中信证券(行情,论坛)研究部 张兵 何彬

    3G元年及电信重组预期,将给通信设备制造业、电信运营业及相关终端制造业带来明显机遇,电信新投资周期及电信运营业的重组将明显提升行业价值。

我们认为,通信行业正处于整体业绩大幅增长的前夜,给予行业“强于大市”的投资评级,并给予亨通光电(行情,论坛)、中国联通(行情,论坛)“买入”的评级,给予中兴通讯(行情,论坛)、中创信测(行情,论坛)、华胜天成(行情,论坛)“增持”的评级。

    基于两点原因,我们将2007年界定为3G元年：其一,预计2007年上半年将决定国内3G牌照的政策及新的电信竞争格局,并将启动电信产业新一轮重组；其二,预计3G投资将在这一年真正启动,运营商及设备商新一轮的竞争将由此展开。

    3G拉开行业增长序幕

    2006年,我国电信固定资产投资额明显回暖：1－9月的投资额达到1443.1亿元人民币,同比增长达到近五年来最高的17.7％。我们认为,2006年电信投资的复苏正是3G投资拉开帷幕的前奏,核心网的更新维护、传输网的新建和扩容等不受3G牌照约束的电信投资,在2006年的增长空间已经得到充分体现。而3G牌照的发放,将是我国电信业进入一个新的大幅增长周期的重要标志。

    业内对中国3G时间表判断的最主要根据在于此前有关方面做出的“2008年提供3G服务”的承诺。尽管通过这一时间进行倒推并不是3G推出时间的最合理科学预测,但我们认为目前留给3G决策的时间也确实并不宽裕了。我们预计,国家相关决策部门对于3G的最终决策将在2007年年中之前作出,电信运营商、设备制造商的新一轮跑马圈地也将随之拉开序幕。

    我们认为,2007年将是3G投资的诸多不确定性获得落实的一年,一张独立的TD－SCDMA牌照将在年内发放,而高达4000亿元的3G投资的主干部分将从2007年年中起正式展开。

    企业受益3G有先后

    根据3G对行业内各公司贡献的时间先后次序,我们将相关上市公司分为先期受益、次先期受益以及中期受益三个群体：

    先期受益的主要是光纤光缆、光传输设备以及3G接入设备的制造提供商。这部分公司一般在运营商投资的前期(发牌前或之后不久)就可以兑现部分收益。例如2006年光纤光缆行业的全面复苏,以及光传输设备销售的大幅增长均在此列。而在3G牌照发放后,先期基站等接入设备的铺设,也将使相关的设备制造提供商获得实在收益。先期受益的公司主要包括：亨通光电(行情,论坛)、烽火通信(行情,论坛)以及中兴通讯(行情,论坛)等。

    次先期受益的主要是网管软件与配套以及测试设备。从时间上看,当运营商在重点城市完成3G部署、网络初具规模后,需要对第一批商用客户提供一定质量的服务,并以此招揽新客户。此时,运营商需要采购大量的网络管理系统、BOSS以及计费系统,并需要通过测试设备进一步优化网络,从而节约投资成本并提高网络质量。次先期收益的公司主要包括中创信测(行情,论坛)、亿阳信通(行情,论坛)以及华胜天成(行情,论坛)等。

    中期受益的是在3G网络运营正常、业务顺利开展,以及用户达到一定规模之后受益的公司,主要包括电信运营商、增值服务提供商以及终端厂商。这部分公司在3G中的收益必须依赖于用户的规模以及用户的质量,因而在整个产业链中处于最后启动的地位。中期收益的公司主要包括电信运营商、手机制造商等。

    重点关注个股

    中兴通讯(行情,论坛)(000063)：全球产业结构的调整深化,以及我国通信产业的发展,是公司成为全球大型通讯设备制造商的内在动因。我们看好公司的长期发展空间,预计公司2006－2008年EPS分别为1.01、1.34与1.82元。根据2007年业绩,公司合理价值应在42元,目前股价大致符合基本面状况,给予“增持”的评级。

    中国联通(行情,论坛)(600050)：公司的盈利能力今年开始释放,CDMA前三季度盈利高于市场预期；同时,公司在改善债务结构后,财务费用不断走低,手机摊销余额不断下降,现金流状况也稳步好转。我们认为,公司未来存在的重大机会可能在于结构调整带来的估值提升：拆分CDMA网络将使得联通在电信运营商中的角色发生根本性变化。维持“买入”的投资评级,并调高目标价到4.00元。预计公司2006－2008年EPS分别为0.159、0.175、0.194元。

    亨通光电(行情,论坛)(600487)：公司是光纤光缆行业中的亮点企业,得力的营销和有效的成本控制是其逆市成长的主要动力。我们认为,公司在未来几年行业的复苏行情中,将迎来利润“质”和“量”的双成长,预计2006－2008年摊薄后EPS分别为0.378、0.483和0.649元,合理估值在13.5元,维持“买入”的评级。

    中创信测(行情,论坛)(600485)：考虑目前3G试验网测试的进度,我们认为3G牌照的发放时间不会晚于明年年中,其对公司业绩的实质性贡献将在2007年得到兑现。我们认同公司在测试仪表和系统产品上的潜力,并建议投资者对公司业绩的提升给予足够耐心,维持“增持”的评级。