中投证券 曾光

　　随着国民经济持续快速发展，人民生活水平不断提高，消费升级步伐加快，使得旅游行业景气度持续升温。2000至2005年的统计数据显示：国内旅游收入和旅游总收入平均比GDP增长率高2-4个百分点的速度发展。

2006年以来，我国宏观经济依然保持着高速增长，这种发展势头继续为国内的消费升级提供强劲动力。预计2006年我国GDP增长率将达10.4%，而旅游行业总收入增长13%左右。旅游业增长速度高于GDP2-4个百分点的规律仍将继续。

　　三大子行业总体向好

　　酒店业。随着国内旅游市场的蓬勃发展，加之人民币升值预期，国内外投资者投资中国酒店业的兴趣越来越大。2005年年底，中国星级酒店已达12024家，国际排名前十的国际饭店集团已悉数进入中国并持续扩张。虽然酒店业日益激烈的竞争环境使得客房入住率有所下降，但房价仍能保持平稳增长。房价成为推动高星级酒店市场业绩增长的重要因素。2006年连锁经济型酒店发展势如破竹，其盈利能力得到普遍认可，成为市场关注的焦点之一。由于良好的经营前景及投资回报率，预计连锁经济型酒店市场将继续保持快速发展。我们认为，高星级酒店和连锁经济型酒店将是我国酒店业未来立足市场的两大主流。

　　旅行社业。由于旅行社行业进入门槛相对较低，行业内公司同质化竞争比较严重。但自2006年开始，旅行社行业生存环境在慢慢改善。首次，国家和地方旅游局加大了对旅行社和从业人员的规范管理。其次，行业整合力度加大。以中青旅为代表的旅行社龙头企业通过收购兼并各地旅行社不断提高行业集中度。中青旅还通过发起成立 “中青旅联盟”的战略合作模式使得旅行社运营成本有效降低。第三，主题游和会展商务旅游等旅游细分市场的如火如荼也为旅行社行业带来了新的机会。我们认为，虽然激烈的市场竞争使得行业盈利能力短期内不会有大的改善，但是进一步恶化的空间也有限。随着经营环境的改善，旅行社行业从2006年开始有望逐渐走出低谷。

　　景区业。由于旅游资源的相对稀缺性，在观光游市场持续的高景气度背景下，景区业一直都保持着利润率最高的旅游子行业的地位。2006年以来，景区继续享受高涨的人气度。对于一些优质景区来说，提价还成为提升公司业绩的一种非常理想的武器。此外，景区业面对外资的竞争压力也最小。我们认为，未来几年景区业仍然是最充分分享行业景气度的子行业。

　　旅游业迎来历史性机遇

　　北京奥运的脚步渐行渐近。2007年是北京奥运召开之前的一年。根据国际经验，2007年我国旅游业将进入高速发展阶段，三大子行业将因此获益，旅游股有望取得不俗表现。预计2008年北京奥运会期间境外旅游者将达60万人次，国内游客群体将达110万人次；2008年全年北京市接待海外游客数量将增至460万人，国内游客将增至9600万人（不包括北京本地人）。在奥运会的“涟漪效应”作用下，届时我国其它城市酒店、景区和旅行业接待外国游客的数量也将有不同程度的上升。

　　此外，“十一五”规划与“和谐社会”建设、人民币升值进程加快、入世承诺的履行和2010年上海世博会等重大利好因素，也将助推未来几年我国旅游行业保持快速发展。预计2007年旅游总收入将达9716亿元左右，增长12%左右，占当年GDP的比重预计将达4.45%。

　　重点上市公司点评

　　中青旅（600138）：2008北京奥运会对公司业绩将有较大提升，是北京奥运受益股之一。“中青旅联盟”规模不断扩大，有效降低了公司旅行社业务运营成本；会展旅游业务国内排名第一，中青旅上海国际旅行社有限公司今年上半年正式成立并取得初步成效。控股51%的山水酒店经营情况良好，肇庆、北京、广州、东莞店今明两年将相继开业，公司还计划定向增发6500万A股来大力发展连锁商务酒店。福利彩票、房地产投资和中青旅大厦租赁业务将在未来几年为公司带来丰厚的投资收益。我们给予“推荐”投资评级。

　　黄山旅游（600054）：中国目前唯一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。云谷索道扩容改造后运力将从目前的每小时300人增至1200人，扩容四倍，将于明年7月投入使用，索道票价存在提价预期。通过收购集团公司酒店，公司巩固了其在景区周边的业务垄断地位。今年年底徽杭高速公路将全线通车，芜湖--黄山、铜陵--黄山、安庆--黄山等高速今明两年也将相继开通。股权激励的实施还将有助于提高经营管理效率。我们给予“推荐”投资评级。

(责任编辑：郭玉明)