要点:

　　将云天化的投资评级上调到审慎推荐。主要原因如下：（1）公司的玻纤业务成长性以及全球玻纤竞争态势好于预期，玻纤业务能够享受比氮肥更高的估值水平。（2）考虑每年天然气0.08元/m3的价格提升和尿素价格的下滑，未来2年公司业绩均能实现一定幅度的增长。

　　对重庆调研和我们对全球玻纤市场的研究表明，公司的玻纤业务未来两年有望高速成长，这是因为：（1）由于技术水平的提升，云天化重庆国际复合材料有限公司（CPIC）的产品品质、产品结构和盈利能力均处于国内最好水平。（2）国际玻纤厂商面临成本压力，全球产能的主要扩张在中国，包括玻纤和玻纤下游产能都有向中国转移趋势。（3）今年大量建设的产能将逐渐释放。

　　2006~2008年盈利预测：分别上调2006年每股盈利预测3%到1.21元，2007年盈利上调1.6%到1.29元，2008年17.4%到1.6元/股。盈利增长的主要动力来自玻纤业务盈利贡献的大幅提升以及2008年后煤气化合成氨装置的投产。

　　上调评级到审慎推荐：当前股价隐含2007年和2008年动态市盈率分别为8.7和7.0倍，基于2007年盈利预测的多元定价分析得出该股内在价值为14.1元，相对当前股价有25%的上涨空间，上调投资评级到审慎推荐。

　　投资风险包括：（1）天然气价格上涨和尿素价格下跌幅度超出预期。（2）玻纤业务2008年后剥离上市带来当年盈利的摊薄，同时人民币升值对玻纤盈利有一定负面影响。（3）壳牌装置如果投产日期推迟，对2008年利润贡献有一定负面影响，同时由于关联交易的影响，天安的煤气化合成氨装置也有剥离的可能。（4）公司计划发行10亿元分离式可转债附带的认股权证9000万张，将带来2008年后业绩16.8%的摊薄。