深圳市怀新企业投资顾问有限公司

    引言

    目前,我国海外上市的大盘蓝筹股回归A股的潮流正风起云涌,工商银行、中国国航、大唐发电等均已纷至沓来,而做为央企第一集团军的中国铝业近日宣布,将通过换股吸收合并控股子公司山东铝业、兰州铝业的方式实现在A股整体上市,把“海归”的浪潮再次推上了一个高峰。

    中国铝业股份有限公司(中国铝业)是由中国铝业公司(中铝公司)、广西投资(集团)有限公司和贵州省物资开发投资公司共同以发起方式设立,并于2001 年9 月10 日成立的股份有限公司。主要业务为铝土矿开采,氧化铝、电解铝、原铝的生产和销售。2001 年12 月,中国铝业股票分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市(股票代码：香港2600,纽约ACH),目前总股本为116.5亿股,被列入香港恒生综合指数成份股和富时指数成份股及美国股市中国指数成份股。

    中国铝业是我国最大的氧化铝生产商与原铝生产商,也是世界第二位氧化铝生产商,世界第六位原铝生产商。公司取得了这样辉煌的业绩,仅用了短短的5年时间,在未来的中国经济乃至世界有色金属格局中,中国铝业将扮演怎样的角色,实现在A股的整体上市对它又有何意义？带着这些问题,时报怀新研究员专访了中国铝业董事长肖亚庆先生。

    全球视野下的企业发展篇

    “中铝惊人的发展速度和盈利能力一直出乎他们的意料”———肖亚庆

    中国是世界最大的铝生产国,且现在每年还以15%的速度增长。从铝消费量上看,去年是世界第二,消费量达700多万吨,仅次于美国900多万吨的消费量。很快中国将成为世界第一的消费大国,而中铝正是一家处于铝市场中心的发展公司。随着中国经济的持续高速增长、世界制造业基地向我国转移以及原铝产业的发展,国内市场对铝的需求量也将保持高速增长,世界上没有一家大型铝业公司具有像中国铝业这样快的增长速度。

    中国铝业是完全市场竞争下发展的企业,自2001年上市以来取得了惊人的成就。第一年上市即创造了21亿的利润,到第二年氧化铝跌到了2000元/吨以下的低谷,公司净利润仍高达17个亿,最近三年资产、负债、销售收入增长率均在50%-60%,利润水平更高,公司净利润从17个亿跃升到06年预计的100亿以上,实际上今年上半年已经完成70个亿的利润水平。这充分体现了公司具有极强的竞争实力和管理能力。

    问：能否向国内投资者介绍一下中铝的国际地位和规模实力？

    肖亚庆：中国铝业成立较晚,但已发展成为目前中国最大的有色金属公司。其母公司中铝公司目前资产已超过1500亿元,销售收入超过900亿元,税前利润超过了200个亿,从其氧化铝产量、电解铝产量、铝加工材产量等综合看,是世界第三大铝业公司。中铝中铝公司其主导产品量上与排名世界第一、第二的企业相差并不多,如金属,世界第一的公司控制在350-360万吨,而中铝公司控制在320万吨,不是数量级的差距。

    在我国国资委管辖的166家企业中,特别是资产规模在1000个亿以上的大企业中,中铝集团的销售收入增长率一直排列第一。尽管从总的资产规模、销售收入方面,和那些大型企业如电信、石油等还有一些差距,但利润仅次于他们,总体的盈利水平在中央企业中排名第七位,仅次于三家石油、两家电信和一家神华煤炭企业。

    问：这几年铝价一直在高价位运行上升,今年有所下调,近日多家国际投行调低了未来几年的铝业和铝业股票的收益,请问,中铝对全球未来铝价的判断和自己股价的定位？

    肖亚庆：我个人认为,中国在基础金属上的需求是非常大的。只要中国经济发展,即使GDP增长7%-8%,金属需求增长也肯定在10%以上。我们研究过,美国100多年前完成工业化水平,钢的存量超过73亿吨,其中有色金属达到6%,将近5亿吨。中国目前钢的存量仅20-30亿吨,有色金属从九十年代末期才大幅度发展。高科技时代铝用量和铜用量非常多,比例远远超过传统工业化时代。中国要实现工业化至少需要10亿吨有色金属,我们现在离这个目标还相差太远。在节能、环保普及提倡的现代社会,铝既是高载能金属,也是高耗能金属,同时也是高环保节能金属。回收铝所耗能源仅是生产铝的5%,而且铝可以100%被回收再利用。所以,中国越是走新兴工业化道路,越是转变经济增长方式,有色金属的比例就越高,铝行业特别是材料行业具有非常广阔的发展空间。

