投资要点:
3G对通信行业的刺激作用,特别是对通信板块股价的刺激作用无疑是非常强大的。我们都知道只要是3G牌照不发放,消息不明朗,任何一个有关3G的消息都可以对市场造成比较大的影响的。《3G在中国全球峰会》是这样,目前的香港《ITU国际电信展》也是这样,我觉得通信板块市场行情更多的是受到《ITU国际电信展》的影响。
目前,我国更强调的是自主创新和自有知识产权,再加上原先在2G时代想通过“市场换技术”并没有成功,因此未来3G市场我国的TD-SCDMA标准一定会占有一席之地,并且某种程度上有可能会站到一定的主导地位。而我国通信设备厂商大多在TD-SCDMA产业群体中占有重要的位置,因此给投资者提供了较大的想象空间。
由于距离我国3G牌照发放还有一段的时间,因此市场应该还会对其抱有较大的热情,但是这并不是说我们应该盲目的追踪市场热点。因为,从估值的角度看,目前市场的热情已经基本上透支了主要上市公司2008年的业绩预期。当然风险偏好的投资者可以重点关注这个行业的一些子板块,比如光通信、通信设备、通信服务等中的个别公司。
对于电信运营商来说,3G来临更多的是投资而不是收益,在我国估计G牌照发放后5年内,3G都不会成为运营商收入的主体,这样的话,至少在2011年前,运营商是无法通过3G赚取大量利润的,这一点在海外的运营商身上已经得到了印证。相对来说中国电信是运营业的最大赢家,而中国联通却不能仅仅依靠重组猜想。
对于通信设备厂商来说2007年并不是一个十分乐观的年份,因为2007年仅仅是3G网络建设的一个开始。2007年我国3G网络建设规模也就只有200亿元左右,到2008年我国才会迎来3G网络建设的高峰期,当年投资约为1085亿元,之后将会逐步下降。另外,运营商在2011年以前还是要通过目前已有的2G/2.5G/2.75G网络获得主要收益。
一、应该冷静看待目前的通信板块1.3G牌照的发放时间关于3G牌照发放的时间,我仍旧坚持原先的观点,即我国3G明朗的时间应该是在2006年年末和2007年一季度。目前看来,由于TD-SCDMA的由好用户测试时间大约需要3个月左右,因此估计在明年3月份的可能性比较大。
2.3G对通信行业的刺激作用3G对通信行业的刺激作用,特别是对通信板块股价的刺激作用无疑是非常强大的,这一点我在2006年11月中旬北京《3G在中国全球峰会》之前的点评中就已经提到这一点。
我们都知道只要是3G牌照不发放,消息不明朗,任何一个有关3G的消息都可以对市场造成比较大的影响的。前面的《3G在中国全球峰会》是这样,目前的香港《ITU国际电信展》也是这样,我觉得目前的通信板块市场行情更多的是受到《ITU国际电信展》的影响。
目前,我国更强调的是自主创新和自有知识产权,再加上原先在2G时代想通过“市场换技术”并没有成功,因此未来3G市场我国的TD-SCDMA标准一定会占有一席之地,并且某种程度上有可能会站到一定的主导地位。而我国通信设备厂商大多在TD-SCDMA产业群体中占有重要的位置,因此给投资者提供了较大的想象空间。
3.对通信设备厂商的看法由于距离我国3G牌照发放还有一段的时间,因此市场应该还会对其抱有较大的热情,但是这并不是说我们应该盲目的追踪市场热点。因为,从估值的角度看,目前市场的热情已经基本上透支了主要上市公司2008年的业绩预期。当然风险偏好的投资者可以重点关注这个行业的子板块。
1)光通信板块:
随着通信行业和宽带市场的发展,近几年全世界对于带宽的需求快速增长,加上由于过去五年国际光通信市场一直处于疲软状态,因此从2006年中期开始光纤光缆行业出现了明显的复苏迹象。可以关注亨通光电。
2)通信设备板块:
由于国通信设备厂商大多在TD-SCDMA产业群体中占有重要的位置,因此给投资者提供了较大的想象空间。不过这个板块中大部分公司的业绩都不支撑其股价。如果考虑市场的热点与想象空间,高鸿股份在TD方面最为“纯正”,如果考虑到龙头公司与自主知识产权,中兴通讯最有业绩支撑。
