□特约作者 赵铃

    为期四天的路演询价昨日正式上演。知情人士向记者透露,中金公司昨日以中国人寿A股承销商的身份先行造访了上海数家询价对象,为董事长杨超等中国人寿高管今日的正式拜会预热。

    “如何定价”毫无疑问成为昨日中金与询价对象之间交流的重点。该人士说,因为考虑到保险股在内地市场的长期缺位,国内询价对象对保险股的了解相对有限,中金公司于是先派出分析师进行充分吹风。

    而询价对象也站在投资者的角度提出了自己的问题。据其中一家询价对象人士透露,“投资回报率和未来退保率是我们最为关心的,因为这两大因素对中国人寿的股价影响较大。”在中金分析师对询价对象提出的问题一一解答后,他认为“18元至20元”可以接受。

    中国人寿事实上正深陷如何平衡H股股东利益和内地投资者接受能力的两难境地。港股分析师马先生坦言,“中国人寿发行定价问题费思量,相比考虑筹集多少资金来说,给内地投资者和投保人回报才是它定价的重要考虑因素之一。”

    无论是筹资规模还是回馈内地投资者,中国人寿在决定发行价位上最终绕不开的还是如何估值这一问题。由于保险股在国内是首尝螃蟹,“借鉴国际”似乎成为必然,按照国际贯例,内涵值、市盈率等决定最终发行定价的关键。

    但上海新资源投资咨询公司林先生指出,保险公司定价相对复杂,内涵价值和一年新业务价值的考察更为重要,这比利润更能反映其自身财务状况的指标。公开资料显示,截至2005年12月31日,中国人寿内涵价值为1139.54亿元,一年新业务价值为74.89亿元。以此计算,他给出的合理价位是15元至16元。

    不过,资深独立港股分析师梁先生认为,中国人寿“海归股”的身份决定了它在定价时不能仅仅考虑内涵值这一因素。“大凡H股上市的股票回归,其在H股的现时价格是内地定价参考的关键,一般取前10天、20天或50天的价格平均值,同时给予一定9.2％－9.5％的折让。这样算下来,中国人寿的合理价位大概在18元至19元之间。”。

    他还建议,中国人寿应该充分照顾散户和机构投资者的利益,让其成为A股配售队伍中的主角。“这部分人群既是中国人寿的投资者又是其现有或潜在的保户,对于双方而言,是一笔双赢的买卖。”

    采访中,也有不少投资者感慨道：“在H股经过连续上扬之后,再参照H股的价格来确定A股的发行价格,对于内地投资者来说,价格不菲。当初H股的投资者以4港元不到可以买到一股中国人寿,如今内地投资者却要为同样一股中国人寿要付出更高的价格。”

    一位市场人士对于继国寿之后回归的平安保险的定价甚为担忧,“如果都按照这个模式来定价,平安保险等回归股留给内地投资者的获利空间究竟还有多少？”

    国寿高管兵分两路奔赴四地

    □本报记者 卢晓平 谢晓冬

    昨日,国寿高管兵分两路,国寿董事长杨超带队飞往上海、总裁吴焰带队先落地广州,对境内机构投资者展开紧张的预路演询价和机构推介工作。

    此前一天,投资银行的分析师们就开始了三地预路演,分别在上海、广州、深圳等地开展。

    2006年12月19日,人寿对外发布了招股意向书和初步询价公告,表明人寿A股发行已进入实质性阶段。业内人士认为,作为“保险第一股”回归A股市场,将进一步极大提升人寿的市场影响力,为其实现跨越式发展创造有利条件。

    据悉,此次国寿高层的预路演时间非常紧张：总裁吴焰这队在昨天飞抵广州后,明天将转道深圳。然后上海和深圳两队人马汇聚到北京,与北京的机构投资者见面。

    根据公司公开披露的发行安排,12月22日,即本周五是初步询价截止日,市场极为关注的发行价格区间将被确定,并将公开刊登《网上路演公告》。

    最新的消息显示,昨日,众多机构投资者经过与主承销商的一对一和一对若干的预路演,目前已经拿到了相关资料,准备协商后再明确价格区间。

    据悉,在整个询价期间,国寿高层也将先后与上百家机构投资者见面。

    美林：维持“买入”评级 目标价24港元

    □本报记者 卢晓平 谢晓冬

    国际著名投资银行美林也在其最新的投资分析报告中,将国寿(2628.HK)最新的目标价从16港元调高到24.6港元,并维持“买入”评级。美林称,新目标价相当于公司2008财年预测市盈率22倍,相当于调整后每股资产净值的4.6倍。

    美林表示,调高目标价是因为保费增长情况良好、资本市场环境改善以及预期中的监管方面的变化。该行同时预计人寿保险在中国的普及率到2010年将翻倍,相当于保费的年增长率将达到15%-16%。鉴于中国人寿的市场主导地位,预计其增长将快于整个行业。

    记者昨日于国内一著名券商处获得的国寿最新投资价值报告也持类似的看法。该报告显示：国寿2006年按中国会计准则计算将实现预期净利润92.95亿元,按国际会计准则计算将实现净利润157.22亿元。两种会计处理制度下,折合发行后股本每股分别为0.33元和0.56元,与2005年相比,净利润增长分别达到70.4%和52.7%。

    在此基础上,按包括账面净资产、有效业务价值和未来保单价值的精算模型的估值计算,中国人寿2007年公司价值将达到5715亿元至6534亿元,按发行后股本282.64亿股计算,公司每股价值为20.22至23.12元。

    报告分析,中国人寿不断健康化的业务结构和不断提高的资金运用效率,正使国寿表现出较高的投资价值。

    资料显示,中国人寿的个人业务增速较快,目前占比已达到了29.88%,且期缴保费比重提高较快。2006年上半年,期缴保费占比达到97.1%。与此同时,今年上半年首期保费一反2005年的负增长,实现了26.3%的高增长。

    昨日H股小幅下挫 后市仍被看好

    □本报记者 卢晓平 谢晓冬

    昨日,就在国寿高层启动南下定向询价之际,国寿H股股价在多日上涨之后,首度出现下跌。

    国寿H股周二报收22.05港元,下调2.86%。而在此前一天,受A股首发获通过影响,国寿H股刚刚以超过10%的涨幅飙升到历史新高22.7港元。

    对此,民族证券分析师徐一钉向记者表示,这显然是部分机构获利回吐所致。从中长期看,国寿H股股价仍有上涨空间。

    他表示,从海外经验来看,在新兴市场上,伴随着经济的增长、国际资金的涌入以及本币的升值,金融股一般都能远远跑赢大盘。而在金融股中,保险又跑赢证券和银行。即便不考虑国寿的回归,保险股在H股市场上仍具有良好的增长空间。

    不过一些分析师认为,伴随着国内保险公司投资渠道的逐步放开,保险资金运用效率将进一步提升。作为国内保险市场上最大的保险公司,国寿发展前景具有很大的想象空间。记者同日采访的其他一些研究机构的分析师亦持相同的看法。