    因而我个人认为,未来的金属市场是不会走低的,当然是可以有波动的。比如我预测明年铝价格每吨在1.7万———2万之间波动,即便是每吨1.7万元,也将有一定的利润空间。这几年大部分分析师对中铝都是低估的。但中铝惊人的发展速度和盈利能力一直出乎他们的意料。

    问：中国氧化铝产量1-11月份增长53.2%,而且全球如日本、越南等地将有50亿矿产投资,氧化铝价格下跌,是否对公司的盈利构成很大的影响？

    肖亚庆：世界氧化铝的供求是基本平衡的,最近氧化铝下跌是因为中国突然冒出了几百吨氧化铝引起的世界恐慌,并不是供需矛盾。其内在原因是国内氧化铝的利润太高,成本也就在2200元-2400元之间,中铝由于规模较大,成本还会更低一些。但增加的这几百吨氧化铝属于暂时现象,不会对氧化铝未来的价格走势产生很大影响,主要原因是这几百万吨氧化铝的所有开采企业只有少数是经过国家批准的,且基本上没有建矿山,多数是临时开采,不可能形成持续发展。

    另外在海外投资矿产资源至少要有8-10年的论证,氧化铝与电解铝必须有一个长单的联系,才能决定投资。中国铝业已经拥有了完善的产业链,今年在现货市场上销售氧化铝的量已经很小,氧化铝主要用于自用。中国铝业的盈利主要来自电解铝,氧化铝对我们的敏感系数已大大降低。明年电解铝将会有向好的价格。电解铝价格每吨上涨1000元,中国铝业的利润将会增加30多亿。全球铝行业的行业特性说明,只有具备完整的产业链(铝土矿－氧化铝－电解铝－铝加工)才能成为一个优秀的铝公司。通过战略并购,公司在中国铝行业完全具备了不可替代且不可超越的产业链优势。

    2006年,公司氧化铝供应约占国内供应量的65％左右,06、07年电解铝市场占有率均为1/3左右。在铝加工发展方面,公司将以并购与新建方式,充分利用本土市场优势,新建高精度铝板带箔等项目,同时,加大国际市场开拓力度,将公司建成世界级铝产品的制造基地。因此,我们对盈利前景是有信心的。

    世界一流的战略目标篇

    “我们的最终目标是要创办世界一流企业,打造百年老店,建设和谐中铝”———肖亚庆

    通过此次换股吸收合并,中国铝业将打通纽约、香港、中国内地的三大融资平台,在全球范围内获得产业与资本的重大飞跃。对于未来的发展前景,肖亚庆董事长充满了信心。而对于公司的发展战略,肖亚庆董事长不但强调了企业的发展实力与效益,还强调了企业与社会、环境、员工之间的和谐发展,体现了“以人为本”的思想,这在目前的资本市场中是少见的。

    问：中国铝业做为我国支柱产业的代表,请问最终的战略目标是什么？

    肖亚庆：我们最终目标是创办世界一流企业,打造百年老店,建设和谐中铝。一流意味着规模上、质量上、效益上做到行业一流；百年老店是指中铝关注利益相关者的长远利益；和谐包括内部和谐———管理者和员工的和谐,不同企业之间、企业与地方、供应链、产业链上下游企业的和谐。在国际上,不仅仅是争夺资源,而是怎样做到互惠互利、共同发展、实现双赢。

    中国铝业同时兼顾国家利益和社会责任。中国铝业在澳洲开矿,都会很注重环境保护,给当地土著人建设社区。在国内也是很注重资源的节约和环境保护。矿山开垦完了都会进行复垦,再回到农田,目前,差不多已经复垦了5000亩地,与此同时,中铝的无形资产也在增加。目前,80%的企业实现零排放,实现内部循环。

