投资要点：

　　复星医药是复星集团的医药投资平台，复星医药是投资控股型公司，投资涉及医药制造、医药商业、房地产和商贸流通等四大领域。作为复星集团唯一的医药投资平台，医药实业投资是公司利润的主要来源，05年医药制造和医药商业类资产对公司利润贡献达到了77％。

　　公司将是我国医药分销行业集中整合的直接受益者。复星医药拥有国药控股49％的股权，今年国药控股以增资扩股的方式控股收购了国药股份，复星以现金形式增资。国药控股是我国最大的医药分销企业，唯一拥有全国性分销网络，2005年销售收入193亿元，占9.3％的市场份额。作为行业龙头，国药控股未来有望分享我国药品消费的快速成长，并在我国医药分销行业集中整合中受益。预计07年国药控股盈利为2.3亿元，整体市值有望达到60亿元（按25倍动态市盈率），预计到十一五末，市值有望超过120亿元。

　　公司医药制造类资产经历短期调整后有望回升。公司控股了一大批医药细分市场龙头企业如桂林制药、重庆药友、广西花红、徐州万邦等，但今年受医药行业整体环境影响，上半年医药制造类资产盈利同比出现下滑，下半年降幅有所趋缓，预计全年贡献利润1.05亿元左右。07年在桂林制药带动下，医药制造资产盈利有望实现20％左右的增长。

　　全流通和新会计制度的实施助推公司资产增值。新会计制度的实施将取消股权投资差额摊销使公司医药制造资产增加会计利润2500万元，结合原会计制度下预计医药制造资产07年1.25亿元的利润，最终07年医药制造资产的对利润贡献将增加到1.5亿元。资本市场全流通还给公司带来了历史机遇。

　　不仅使公司产业投资在资本市场获得价值重估，其参股的部分企业如羚锐股份、海翔药业、天药集团等的价值都得到了提升，而且增加了资本进退的方式，使公司盘活资产的手段更加多样化。

　　公司股价与实际价值相比折价75％，我们认为合理折价率为90％以上，股价有20％的上涨空间。我们将母公司各项支出折算为医药类资产的费用，预计07年除国药控股外，医药类资产对净利润贡献为1.1亿元左右，按动态市盈率20倍折算市值约22亿元。此外，根据市价，上海复地、友谊复星、海翔药业和复星物业市值分别为10亿元、10亿元、3亿元和2.8亿元，结合国药股份30亿左右的市值权益，复星医药的实际价值为77.8亿元，而二级市场总市值仅58.3亿元，折价75％。目前公司总市值仅相当于A股沪市大盘1650时的水平，考虑到公司资产增值状况，参照东方集团（600811）90％的折价水平，我们认为公司合理市值应该达到实际价值的90％以上，即70亿元，折合每股7.49元，距目前价位有20％以上的空间，建议增持。

(责任编辑：吴飞)