香港报道

　　年终特刊·新国富论

　　本报记者 于晓娜

　　哈继铭：人口红利将带来中国的“黄金十年”

　　每年8%-10%的经济增长速度，中国还能维持多久？

　　这是一个被无数人关注和猜测的问题。中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭的判断是，这样的速度，还可以持续5－10年。

　　哈继铭说，人口结构变化主宰了资产价格的长周期涨落，未来5－10年，中国仍能享用人口红利，资产价格仍将上升，经济保持快速增长。中长期来看，中国当前资产拥有者将“未老先富”。不过，5－10年后，人口红利消耗殆尽，经济也将放缓。

　　12月8日，哈继铭在香港接受本报专访时说，日本在上世纪70－80年代走过的阶段给中国未来的发展提供了启示——只有加快理顺资产价格，抑制泡沫膨胀，未来资产价格下降和经济放缓的幅度才会小一些。

　　人口结构与资产价格

　　《21世纪》：未来10-20年，中国经济是否仍能保持每年8%-10%的水平高速发展？

　　哈继铭：我认为这个结论有些乐观了。我的观点是，社会储蓄率是最关键的一个因素，而储蓄率则跟年龄结构有关。中国在上世纪50年代初到90年代末，出生率很高。现在这些人进入35-54岁这个20年跨度的年龄段，消费强，储蓄率很高。目前来看，35-54年龄段的人在未来5到10年还会继续上升。

　　人口结构主宰了资产价格的长周期涨落。这意味着，整个社会储蓄率还将保持很高，资本廉价，投资增速会很快，从而GDP增长速度也会很快。之后，这个年龄段人口减少，社会储蓄率会随之下降，经济也必然受到影响。日本就是一个典型的例子，70年代日本家庭储蓄率高达25％，现在下降到6％，所以它经济增速明显已经下降。

　　《21世纪》：换句话说，当中国35-54岁年龄阶段的人口占比下降时，即意味着中国经济增长将开始减缓？

　　哈继铭：是的。现在我国35-54岁之间的人，占社会总人口的30％，到2010年时可达到33％，2015年开始略有下降，但之后下降幅度就会很快。因此，从现在开始计算，也就只有5-10年的时间。这段时间之内，中国单位劳动成本还要继续下降，这意味着一个产品当中，工人、劳动力得到的份额会越来越少，资本得到的回报会越来越多，贫富差距继续拉大。

　　但是5-10年之后，这些人已经老了，当他们不购买资产的时候，中国经济必然将放缓。人口结构的变化会导致泡沫的产生。因此，经济是缓慢下降，还是大幅下降，要看我们现在的政策是不是能够缓解、降低现在的资产价格泡沫，这是一个前提。

　　《21世纪》：那么日本的经历对我们有什么启示？

　　哈继铭：日本从1968年到1989年，全国平均房价涨了大约3倍，股票价格涨了29倍。相信中国也会成倍上涨，但未必那么剧烈。因为日本当时经济发展很快的时候，失业率比较低，劳动力成本上涨很快，推动通货膨胀，资产价格就会上涨快。而中国目前的失业率较高，通胀轻微，资产价格涨幅会略小，换句话说，中国和日本在资产价格上涨的质上是相似的，但量上有所不同。

　　我们现在应该吸取日本当时的教训，不应该让资产价格的泡沫升的太大，认识到人口因素会对资产价格有一个长时间的推动，并且在未来会有一个长时间的压力，现在就应该更注重人口周期带来的资产价格的大起大落。如果我们现在政策能够有效的抑制资产价格泡沫的膨胀，或者降低这个泡沫膨胀的程度，未来资产价格下降的幅度自然也会小一些。

　　资产价格泡沫与中国经济“远虑”

　　《21世纪》：从目前来看，中国的资产泡沫是否已经形成？

　　哈继铭： 区分来看，房地产是否形成泡沫，一般用租金回报率和利率水平相比。目前的贷款利率是6.12％，若租金回报率大于利率，说明买房子还是有盈利机会的。

　　全国来看，目前租金回报率和利率水平基本相当，但沿海几个大城市比如上海，平均租金回报率已经明显低于贷款利率，可以称之为有泡沫产生的趋势。我们的资料调查显示，上海的利率已经是租金回报率的1.8倍，这意味着，利率如果是6%点多，租金回报率只有3%-4%。