    这不仅仅是中铝做为央企肩负着社会责任的问题,任何一个想要有长远发展的企业都是如此。中铝在环境发展方面投入很大,如果只考虑眼前利益,今后是要付出巨大的代价的。像美铝、加铝这样的大企业都是这么去做的,并不是一种政治上的口号,资源浪费、环境污染的受害者是我们大家,因此,肩负社会责任也是一个公众公司的责任表现。三句话不是空喊出来的口号,如果真正能够做到百年老店、和谐发展的企业肯定是一流的。这种和谐与市场、资本发展规律都是相辅相成的。

    问：如果顺利通过本次股改,中铝实现A股上市,公司在国际竞争中将具有哪些优势？

    肖亚庆：中国铝业将具备了区别于同业的竞争优势。包括：1、立足于有强劲增长潜力的中国市场。中国是世界所有铝消耗大国中增长速度最快的国家,与国外大型铝业公司相比,具有得天独厚的本土市场优势；2、规模优势。公司在中国铝行业中占据主导地位,在世界铝行业排名前列,具有较强的规模优势和抵御市场风险的能力；3、资源优势。公司十分重视铝土矿资源的开发工作,现已控制资源量5.43 亿吨,可以支持现有氧化铝规模生产30 年以上。公司还积极开发海外资源,在巴西、越南等国铝土矿资源开发的前期工作已经顺利推进；4、完善的产业链。完成本次股改后,两个优质氧化铝、电解铝企业全部进入中国铝业,公司的产品结构将更加合理,抗风险能力将进一步增强；5、优秀的专业化管理团队和先进的管理模式。公司拥有一支年轻而又经验丰富的管理团队,大部分高级管理人员均在金属和矿业行业中拥有丰富的管理和运营经验；6、 资信级别高,融资渠道多元化。公司作为香港、美国两地上市的公司,在国际资本市场上的融资能力较强,2004 年、2005 年,被评为与国家主权同级的BBB+级资信,是截至目前中国企业获得的最高资信。中国铝业又将登陆A股市场,搭建国内A股资本市场平台,得到更大的资本运作空间。依托以上竞争优势,我们有信心实现创办世界一流企业的目标。

    谋求共赢的股改篇

    “中铝将一如既往的为投资者创造良好的回报。”———肖亚庆

    经过纽约和香港市场的考验,中国铝业在公司治理上、管理透明度、信息披露真实性上都更加规范,并且公司具有回报投资者的传统和理念。对于此次的换股吸收合并暨山东铝业、兰州铝业的股改方案不仅对两家上市公司的流通股东而言具有溢价收益的现实意义,而且从长远看,企业投资价值的提升是对投资者利益的根本保障。

    问：公司公布的股改方案,中铝将通过换股和吸收合并山东铝业、兰州铝业的方式登陆A股市场,中国铝业的换股价格是6.6元,与山铝换股比例为1：3.15, 与兰铝换股比例为1：1.80。这次换股吸收和并方案的出台是基于一个怎样的考虑?

    肖亚庆：设计这样一个方案是基于通过股改、资源整合、A股上市三项工作同时做好的需要,并且考虑山铝和兰铝的历史市场表现,对于25%这个比较高的溢价水平,A股覆盖了3、5、10、20、30、120、250日均价,定价基础就很高,若按某一个均价,比现在确定的价格都要低。在中石化、中石油私有化七家上市公司的时候,与公告方案前20日均价相比,溢价率在21.4%,与公告前30日均价相比溢价率在22.04%。与同行业相比,我们现在确定的6.60元的价格是相对很低的,市盈率不到6倍,现在国内所有铝行业的公司股票市盈率都在10倍以上,平均达到22倍左右,可见中国铝业今后发展的空间是很大的。

    公司公布的2006年中期业绩,中国铝业的营业额为274.01亿元,比上年同期增长53.5％；公司盈利为67.44亿元,比上年同期增长89.8％。我认为中铝明年还会保持高速增长。如果把陆续并购的企业进行完整计算,今年销售收入不止1000个亿,肯定要进入世界500强。中铝将一如既往的为投资者创造良好的回报。

