报告要点

　　作为民爆行业的龙头企业，公司已完成贵州省内民爆行业的初步整合。今年7月公司收购甘肃和平100%的股权，实现跨省低成本扩张。由于公司将收购、兼并作为一项主要业务经营目标，而且目前有很多企业主动要求进行并购，未来预期仍然乐观。

　　未来公司募资项目逐步投产，预计年内对业绩贡献不大，2007、2008年将逐步发挥效益，可使主营业务收入分别增加10000万元和7400万元左右。

　　在良好的并购预期以及募资项目达产的共同作用下，预计公司近三年业绩稳定增长。基于2007年24倍市盈率计算，目标价格为12.00元，给予“买入”评级。

　　率先成功跨省并购

　　久联发展(002037)是目前国内规模最大、产品品种最全的民爆企业之一，已初步建成较为完整的由原料供应（含助剂）———生产制造———销售———物流———爆破工程与服务组成的民爆产业链。在全国400多家同类企业中，公司的产品产量、销售收入、利润等五项主要经济指标连续四年名列第一，是民爆行业的龙头。

　　民爆行业作为易燃易爆的高危行业，具有很高的行政及地区进入壁垒，“小、散、低”状况严重。因此，国防科工委加紧对民爆行业进行调整重组，计划大幅削减行业内的企业数量。在行业大洗牌的背景下，产业集中度和资源配置效率将大大提高，同时为优势企业做大做强提供了良好的发展机遇。

　　今年7月，公司出资2023.68万元收购甘肃和平100%的股权，将其改制为公司的全资子公司，并增资476.14万元作为新公司的铺底流动资金和技改资金。通过此次收购，公司相当于获得了13000吨的生产牌照，跨出了低成本扩张战略的第一步。

　　甘肃和平目前拥有8000吨的铵梯炸药、3000吨AE型乳化炸药的生产能力以及2000吨石油勘探震源起爆药，各类产品在甘肃民爆市场约占30%的市场份额。目前公司已向甘肃和平派出董事长、财务等管理人员以及技术人员，并给予甘肃和平10%-20%的股权，还将对其进行技改（8000吨铵梯炸药改造成1.2万吨粉状乳化炸药）。由于甘肃省内尚无管、索类的生产厂家，未来公司将通过甘肃民爆进行附加值较高的管、索类的代销，逐步扩大生产经营规模和市场份额，提高在甘肃市场的话语权。

　　公司对甘肃民爆的成功收购，使公司有效打破了地区分割，走在了国内民爆行业整合的前列，有利于公司在民爆领域的发展和开辟新的利润空间。受国家产业政策和成功收购甘肃民爆的共同影响，目前有很多企业主动要求对其进行并购，公司实施跨区域收购将变得更加容易。公司未来仍将整合重组省外民爆产品生产厂家作为一项重要工作，我们对此持乐观态度。

　　民爆需求稳定增长

　　公司主要经营民爆器材和爆破工程施工两项业务。民爆器材主要包括炸药以及管索，对公司主营业务收入的贡献超过了90%。目前公司在贵州炸药的市场占有率75%左右，管类和索类的市场占有率也在70%左右。

　　在西部大开发、西电东送和贵州作为西部通往东南部枢纽的背景下，贵州水电、火电、矿石开采及交通运输建设进行得如火如荼，这些项目建设将带来稳定的民爆产品需求。据统计，在贵州建设水电站炸药的费用大约占总体工程费用的20%，且水电站4－5年的建设期中有一半时间会是炸药使用期。而对于煤矿和磷矿开采来说，炸药几乎是日常消费品，一般每6吨煤消耗1公斤炸药，贵州民爆产品需求的年均增长率比行业产品需求的年增长率高5%左右。

　　募资项目逐步达产

　　未来公司的募集资金项目将逐步投产，2006年炸药核定产能将达到65000吨，管、索核定产能将分别达到13000万发和9500万米；2007年炸药核定产能将达到77000吨，管、索核定产能将分别达到14000万发和9500万米。募集资金项目投产预计年内对业绩贡献不大，但在2007年、2008年将逐步发挥效益，可使公司主营业务收入分别增加10000万元和7400万元左右。

　　但是，募集资金项目中年产5000吨乳化炸药生产线因市场供不应求，原有生产线不能停止生产暂未开工建设；受城市扩张的影响，司南分公司将进行搬迁，年产4000吨膨化硝铵炸药生产线也将改变建设地址和产品品种，原建设方案正在调整。

　　未来业绩成长可期

　　考虑到一方面公司产品价格、生产成本维持不变，但由于售价相对较高的乳化炸药、电雷管、导爆索产量逐步增加，产品均价有所上升。另一方面，公司产品以国家规定出厂基准价格出售给联合民爆公司，2006、2007、2008年联合民爆公司的主营业务收入分别增长10%、20%和10%。综合预计公司2006-2008年每股收益分别为0.33元、0.50元和0.62元。

　　目前沪深市场民爆器材类上市公司只有久联发展和雷鸣科化，而雷鸣科化除民爆产品外还有高岭土业务，且与久联发展存在较大的地区差异性，参考意义不大。由于公司仍将收购、兼并作为一项主要业务经营目标，而目前有很多企业主动要求对其进行并购，并购业务将使公司的业绩有进一步增长的潜力。参考中小企业版化工行业公司的平均市盈率，按照2007年24倍市盈率水平计算，目标价格为12.00元，给予“买入”投资评级。