宅，也没有股票，因此，中国大部分人并不能享受资产价格上涨的好处，但要承担通货膨胀。相反，握有中国优质上市公司股票是境外投资者以及中国的富人，他们可以投资住宅以及基金、股票等，在资产升值中更容易获得超额收益。所以说，资产升值将加速拉大贫富差距。低收入者唯一可能的收获是社保得到改善，因为国有股资产随之升值后，将有10%左右的划拨社保基金，现有的社保基金也会在此次股市大涨中获益。不过，这种改善不是增量，而是对社保欠账的偿还。

　　应对通胀的收入分配制度改革只涉及到吃财政饭的人员，国家三个部委早在今年中旬已经制定了工资改革计划。各地虽然也调整了最低工资制度，但是，这并不能有效的普遍提高农民工以及其他非国有企业工人的工资收入。目前来看，宏观经济调控的效果将在明年显现，利率上调压力减缓，产能更有可能更多涌向外贸部门，货币供给因此可能增加更多，其主要流向还是股市、楼市。投资者在股市可能得到较多回报，即资产价格的上涨可能刺激消费，反过来支持通胀，资产价格和物价的上涨趋势仍然延续。但是，对于中国大部分没有资产投资的百姓来说，通胀导致生活的压力更大，这对政府提出的缩小贫富差距是一个真正的挑战。

(责任编辑：崔宇)