汇兑损失挑战工行盈利

　　作者:本刊记者 钟华

　　募资191亿美元，创造迄今为止全球最大IPO的中国工商银行（601398；1398.HK）在高兴之余，还充满着惆怅：费了九牛二虎之力在境外募集到的161亿美元，正在随着时间的流逝一天天地越变越少。

　　《证券市场周刊》简单估算的结果是，从工行10月27日挂牌上市至12月12日，这笔滞留在境外的巨款由于人民币的升值，已形成8.75亿元人民币的汇兑损失。今年上半年，工行净利润为251.43亿元，大概估算，汇兑损失将减少工行全年1.74%的净利润。

　　然而亏损还可能会继续，因此工行紧锣密鼓地推动这笔巨资的回归境内，目前已向国家外汇管理局提出申请，要求允许其兑换成人民币，以能在境内使用。

　　这一请求却给外汇当局出了一个不大不小的难题。因为如果国家外汇管理局应允这一请求，就等于给升值中的人民币火上浇油，加速人民币币值，同时再给中国万亿美元的外汇储备，多增加一份多元化运用的压力。

　　如果不允许或者暂缓执行这一申请，又将加剧这家国内最大的商业银行出现更大汇兑损失，影响其业绩在所难免，还会给追逐人民币升值而购买工行股票的投资者泼去一瓢冷水，给未来其他大型国企发行H股平添阻碍。

　　汇兑亏损

　　工行自10月27日在香港H股和国内A股市场同时登陆以来，股价上涨速度绝大多数时间都领先大盘指数。本周二（12月12日）国内A股的每股股价已经上涨到4.33元人民币，较其3.12元的发行价上涨了近40%。

　　工行股价飙升的势头或许将因人民币升值而有所减缓。来自中金公司的一份报告称， 2006年上半年，工行没有对冲的外汇头寸为533亿元人民币，该报告假定人民币兑美元的汇率在年底前升值3.6%至7.7元人民币/美元，工行的汇兑损失大约会达到13亿元，这影响该行本年度2.6%的净利润。当然，若以港币计算，人民币升值将使得该工行2006年净利润提高1.0%。

　　但161亿美元的海外募资将让情形更为悲观。该报告的执笔者对本刊称，上述估算并没有考虑到工行海外募集资金的汇兑风险。

　　根据人民银行公布的人民币汇率中间价显示，2006年10月27日（工行上市时间）的人民币竞美元的汇率为7.8871；此后人民币兑美元的汇率也一直处于上升态势，本周二（12月12日）人民币对美元的汇率水平已经上升到7.8324，人民币升值幅度达到0.69%。简单计算，在这短短的47天之中，工行滞留在境外的这笔资金由于人民币升值，汇兑损失达8.75亿元。

　　招商银行的一位人士指出，目前境外投资者购买中国上市的银行股票，其中一个极其重要的原因是，投资者希望在人民币升值对中国上市银行股票的正向推动中，获得超值回报，“这一点从工行的市净率高到4倍左右，远远高于花旗银行和汇丰银行就足以说明。”这笔巨额外汇资金的滞留境外，已经引起工商银行较大的汇兑亏损，无疑会对投资者的热情吹去一阵凉风。

　　回归之路

　　工行正积极推动滞留于香港市场的本笔巨资的境内回归。国泰君安证券研究所金融分析师伍永刚对本刊分析称，工行这笔资金因为规模庞大而尤其引人瞩目，具体的回归路径可能有两种方案：一是直接兑换成人民币，由于数量庞大，可能分批进行；二是做一个期权安排，如工行可以与国家外汇管理局约定在未来某个时间以某个价格，将这笔巨资兑换成人民币，既不影响当前的货币市场，又可减少部分汇兑损失，但这一方案需要工行支付一定的成本。

　　事实上，工行这笔巨款在境外并非无处可用，它可以在境外进行外汇贷款，境外银行同业存款，投资于美国国债等固定收益类产品，以及进行海外并购等。因此，工行的这笔巨款滞留在境外期间，也能获得一定的投资收益。

　　来自印度尼西亚的消息称，工行将收购印度尼西亚哈利姆银行50%以上的多数股权。但哈利姆银行仅仅是印尼的一家小型银行，资产总额不过5700万美元，对于解决工行外汇资金的运用只是杯水车薪。

　　一家证券研究所的金融分析师对本刊指出，除中国银行（601988；3988.HK）在全球有大量业务、便于运用其香港上市募集的外汇资金外，中国境内到香港H股上市的交通银行（3328.HK）、建设银行（0939.HK）和工行，都面临着如何提高境外上市募集来的资金投资收益率的难题。今年上半年，建行汇总兑失达24亿元人民币，同期中行汇总兑失为35亿元。建设银行曾想委托该机构做一个相应的课题研究，后因课题难以开展不了了之。

　　手心手背

　　工行提高这笔境外募集资金运用效率的路径选择是兑换成人民币，在人民币升值的大趋势下，这一选择应该说是明智的。

　　但这笔巨资的兑换，意味着工商银行突然之间会增加1360多亿元人民币（按美元/人民币7.8324计算）的流动性资金。这将给中国工商银行，乃至中国金融市场带来较大的流动性冲击。

　　今年以来，人民银行多次提高存款准备金率和发行定向票据以吸收市场过剩的流动性，工行的境外募资还超出人民银行本月11日面向中国主要商业银行发行的定向票据（1200亿元）的规模。

　　工行金融市场部一位人士也对本刊强调指出，工行已为此进行充分的考虑和一系列的统筹安排，就等着该笔巨款的回来。

　　对于外汇当局而言，是否允许工行兑换这笔巨款的请求，其实是一个手心与手背的选择。如果国家外汇管理局允许工行的请求，意味着帮助工行来承担未来的外汇储备贬值压力，并且还需要为平衡人民币升值步伐做出努力。而当初向工行注资150亿美元、持有上市后工行总股本36.24%的并列第一大股东中央汇金公司，其资金来源正是国家外汇管理局掌控的外汇储备。