联合证券研究所 刘树坤

    我们认为,华冠科技(600371)的合理PE至少应在23－25倍,根据公司2007年业绩预测,其合理股价应在13.1－14.3元,给予“增持”的评级。在当前国家加大对三农扶持力度,以及玉米消费旺盛、价格持续上涨的产业背景下,公司这样的优秀种子企业将成为农业板块中稀缺的战略性投资品种。

    玉米商品牛市带来投资机会。近期,国内外市场玉米期货价格屡创新高,大连期货交易所9月合约的价格最高达到1700元/吨以上。随着工业用量的增加,国内玉米供需形势可能会进一步趋紧,玉米价格未来可能继续攀升或保持在较高位置。

    在有色金属价格暴涨过程中,与其生产及加工有关的企业大多获益丰厚,从而给投资有色金属企业的投资者带来了不菲的回报。因此,玉米价格的大幅上涨,自然容易让人想到农业领域可能出现的机会。当然,玉米产业与有色金属的产业特性有较大差异,产品价格上涨带来的机会也不尽相同。

    种业公司最值得关注。种子产业是种植的上游产业,进入壁垒及可商业化程度高。玉米价格上涨将拉动种子价格上涨和种子需求,种子产业能够因玉米景气程度上升而获益。更为重要的是,种子产业所获得的利润能够集中在数量较少的优势企业手中,这使该行业的机会能为投资者所把握。

    依据上述思路,拥有优势玉米品种的优秀种子企业可能存在较大投资机会。目前涉及玉米种子经营的上市公司主要有华冠科技、登海种业、隆平高科、丰乐种业、敦煌种业等。其中,前三家企业拥有现阶段使用的主流品种,因此玉米种子的主要机会将从他们中产生。尤其是其中的华冠科技,拥有当前推广面积最大的玉米品种———“郑单958”的经营权,值得重点关注。

    华冠科技在经营方面的不俗业绩与“郑单958”的优异表现息息相关。“郑单958”的优势是全方位的,包括品种的高产、稳定性、多抗、适用性、综合农艺性状好等。到2006年,“郑单958”的推广面积达到5500万亩,成为迄今为止表现最优异的玉米品种。公司下属德农公司对“郑单958”拥有较高的市场话语权,在“958”推广面积迅速上升的同时,公司也成为最大的受益者。

    业绩明年开始释放。我们认为,公司明年的业绩将能够反映出实际的经营情况：一方面,在今年的高额计提之后,公司的资产质量明显改善；另一方面,公司约有2亿元的应收账款,销售态势良好。预计公司2007年主营利润总额将达到2.32亿元,实现净利润8900万元,实现每股收益0.57元；而2008年每股收益将达到0.80元。

    △图表数据来源：Wind资讯

    盈利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

    主营业务收入(百万元) 278.87 356.51 337.22 555.56 799.39 1,059.79

    增长率(％) 74.4 27.84 －5.41 64.75 43.89 32.57

    净利润(百万元) 17.06 4.76 8.24 23.38 73.24 96.29

    增长率(％) 7.23 －72.1 73.11 183.74 213.26 31.47

    每股收益 0.11 0.03 0.05 0.1508 0.4725 0.6212

    市盈率 95.91 351.67 211 69.96 22.33 16.98

    PEG 13.27 －4.88 2.89 0.38 0.1 0.54

    制表：龙跃