青霉素、维生素C价格回暖将帮助公司2006年成功实现扭亏。今年上半年由于产品价格处于低位，Vc价格一度低于成本价，公司上半年出现亏损，第三季度产品价格逐步回升，但销量不大，加上停产检修等因素，公司第三季度继续亏损。

　　进入第四季度，青霉素工业盐价格出现较大幅度提升，其下游产品价格也出现较大幅度的上升，公司的盈利能力得到大幅提升，公司有望成功实现扭亏。

　　华北制药与DSM合作有利于公司实现稳定的盈利水平。荷兰DSM是欧洲最大的原料药生产企业，其在青霉素和维生素领域具有较大的技术优势和市场优势，掌握着这些产品的高端市场。近年来，国际原料药产业向中国和印度等发展中国家的转移速度明显加快。华药与DSM的合作正是在这样的大背景下产生的。DSM选择华药出于成本和市场的考虑，而华药与DSM合作将提升自身的盈利水平和抗风险能力。根据我们跟踪的情况来看，未来DSM将放弃在欧洲生产原料药，并把市场转让给华药等企业，公司未来的盈利前景值得看好。

　　多层次全方位的合作将改善公司的财务状况，提升公司的管理水平。DSM将出资约3500万美元收购华北制药集团约25%的股权，出资约2500万美元收购上市公司约7.4%的股权，另外出资1.06亿美元与华药的青霉素和维生素进行合作成立新公司，占49%的股权。另外DSM还将青霉素菌种和技术作价转让给合作的子公司，不收取费用。另外，DSM还将把其在国内的合资公司纳入华药，并获得华药制剂公司约40%的股权。公司与DSM全面合作已经到了最后审批阶段，2007年初获得批复的可能性非常大。

　　华北制药的转型将推动其实现再次辉煌。华药是我国历史最悠久的制药企业之一，曾经创造过辉煌的成绩。近年来由于受产品结构，经营模式以及历史问题等不利因素的影响，公司的发展速度和盈利能力低于行业的平均水平。公司与DSM合作将帮助公司实现业务结构的转型。原料药业务在合资公司的经营将大大改善，公司将更多精力投向新产品和制剂的发展。公司在免疫抑制剂，新型抗生素等领域的研究开发水平较高，产品储备较好。公司已经有3个产品通过FDA认证，9个产品在做COS认证。公司正在建立满足FDA要求的制剂生产车间，并准备通过cGMP认证，未来实现制剂出口。这些方面是公司转型的表现，公司未来的发展值得看好。

　　医疗体制改革将使华药受益。国家已经明确医疗体制改革的方向是低水平广覆盖，保证人人享受医疗保障。国家在基础药品的采购方面倾向于国内大型企业，华药无疑是最符合要求的企业。公司能够提供国家规定的定点采购的21种基础化学药品中的7种。在近期北京社区医疗药品采购中，华药取得了较好的成绩，未来全国范围内的采购无疑将为华药打开巨大的基础药品市场。

　　公司计划投资生物化工项目和整体搬迁。公司具有发酵联合生产丙酮、丁醇和酒精的技术，该项目具备较好的经济性，公司计划2007年投产，初步达到1万吨规模，进一步扩大到5-10万吨。除了这样的生物化工项目外，公司还在计划进行整体搬迁，这将使华药从中受益。

　　盈利预测与投资建议。基于对华药与DSM合作进展顺利，医疗体制改革顺利进行以及投资项目顺利进行的假设，我们对华药未来三年的盈利进行预测。我们预计公司2006年实现微利，2007年恢复到合理利润水平，2008年利润出现较大幅度的提升，每股收益分别为0.01元、0.12元和0.20元。我们认为公司处于转型期，未来的发展值得看好，可以给予一定的估值溢价，6个月目标价3.60元。因此我们给予公司股票“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。公司与DSM的合作被批准的时间尚未确定，青霉素和维生素的价格波动，应收帐款较大等。

(责任编辑：吴飞)