    问：公司在沟通期结束后,中铝公司做出增持承诺和优质资产注入的承诺,这是处于什么出发点？请问想给市场什么信号？

    肖亚庆：应当承认,我们方案在出台之后,得到了市场的极大关注,各种意见建议都有。我们在权衡各方面利益之后,增加了这项承诺,主要还是出于对我们三家上市公司的股东利益的平衡考虑。就市场来说,股价的确是投资者的真金白银,因此我们做了3个月内低于6.6元实行增持的承诺,就是希望向投资者表明,中铝公司对中国铝业的发展有足够的信心,中国铝业是可以放心长线投资的,同时也表明中铝公司愿意尽自己所能承担资本市场、产品市场变化的风险,承担广大流通股投资的部分风险。对于第二项承诺,则是出于对中国铝业未来长期的战略考虑,即中国铝业最终将实现氧化铝、电解铝及铝加工三驾马车的战略布局,尤其是铝加工是未来实现增长的重头戏。基于中国铝业完善铝行业产业链和增强盈利能力的战略要求,也是基于监管的要求,中铝公司将现有的电解铝、铝加工等资产和业务选择合适的时机注入到中国铝业,包括60－70万吨的电解铝和约70万吨的铝加工产能。这是中国铝业实现快速业绩提升完善产业链的最佳方法。我们是对投资者负责任的,这次提出的承诺真真切切能够保证大家收益的,因此还希望得到大家更多的支持。资产注入的承诺同时还体现了中铝公司将站在战略角度在未来一段时间内长期支持中国铝业的发展,为中国铝业的长远发展保驾护航,让现在山铝、兰铝的股东和可能是未来中铝的股东分享中国铝业成长的收益。

    问：公司确定的换股价格为6.6元,相比于香港H股的价格并不具有比较优势,请问这个价格是如何确定的呢？

    中国铝业6.6元的换股价格综合考虑了中国铝业的盈利能力与价值,中国铝业的行业地位,境内外同类公司的收益与市盈率水平比较,并为二级市场预留了一定的涨幅空间。根据中国铝业2006年中报,中国铝业每股收益为0.59元,相关机构预测保守预计中国铝业全年每股收益将达到1.00元。同时参照A股市场电解铝行业20-25倍市盈率水平、并参照国际市场美铝、加铝的最新动态10倍市盈率水平,中国铝业6.6元的A股估值是有较大市场空间的。

    在香港市场,广大投资者对于一些国家政策,行业、产业政策并不了解,觉得内地市场相对不透明,因此他们对于中铝这样的国有企业可能也存在着某种误区,造成香港市场股价被低估的现象。其实在12月18日公司H股的股价已经突破到6.6元的换股价(IPO价格)对于中国铝业来说相当于PE(2006年中报收益为0.60元)不到6倍,今年国内恢复IPO以来,大盘蓝筹股的IPO时的PE平均为17.99倍,相比可知中国铝业的发行价定的很低；大盘股上市交易日首日开盘价、收盘价平均涨幅分别为28.99%、32.72％,由此可以推算认购中国铝业A股上市后的收益会有是非常大的,相当于新股认购,而一般的新股认购中签率很低,为投资者提供了一次极好的收益率极高的的认购新股的投资机会。

    问：国内市场正处于价值回归的时期,大盘蓝筹股越来越受到投资者认可,中铝此次回归对于提升我国证券市场上市公司的资产质量有哪些意义？

    肖亚庆：中铝做为优质蓝筹股,可能会给投资者带来很多机会。由于我国市场化经营时间还不长,企业普遍存在着治理结构不合理、信息不透明方面的问题。而经过纽约和香港市场的考验,中铝在公司治理上、管理透明度、信息披露真实性上可能会对中国的上市公司起到一个典范作用。我们整个公司就象在一间透明的玻璃房间里运营,投资者可以充分了解公司的方方面面。中国企业中能够成为百年老店的并不多,企业平均寿命相对西方短,公司之所以提出百年老店的目标,也是希望回归之后,真正走在世界前列。

    后记：很难想象中国铝业这艘铝业航母的掌舵人如此年轻、儒雅,而这位富有魄力的年轻董事长已经在金属材料行业历练了20年,在金属材料领域和企业管理方面具有相当突出的经验,2006年荣获年度“具价值经理人 聚人气企业家”称号。从肖亚庆董事长的访谈中,我们深切感受到中国铝业由于多年来在海外市场的开疆拓土,直接参与全球性的竞争,以世界铝业巨头美铝、加铝为目标,使中国铝业具有了高瞻远瞩的目光,而“未来的高度取决于今日看得有多远”。经过本次股改,中铝进一步整合了资源,完善了产业链,在世界发展最快的市场———中国搭建了又一个资本运作的舞台,相信公司将在全球铝业中扮演越来越重要的角色,成为资本市场上又一只大盘蓝筹旗舰。