今年纺织指数整体落后于大盘，第四季度尤甚，表面上是人民币加速升值的市场反映，更深层次的是政府转变经济增长方式的政策导向以及在人民币升值的外部压力下，行业及出口企业都面临竞争力被削弱的严峻现实。

　　出口退税政策有进一步下调空间，人民币持续升值削弱企业的议价能力，国内长期被压低的土地、能源、环境和人工成本面临长期上涨压力，出口企业未来的盈利前景不容乐观。

　　我们认为向消费服务业转型是行业中长期发展趋势，第3次消费高峰为出口企业的战略转型提供了良机，国内品牌服装企业有机会获得超常规增长。

　　在行业转折的背景下，我们坚持以清晰的战略定位a和管理层的决策能力识别上市公司的投资价值。建议配置拥有优势品牌和渠道、成熟盈利模式和优秀管理团队的消费品公司。

　　全流通市场的有效性、大股东资产证券化动力，以及优质资产大量游离于市场之外的现状，决定了明年行业成长性的投资机会可能来自于IPO、买壳和资产注入。除此之外，重视市值的上市公司对利润漏出的纠正也值得关注。

　　重点推荐七匹狼、伟星股份和雅戈尔。

　　七匹狼（002029）：估值溢价仍不充分

　　作为A股市场的品牌服装第一股，在今年消费主题崛起的市场环境下，公司不断改善的基本面在估值中得到了很好的反映。未来重估对股价的推力会减弱，但基本面明朗、不确定因素的消除以及业绩预期的实现仍将继续刺激股价，考虑公司未来确切的成长性，目前的估值溢价仍不充分。

　　日益提升的品牌形象、不断深化的分销体系管理、逐渐淡化的家族企业色彩，我们认为七匹狼的经营管理已站上了一个新的台阶。考虑营销网络的扩展空间和分销体系的精细化管理效应，我们对七匹狼未来三至五年内开店速度20%、内生10%和规模30%的增长预测是稳妥可实现的。

　　在引入职业经理团队、完善激励约束机制、供应链流程整合等方面先行一步，使七匹狼有机会在竞争对手上市前的两三年内，拉大彼此的差距。

　　我们认为七匹狼目前的经营态势和领先竞争对手的先发优势使其有潜力再现李宁演绎过的成长故事。

　　伟星股份（002003）：快速成长的类消费品公司

　　公司是典型的细分行业龙头，是国内规模最大，产品线最完整，销售网络覆盖最广的钮扣制造商，产品特性和市场地位决定公司具备较强品牌、渠道和提价能力等类消费品特征。

　　公司利用在钮扣领域多年积累的品牌、市场基础和营销网络，辐射拉链和水晶钻等辅料饰品市场，类似消费品企业的品牌延伸策略。今年拉链毛利率的显著提升和水晶钻的规模生产，标志着两项目已经度过市场磨合期，进入稳定增长阶段。今年9月公司定向增发募集1.36亿分别投资于拉链和水晶钻项目，由于公司利用自有资金提前启动项目，预计增长项目07年下半年可投产，达产后将为公司年新增销售收入2.6亿元。

　　预测公司06年业绩增长60%左右，未来两三年复合增长约25%-30%，目前估值对应07年动态PE仅17倍，PEG低于0.7。我们认为目前股价没有充分反映公司的类消费品特征和成长性，估值仍有较大的提升空间。

　　雅戈尔（600177）：重估才刚刚开始

　　我们一直认为雅戈尔是作战略配置的最佳品种之一。优良的公司资产质地、专业高效的管理团队、良好的公司治理结构能够确保雅戈尔未来的稳健发展。实施全流通之后，管理层和职工共同持股股权架构使市值成为全公司共同追求的目标，股改承诺06、07年净利润复合增长20%，我们认为公司稳健成长的轨迹十分清晰。

　　公司经营处于良性发展阶段：服装内销渠道整合始见成效，随着土地价格上升，公司拥有大量商业地产的资源优势日显；作为国内服装行业的龙头，行业转折和第3次消费高峰的来临，公司并购整合的意图有望实质启动；雅戈尔地产已发展成具备品牌、资金和技术优势的区域型房地产龙头，在政府调控的背景下，低成本的土地储备有效降低了开发风险，服装业务良好的现金流保障以及丰厚的股权投资收益使公司的资本实力更加突出。今年公司增加土地储备举措更趋积极，现有储备超过2100亩。

　　目前股价对应07年动态PE仅14倍，考虑未来宁商行等股权资产的流通上市以及并购整合机会，我们认为市场对雅戈尔的重估才刚刚开始。张伟文国泰君安