北京首放

　　周四，中国证券市场迎来历史性突破，沪指盘中创下2250.32点的历史新高，收盘2249.11点也站在了2001年高点之上。而本轮行情中与A股紧密联动的港股目前却处在调整之中，恒生指数、国企指数均在历史高位附近出现了宽幅震荡。

港股的休整会不会对A股市场构成上行压力？A股会不会也跟随步入新高后的调整周期？

　　整体估值空间存在差异

　　从宏观角度看，人民币升值力度以及本周五美国CPI数据的公布，都对敏感度较高的香港证券市场带来不确定性因素。从市场本身看，部分中资银行股和电讯股经过前期的持续上扬，估值已经偏离合理范围；临近年末，已经获利丰厚的海外基金经理没有理由继续持有这类股份，而股价短期回调，更有利于明年持续走强。

　　而对于A股市场，虽然上证综指在一年半的时间收复了长达4年的熊市失地，但整体估值仍然相对合理。2001年历史高点附近，上证综指静态市盈率为65倍，而当前上证综指动态市盈率仅30倍左右；而代表中国核心资产的沪深300板块，动态市盈率才20倍左右。由于2007、2008年蓝筹类上市公司有望保持18％-20％的盈利增长。考虑到税改、企业治理结构的改进、股权激励等因素对企业盈利的推动作用，其整体动态市盈率仍存在降低的趋势。从而A股市场蓝筹上市公司的估值水平仍可望提升。

　　从以上对比分析可以知道，香港证券市场已经成熟，绝大多数企业的价值提升，来源于世界经济和香港地区经济的增长。而中国作为正在崛起的“金砖四国”之一，高速成长的整体经济是证券市场稳步发展的坚实基础，同时，处于从繁荣走向成熟的A股市场，制度性的溢价也将成为重要的推动力。可见，估值空间的差异决定了A股市场的成长速度将超越港股市场。

　　A股逐渐取得主动权

　　首先，从近期指数运行趋势看，恒生指数始于11月23日开始调整，而A股市场上证综指在同期震荡调整4天之后继续走强。由于国企指数在12月6日开始调整，一度引发沪深股指大幅震荡，但A股市场并没有跟随H股持续波动，而是选择了向上突破，昨天上证综指创下历史新高，并带动H股走强。

　　同时，35家同时具有A股和H股的公司AH股股价对比也在发生微妙变化。随着股改完成以及内地资本市场逐渐开放，A、H股比价出现了降低趋势。截至周二，35只A、H股平均股价比为1.59，其中5只A股价格低于H股价格，而A、H股价较为接近的个股多集中于大盘蓝筹股。

　　从周四收盘情况看，工商银行A股价格为4.27元，H股价格为4.17港元；中国银行A股价格为3.85元，H股价格为3.79港元。考虑货币汇率因素，工商银行和中国银行的A股正在逐步取得资产定价权。可见，在中国宏观经济整体向好、人民币持续升值、A股上市公司股权结构和治理机制趋于完善的大环境下，A股市场中的中国核心资产股将逐渐成为H股市场甚至港股同类股票的风向标。

　　流动性充裕支持联袂走强

　　首先，中国GDP持续增长，外贸顺差持续扩大，外汇储备持续增长，人民币持续升值，等等因素等决定了流动性充裕的格局短期难以改变。同时，人民币升值因素也决定了，以人民币计价的各种证券，理应成为汇率优势下的“估值洼地”。大力发展和壮大机构投资者，改善了中国投资者的结构，也改善了我国证券市场的资金供给。同时，国民财富增加和证券市场财富效应，无疑将加大“储蓄”向“投资”转化的力度。从而支持A股市场走得更高更远。

　　其次，去年底以来，在人民币加速升值的预期下，国际资金持续驻留香港，银行间同业拆息大幅低于美国，利率平价失效，致使香港银行连续两次未跟随美联储加息，甚至提前进入减息周期，也令港股指数连续创出新高。由于中资股的高成长性，即使国企指数升至万点，其2008年预测市盈率也仅为14倍。所以，过低的市盈率将继续吸引外围资金的加入。同时，经济增长强劲及名义利率持平甚至下降，预计港股在短期调整之后，将与A股市场联袂上涨。

　　综合来看，我们认为，由于内地、香港经济发展速度差异，以及证券市场成熟度差异，将导致市场整体估值差异。所以，长期看A股的成长空间将大大强于港股，而A股将逐渐拥有中国资产的定价权。而中期看，在资金流动充裕情形下，两地股市仍有望联袂走强，短期看H股的回调则难撼A股继续走强。建议投资者继续关注具有核心竞争力和垄断优势的中国核心资产价值股。

(责任编辑：郭玉明)