　　股市也是这样，以沪深300公司来看，现在平均市盈率接近20倍，意味着回报率是5％，目前存款利率只有2%-3%，所以还不能算是泡沫，但如果市盈率到了30倍了，回报率就只有3％左右，相当于存款利率，就有可能是泡沫了。

　　不过，资产价格有泡沫，可能是一个脱离基本面的上涨。但我觉得基本面是好的。

　　尤其是企业利润增长还是比较快，劳动生产力提高非常迅速，而且这种提高不仅仅靠资本拉动，企业的经营效率也有所改善。比如，我们这几年引进很多FDI，带来了生产效率的提高、管理水平的改善，还有整个全球市场营销渠道的拓宽，这是我们与亚洲金融危机之前发展的那些国家的不同之处。当时，他们更多的是资本流入，虚拟经济的繁荣，而引入FDI是实体经济的蓬勃发展，这是中国强的方面。

　　另外，政府在这段时期加强了基础设施建设。这种外部条件加上企业内部效益的改善，使得中国企业目前的利润率状况总体平均可达6％左右，资产回报率是10％，全国规模以上企业是14％，这是相当不错了。

　　同时，短期内快速的资产价格的上升，其中也有一些不完全受基本面支持的因素。总体而言我认为，中国经济的“远虑”大于“近忧”。

　　《21世纪》：若要解决这些问题，应从何处入手？

　　哈继铭：比如说，金融改革以及企业所有制改革。我们目前的总市值是7万多亿人民币，流通市值只有2万亿，2/3还是暂时不能流通，但是在目前股市大涨、容易产生泡沫的情况下，就应该增加供应，让其流通。

　　资源价格的理顺也十分重要，包括汇率、利率以及其他不可再生资源的价格。另外，资本账户有节奏的开放也要进行。同时不能遗忘财政的作用，可以通过财政来缓解、降低由于货币紧缩带来的对于经济的一些负面影响等等。

　　总体而言，如果现在不下狠心取大舍小的话，最终可能是资产价格泡沫，跟日本的轨迹差不多。

　　未来经济发展的引擎

　　《21世纪》：从中期来看，我国经济要想保持一个相对比较快的增长的话，有哪几个动力可以作为支持？

　　哈继铭：第一，我国储蓄率在未来一段时期还会很高，这个是一个最基本的动力。第二，技术进步，提倡自主创新，劳动力素质提高。如果下一代劳动生产力比上一代高很多，也许能够给资产价格的下降压力提供一些缓冲。

　　第三，与日本相比，中国的城市化进程是有利的。日本在70年代时，城市化率已经达到73％，到90年代时，城市化已经没有更大的空间了，中国2005年城市化率是43％，按照这一速度发展的话，未来的5到10年之后城市化率也只不过是在50％左右，可能会给资产价格的下降提供一定的支撑。

　　《21世纪》：从产业结构来说，未来几年对经济发展的推动力如何体现？

　　哈继铭：产业结构的变化，归根到底还是受人口结构变化的影响。35-54岁的人是社会上收入水平最高的，占比大的话，就能把整个社会的消费需求推上一个台阶。比如说汽车、手机、电脑等方面的需求，而对房地产的需求也带动了对家用电器的需求，并最终带动企业的产业升级。

　　这个现象在中低档的消费品中已经体现的非常充分，过去中国彩电、冰箱、洗衣机全都靠进口，现在中国非但满足自己的需求，还大量出口。

　　《21世纪》：我国出口结构的调整又将如何影响未来经济发展？

　　哈继铭：虽然我国目前人均收入还不高，但是出口结构已经和韩国、新加坡、日本等收入水平很高的国家类似，我们能在未来很长一段时间内保持在全球市场中的强大竞争实力。

　　举例来看，目前，我国机械、设备、交通工具等的出口占比，已经从1995年的21.1%上升到2005年的46.3％，与日本的70年代以及韩国的80年代非常接近。但它们在之后的二三十年又有很大的进展，现在占比已经达到60％。

　　而中国10年当中增幅达到25个百分点，并且将来出口结构的升级还会进一步延续，目前只是一个长期趋势的开端。

(责任编辑：悲风)