分析师杨明 余海大唐发电(601991)战略规划清晰，结构逐步优化，增长具有持续性

　　投资要点：

　　..大唐集团为公司的控股股东，此次A股IPO之后，股权比例变化甚微。公司是大股东旗下主力发电企业，电源点质量较好，但未来大股东注入优质资产的可能性不大，主要靠自身的新建项目实现增长。..公司的主业清晰，未来的区域结构多元化、一次能源多元化、产业链上下游多元化战略将提升未来竞争力。08年开始，公司的增长模式将由简单的规模扩张向结构优化、盈利能力提升的模式转移。..此次募集资金项目中，大部分项目在05、06年投产并产生收益。此次融资将在一定程度上降低资产负债率水平，优化财务结构。从项目的建设成本来看低于行业平均水平，盈利前景值得期待。..未来的投资风险主要来自于行业前景的不确定性，07年发电小时数仍将下降，重点合同煤价格可能小幅上升。未来竞价上网仍会对公司构成一定的负面影响。同时，公司的转债对业绩的摊薄效应可能继续上升。..06-08年，公司装机容量、发电量将继续保持较快的增速，在考虑A股发行和转债摊薄的情况下，全部稀释后EPS分别为0.48、0.58、0.70元，成长性在行业内比较突出。..根据DDM和FCFF折现法测算，上市后公司股价的合理区间在7.10-7.40元之间。与行业内重点公司相比，公司的综合竞争力较强，行业地位突出，动态P/E在12-13倍左右比较合理，对应的股价为6.96-7.54元之间。

　　相对估值法定价

　　目前国内的火电行业重点公司以06年业绩计算的动态P/E水平基本在12-15倍左右，07年的动态P/E在11-13倍左右。作为行业的龙头企业之一，公司业绩增长稳健，战略规划清晰，07年完全摊薄后EPS为0.58元左右，我们认为合理的动态P/E为12-13倍左右，对应股价为6.96-7.54元。

　　估值结果

　　从06、07、08年来看，公司业绩将保持稳定增长，此次IPO融资完成后将改善财务结构，募集资金项目部分已经产生收益。从中长期来看，公司的多元化战略将提升综合竞争力，增加业绩含金量。我们认为上市后6个月的合理股价水平在7.10-7.40元之间。