国金证券研究所 董亚光 李孟滔
投资要点
●公司日前发布公告,2006年度非公开发行股票项目已顺利完成,募集资金投向为BRT技术引进和古城军用车项目,我们认为此次定向增发项目有助于提升公司净资产收益率,对项目前景持乐观态度。
●如果公司定向增发项目顺利投产并达到预期的盈利水平,我们预计公司2007、2008年EPS有望上升至0.729和1.145元；以目前股价计算,2007、2008年PE分别为11和7.18倍,我们认为估值方面仍具有较大的吸引力,维持“买入”投资评级。
快速公交系统前景广阔
曙光股份(600303)日前发布公告,2006年度非公开发行股票项目已顺利完成,发行价格为5.6元,发行数量为6000万股,扣除发行费用以后,共募集资金3.26亿元,公司总股本扩至2.22亿股,摊薄效应为37.04%；募集资金投向为BRT技术引进和古城军用车项目。快速公交系统BRT(Bus Rapid Transit)是“利用改良型的公交车辆,运营在专用道路空间上,保持轨道交通运营特性且具备普通公交灵活性的一种快捷的公共交通方式”,适合人口较为密集的大中型城市主干线的交通运输,目前全世界已有40多个大城市采用该系统。
为缓解道路拥堵问题,北京市交通委12月7日公布了大力发展公共交通意见,其中规划在十一五期间,“建设朝阳路、安立路、阜石路三条大容量快速公交线路。结合道路新改建施划公交专用道,研究实施白颐路中央专用道、二三环路局部路段公交专用道施划方案。力争在现状165公里专用道基础上新增约285公里,形成总长度约540公里的公交专用道网络”。随着我国各大一线城市道路拥堵状况日益严重和国家提倡公交优先的政策实施,具有投资及运营成本低、建设周期短、运营使用效果与轨道交通接近的BRT系统迅速纳入各大城市公交发展规划之中。
BRT产品拥有明显优势
BRT专用车辆一般采用18-25米长的新型铰接车,单车的载客人数可高达200-250人左右,由于其行使速度较快、运行线路长的特点,要求车辆运营中要达到接近零故障率的水平,所以目前运营的车辆均使用进口或CKD方式。由于常州依维柯已停产,国内目前只有京华青年采用CKD方式在国内组装,此外上海申沃、金龙、安凯和宇通等多家客车企业也在研制之中。
黄海客车此次增发项目将投入2.3亿元与MAN 签订排他性技术合作协议,预计项目建设周期为一年,设计产能为300辆。投产后公司的BRT产品售价约为165万元,而进口车辆价格在300万元以上,京华青年售价平均为200万元,黄海BRT产品将拥有明显的价格优势；此次技术引进不仅为公司带来新的利润增长点,还能够提升公司原有公交客车在低地板、整车防锈、全承载等制造方面的技术水平,有利于公司继续在公交客车领域保持较强的竞争实力。
由于此次定向增发采取向黄海客车注资的方式进行,公司对黄海客车的持股比例将由原来的51%上升至注资后的77%左右,客车业务对公司的利润贡献也将随之增加。
军用车生产线利润稳定
古城军用车生产线将主要用于生产机场摆渡车、军用加油车、运油车和厢式货车,设计产能为3,000 辆,项目建设周期也为一年,顺利实现定向增发后,2007年即可投产。由于黄海客车自50年代成立以来一直与军方保持良好的合作关系,每年都会生产几百辆军车,目前其产能已无法满足同时生产客车和军车的需要,故需要新建一条生产线。我们认为该项目投产后每年将获得稳定的订单,并且不会产生额外的营销和管理费用,将为公司带来稳定的利润贡献。
根据公司披露的信息,上述两项业务投产后每年将产生5400万元和4700万元的利润总额,按照33%税率假设,每年净利润贡献为6800万元,分项业务的ROE分别为15.7%和21.9%,均高于目前公司13.1%的水平,我们认为此次定向增发项目有助于提升公司净资产收益率,对项目前景持乐观态度。
盈利预测和投资评级
公司坚持自主创新的能力是驱动未来业绩持续增长的关键因素,车桥、客车和专用车是主要利润增长点。如果此次募集资金项目进展顺利,我们预计公司BRT项目2007年有望获得北京BRT采购招标80辆的订单,2008年达到满产状态；军车项目2007年预计可获得1,000辆,同样假设2008年达到满产。按照上述净利率的假设和发行6000万股的规模计算,公司2007、2008年摊薄后的EPS将分别为0.729元和1.145元,以目前股价计算,2007、2008年PE分别为11和7.18倍,我们认为估值方面仍具有较大的吸引力,维持“买入”投资评级。
风险提示
尽管目前我国各大城市均纷纷宣布即将投入BRT项目,但公司尚未确定在手订单数量,此前成都二环路BRT项目便因为其路况不符合实际情况而流产,因此公司BRT项目投产后存在订单不足的风险。 | 
精彩生活 