3)通信服务板块通信服务板块比较杂,但是理论上在电信服务方面最值得关注的应该是亿阳信通。虽然中创信测面临着较大的测试市场份额,但是其未来业绩可预测性是比较低的,而大家关注的华胜天成更多的是一个系统集成商,在电信服务方面优势不太明显。
二、3G来临时对电信运营业的影响我对3G来临时子行业的评级保持不变,即对电信运营商中性,对通信设备厂商利好,对通信服务/系统集成厂商的作用介于其间。
对于电信运营商来说,3G来临更多的是投资而不是收益,在我国估计G牌照发放后5年内,3G都不会成为运营商收入的主体。这样的话,至少在2011年前,运营商是无法通过3G赚取大量利润的,这一点在海外的运营商身上已经得到了印证。
1.中国移动:慎待TD-SCDMA对于中国移动来说,其最大的悬念就是它会不会承接建设TD-SCDMA网络的重任,由于其是国内盈利能力最强的电信运营商(在国际上也是佼佼者),目前市场的传闻是中国移动发放与TD-SCDMA绑定的3G牌照的可能性是最大的。
众所周知,TD-SCDMA网络相对于WCDMA和CDMA2000EV-DO的成熟度是比较低的,虽然目前整体测试情况良好,但是不可否认,如果进行大规模商用还是需要政府给出一定的优惠政策的。这也是这两天其股价并没有出现大幅度飙升的原因(12月5日和6日分别仅仅上涨0.71%和1.33%)。
2.中国电信:运营业的最大赢家对于中国电信来说,由于其是国内的主导固网运营商,因此获得一张3G牌照应该是没有问题的。
我们知道,目前的中国移动、中国网通都是从中国电信分出来的,原先所谓的“装机费用”大部分都被其沉淀下来了,可以说目前它在四大运营商中也是“财大气粗”的。它目前的困境是固网的盈利能力问题,在经过前几年小灵通的快速发展之后,虽然其增值业务也算有声有色,在手机替代固话的趋势下,盈利能力增长前景不明朗是众所周知的,其迫切需要通过移动业务提高其盈利能力。市场也相信如果中国电信经营移动业务,在其固网垄断优势的帮助下,移动业务是可以为其带来一定的“增量”盈利能力的,因此在听到我国3G牌照快要发放后,提高对公司的预期是可以理解的,这也是公司股价在12月5日劲升15.56%的主要原因。但是,我们也应该看到,对于公司能否在未来的移动业务中胜出市场并不能给出一个确定的判断,因此12月6日的调整(下跌3.49%)可以理解。
另外,我认为中国电信的上涨与中通服务IPO表现奇佳也是有一定关系的。
3.中国网通:结果不会再坏了对于处于排行第四的中国网通来说,任何一个可能的结果都不会特别的坏,除非它既得不到3G牌照,电信业又不会重组,即便是这样与以前也没有太大差别。
如果联通分拆并且携带一张网络与其合并,它将会乐享其成,一下子就会挤入到移动运营商的行业。如果不是这样,政府不给其一张3G牌照也是不太说得过去的,因此其股价连涨两天有一定道理。
4.中国联通:不能仅仅依靠重组猜想目前对于联通最大的悬念就是会不会被分拆,会不会分拆后与中国网通合并。虽然信息产业部王旭东部长已经否认了这一传闻,但是我们并不否认这一可能(我个人是反对分拆联通和电信重组的)。如果公司被并购,其并购价值应该在每股净资产以上的33.1%~73.3%之间,按照2.33元的净资产来看,并购价值约在3.09~4.04元之间。但是由于我认为A股公司分拆重组的可能性不大,因此在1.2~1.3倍市净率之间交易比较合适,其合理价位为2.80~3.09元。
关于传言联通与网通进行合并的问题,从资本市场看我想可能是基于联通与网通的运营公司都是红筹公司,而中国电信是H股公司的缘故,红筹公司之间相对比较好进行资本层面的融合。联通在移动运营市场处于相对弱势地位,网通在固网市场也不是领导者,二者合并能够多大程度上提升公司的价值真需要认真分析。如果像市场传言的联通通过分离G网与C网后再与网通合并,对联通未来正常经营的影响就会更大。当然,资本市场可能短期认为是利好,因为毕竟并购价值可能会高于目前的企业价值。
