上证综指成功突破2000点并加速上升后，最近出现了震荡，后市何去何从成为各方关注焦点。日前，国内著名的“牛市三阶段论”提出者———交银施罗德基金经理屈乐伟表示，市场将进入资金推动行情阶段。在这个阶段，自主定价是一个重要特征，而自主定价将产生估值陷阱。投资者要避免踏进陷阱，可用四大策略予以应对。

　　牛市第三阶段条件已具备

　　早在本轮牛市启动之初，屈乐伟就提出著名的牛市三阶段论，即一轮完整的牛市将分为恢复性行情、价值推动行情和资金推动行情三个阶段。目前市场将进入第三阶段。

　　屈乐伟认为，资金推动行情产生的条件已基本具备。首先，股指一年多的持续性上涨，投资者一扫熊市阴霾，赚钱效应明显，投资者的乐观情绪正在逐渐上升；第二，中国经济继续平稳高速增长，并有望长期持续。股改基本成功完成，这就保证了未来一段时间内不会有较大的政策利空因素；第三，持续的低通胀、低利率的宽松货币环境保证A股资金的供给，而人民币升值又不断诱发国际资金大量流入。

　　自主定价难免估值陷阱

　　屈乐伟认为，当市场进入资金推动行情阶段后，由于价值推动行情已经结束，股价已基本合理，行情继续发展则只有依靠自主定价了。没有了明显的参照市场，自主定价可能会产生一个接一个的估值陷阱。

　　就拿市盈率来说，对同行业的股票，市盈率估值方法还是有效的，它可以简单明了地比较股价的相对高低，但在资金推动行情下，不同行业之间市盈率的相对水平如何确定？对二线和三线股票来说，还有一线的热点行业和龙头做参照，而对于一线股票的估值恐怕就会经常性地掺杂主观因素，于是就会出现行情不断上涨，估值水平也不断增高的现象。前期的合理估值不断被否定，被市场定为低估，理性投资者时刻面临着追与不追的两难选择。

　　四大应对策略估值陷阱

　　针对这种估值陷阱，屈乐伟提出四大应对策略。

　　一、在使用国际通用的估值方法时，应密切关注市场热点的变化，对市场持续高估的行业进行重点研究。二、让资产保持高流动性，部分仓位应采用指数化投资。三、在海外资金大规模涌入A股市场时，要警惕外资对A股的估值陷阱。四、在资金推动行情中，也会出现局部的价值推动和资金推动交替轮换的小行情，后者将为前者提供低冲击成本的换仓时间。

　　相关链接

　　扩容之后行情将进入高潮

　　屈乐伟认为，由于市场资金面充足，特别是证券投资基金将大量银行存款引入股市，股票供给渐显不足，只有相应地大幅扩容，以相对理性价格发行新股，才能有效抑制和稀释股市泡沫，使股票市场的整体估值仍能够保持在较合理水平上或延缓其上升步伐。

　　一方面，长期稳定的赚钱效应和人民币升值将保证稳定的资金流入，另一方面，资金面扩容后将产生股票供应相对不足，于是蜂拥而来的资金只好追逐场内有限的筹码，资金推动行情将进入一个高潮。

　　当然，股市高速扩容与资金扩容并不一完全保持同步，特别是近期，资金扩容速度远大于股市扩容速度。大盘基金即使采用与指数权重基本相符的标准配置，配给中小盘股票的资金也会出现过剩的情况，超配大中盘蓝筹股，可能是最好的选择。祁和忠

(责任编辑：单秀巧)