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以实际汇率判断A股2007年走势 主要持有2类股
时间:2006年12月16日10:45 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:《财经时报》】 【作者:刘勘

  人民币名义汇率与实际汇率背离的趋势还将继续,研判2007年中国股市的走势,应当以实际汇率为依据

  11月人民币对美元升值356个基点,但对欧元汇率却从10.0168下降到了10.3137,对英镑和日元等一篮子货币同样不升反跌。
人民币对美元、港币走高升值,对欧元、日元等持续贬值,表明人民币实际汇率涨幅远远低于名义汇率。

  12月中旬,美国财政部长和联邦储备主席访华,市场预期汇率问题将是主要议题之一,引发了人民币对美元汇率的加速上行。加上美元在国际市场上的疲软表现,人民币对美元的名义汇率与实际汇率的背离趋势,也未得到缓解。

  名义汇率升值 实际汇率贬值

  所谓名义汇率(全称是“名义有效汇率”),是以贸易比重为权数的有效汇率,它反映中国货币在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度;将人民币名义有效汇率,剔除目前相对物价指数后,为实际有效汇率。人民币实际有效汇率下降,意味着中国出口产品国际竞争能力相对提高,贸易收支顺差增大。

  根据国际货币基金组织(IMF)统计数据显示,2001年后至2005年7月汇改之前,人民币名义汇率和实际汇率均出现下降趋势。如2005年6月人民币实际有效汇率为92.12,相比2001年贬值11%,名义有效汇率也出现11%的贬值。

  而自去年7月21日人民币汇制改革至今,人民币对美元名义汇率已破7.83,累计升值5.76%,但对欧元、英镑、日元、瑞士法郎、澳元、加元等11种一篮子国际货币的实际汇率却在贬值,这表现于中国进口商品价格涨幅超过出口价格涨幅(这种情况一般在人民币贬值时才会出现)。

  中国相对较低的物价指数,是影响人民币实际有效汇率走低的主要因素,虽然人民币汇改致使实际有效汇率均有所回升,但与去年同期相比,仍然贬值约1.6%。

  实际汇率贬值加剧贸易顺差

  人民币实际有效汇率下降,伴随着产品出口额上升,使贸易顺差继续扩大。今年以来,单月一般贸易顺差已从1月的45亿美元,增加到11月的90.5亿美元。

  汇改一周年之际的今年7月,当月贸易顺差总额为140亿美元,而后8月、9月、10月、11月,贸易顺差总额分别为188亿美元、153亿美元、238亿美元、234亿美元。前11个月的贸易顺差累计为1570亿美元,考虑年底是贸易结算时间,估计12月贸易顺差应在250亿美元左右。就是说,全年贸易顺差总额将突破1800亿美元,较2005年的1019亿美元多增800多亿美元。

  由此可见,人民币实际有效汇率下降,造成贸易顺差持续放大,随之是流动性过剩现象日趋严重,又进一步增大了人民币对美元的升值压力,加之美元贬值预期和实际走弱,人民币名义有效汇率还将继续攀高,它与实际有效汇率的背离走势还将延续。这给缩小贸易顺差带来不利因素,也给控制流动性过剩出了难题。

  经常项目下的贸易顺差有增无减,势必形成人民币对美元升值预期增强,资本项目下的“热钱”流入加快,进而形成国际收支顺差。在双顺差和汇率升值格局状况下,必然造成外汇储备继续增加,央行为维护人民币汇率稳定,投放等量人民币的基础货币,进而继续加剧国内货币流动性过剩。在国家控制固定资产投资增速、消费经济又不够畅旺的背景下,过快增长的货币供应,只能流向资产市场,形成全面的人民币资产价格重估??无风险利率和风险溢价的下降,对股票而言就会形成市盈率估值中枢的上升,所以,A股上涨趋势将继续。

  银行股是最大受益者

  国际资本市场经验,当本币升值时,银行持有的大量债权价值上升。特别是在中国,企业多以银行贷款间接融资为主,所以单人民币升值因素,就能大幅度提高国内银行的资产价格,银行股无疑是人民币升值过程中最大受益者。

  明年中期之前,美元将进入减息周期,美元若小幅贬值,能降低国际金融市场波动幅度,如果美元贬值幅度过大过快,将会导致美国债券利率上升、房地产市场和其他消费市场下跌,进而导致全球大宗商品价格大幅振荡调整,新兴国家金融市场波动幅度加大。

  可以预见,2007年将是汇率变化风高浪急的一年。全球经济发展不平衡的风险,开始向资本市场进行转移,表现于能源资源型的大宗商品和资产市场的股票价格,出现狂涨猛跌式的宽幅振荡。但黄金价格将再次大幅度上升,所以A股市场上的黄金股票,应当属于主要投资持有对象。

  随着贸易多元化和国际货币间汇率波动加据,跟踪人民币升值趋势,需要从对美元汇率转向实际有效汇率,也就是从一篮子货币的加权平均汇率视角去观察。尤其当明年美元利率走向发生变化时,国际货币间汇率波动将加大并呈反向运行。这样一来,股票市场投资者不但要继续观察人民币名义有效汇率,更应该密切注意人民币实际有效汇率,以此判断贸易顺差以及外汇储备占款情况,进而发现资金流向、流量和流速的变化,这可能成为研判股票市场运行的先前主要指标之一。

  (作者为华林证券研究所副所长,本文仅代表个人观点)

(责任编辑:吴飞)


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