三、对通信板块2007年的判断2007年,我国将会真正开始进入3G及其升级网络以及与3G具有一定竞争关系的无线宽带技术WiMAX的建设期,但是由于技术成熟度与政策环境的原因,出现大规模3G网络投资的可能性不大。即便是出现,时间也应该是在2007年的晚些时候,可以断定2008年将会是我国3G及其升级网络的大规模建设期。因此,如果说2006年是我国3G试验网“元年”的话,2007年将会是我国真正的3G网络建设元年,真正踏上3G建设与成熟征程。不过这并不是说,对于通信设备厂商来说2007年不是一个十分乐观的年份,因为2007年仅仅是3G网络建设的一个开始,2008年将会迎来建设高潮期。
我国3G发展带来的投资增长并没有原先大多数国内外电信咨询机构预计的那样乐观。
国内运营商对新增3G投资的谨慎和对原有投资的压缩导致电信投资总规模的增长可能小于预期。据信息产业部电信研究院通信信息所发布的最新《2006年全球市场发展报告》预测,2007年我国3G网络建设规模也就只有200亿元左右,到2008年我国才会迎来3G网络建设的高峰期,当年投资约为1085亿元,之后将会逐步下降。
3G赢利的不确定性与替代技术的快速发展将会进一步降低了国内运营商大幅度投资3G网络的冲动。在用户对高速数据需求还不明朗的情况下,运营商不再盲动,这使我们不得不重新认识3G投资对通信设备厂商的利好作用是否有我们原先预期的那样明显。同样是《2006年全球市场发展报告》预测,在我国3G牌照放放后5年内,3G不会成为运营商收入的主体,也就是说运营商在2011年以前还是要通过目前已有的2G/2.5G/2.75G网络获得主要收益。
1.我国电信业固定资产投资2006年、2007年分别为2150亿元和2350亿元,增幅分别为5.7%和9.3%,并不会出现超过预期的大幅度增长。我们估计,到了2008年电信投资估计将会再次增长10%,达到2585亿元,其中有关3G的投资为1085亿元,占比为42%。2007年我国3G投资规模仅为200亿元左右,到2008年我国会迎来3G网络建设的高峰期,高峰期的来临由原预测的3G建设期第四年提前到了第二年。
2.当我们还在猜测我国3G何时来临的时候,国外的3G替代技术已经发展得如火如荼。
3G的替代技术主要是其未来的演进技术,比如HSPA技术,再有就是可以完成无线通信的其他替代技术,比如Wi-Fi、WiMAX技术等。由于这些技术在西方已经非常成熟,我国也有部分设备商参与其中,已经成为国内运营商时不得不考虑的问题。这些技术的成熟与应用,使得运营商投入巨资兴建3G网络的冲动趋于谨慎。
3.目前TD的“友好用户”测试结果的意义已经不大了,因为,TD已经超出了单独的技术范畴,其发展是“只许成功,不许失败”的,关键是谁来承建TD网络。其实,不管谁来承建,2007年3G建设一定会开始正式投资。只不过不同运营商策略不同,对TD的积极性也有差异,因此获得TD牌照后投资力度与投资速度将会有一定差异。
四、有关领导的声音1.信息产业部长王旭东:
12月4日出席于香港召开的国际电信联盟会议(ITU)的信产部部长王旭东给出了作为最高层的回答“信产部现在没有任何有关重组的构思”,并称“虽然联通同时拥有GSM及CDMA网络,但不一定要进行重组,重组不是随意的,而是非常严肃的问题”。
要记住,是“任何”有关重组的构思。
2.网通香港CEO左迅生:
左迅生表示,目前难说内地会发出多少张3G牌照,但可以肯定的是,网通及中电信都肯定可以获得移动服务牌照,因当年“改革的时候(指2002年电信南北分家),就承诺我们(网通及中电信)是一个全业务营运商,全业务就是要给我们移动业务”。至于网通希望经营哪一种制式的3G业务,左迅生只表示获发“最好的”,又指TD-SCDMA制式技术上没有大问题。并且重申,估计内地今年底至明年第一季便会发出3G牌照。
3.电信香港总裁冷荣泉:
中电信总裁冷荣泉表示,公司正等待有关3G消息的公布,相信很快会收到消息。
4.联通副总裁李正茂:
李总表示,有能力同时保存GSM及CDMA网络,但最终以哪个制式发展3G业务,有待政府决定。对于近日市场不断传出联通与网通合作发展3G业务,李正茂表示,相信集团自己已有足够能力发展业务。
(责任编辑:吴飞) |