投资要点
公司目前主要从事本册、相册、纸制办公用品等文化用品的生产和销售。相册、本册产品的市场占有率近年居行业前3名，相册产品的出口量和出口额均位居全国首位。
纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强。 国内经济发展和纸文具的产业转移给行业发展带来机遇。
公司拥有产品优势、技术优势和品牌优势，且全球营销网络初具规模。合作伙伴包括沃尔玛、麦德龙、家乐福，全美最大的专业办公用品连锁店Staples、OfficeDepot、OfficeMax等。
募集资金将主要投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。预计07年6月即可部分投产。公司已成为2008年奥运会文具类产品的特许生产商。预计公司07年和08年的净利润分别增长34.1%和26.9%。
预计广博股份的发行市盈率为20.0~24.0倍，建议申购价格区间为5.60~6.72元。因无同行业上市公司，我们选择了同为日用易耗品、且出口较大的制造行业上市公司进行比较，我们认为公司上市后的合理价值区间为9.10~10.10元。另外，近期发行的青岛金王发行价为7.69元，以06年业绩水平计算的发行市盈率为24.0倍。综合考虑，我们给予广博股份20~24倍的发行市盈率，建议申购价格区间为5.60~6.72元，发行价中值为6.16元。
风险提示
原材料价格变动风险。
汇率风险。
I．公司概况
公司成立于2001年12月，由浙江广博文具公司整体变更设立，注册资本为7097万元，主要发起人为宁波广林投资公司、雅戈尔、王利平等公司和自然人。截至2006年6月30日，公司的总股本为14194万股，总资产5.97亿元，总负债3.52亿元，股东权益2.16亿元，资产负债率为59.0%。
公司目前主要从事以纸制品文具为主的文化用品的生产和销售，并以出口为主导。主要产品包括本册、相册、彩印包装、纸制办公用品、礼品等5大系列产品。公司在相册、本册产品的市场占有率近年居行业前3名，相册产品的出口量和出口额均位居全国首位。2006年1~6月，公司实现主营收入3.3亿元，净利润2915万元。
公司本次发行前的总股本为14194万股，本次拟发行4800万股，占发行后总股本的25.27%。新股发行后，王利平的实际持股比重将由27.0%下降到20.2%，仍为公司的实际控制人。
II．经营情况分析
国内经济发展和纸文具的产业转移给行业发展带来机遇
全球文具产业的发展保持稳定增长态势，年均增长率在4%以上。纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强。目前全球消费总额已达900亿美元以上，市场主要集中在欧洲（33.9%）、亚太（29.4%）及美国（28.4%）
等3大区域，其它国家仅占8.3%。我国则因经济的快速发展和居民消费能力的提高，对纸制品文具产品的需求一直保持较为旺盛的态势。
本册产品类主要用于教育及办公。需求较大，且为稳定增长。其中，大型企业集团对本册质量和档次要求较高，近年来对本册产品的购买力也在增强。
相册产品是居民文化生活必备的消费品。随着居民消费水平的提高，对中高档以及个性化相册的需求也在增强。近年来，由于数码相机的大量普及，对相册产品产生了较大的影响：一方面，数码照片以数字格式在电脑中保存，从而也减少了对相册的依赖；但另一方面，家庭数码相机的大量普及以及旅游业的兴起也大大增强了人们对摄影的爱好，导致数码照片的打印数量成倍增长，反而增加了对相册的需求。根据IDC的一项预测报告显示，到2007年，全球数码图像的采集数量将会超过6260亿张，数码图像的打印数量将从2003年的154亿张增长到2007年的660亿张，并彻底超越传统胶片市场。此外，随着数码照片质量的不断提高，未来人们对相册的质量、样式和档次的要求也日益提升，相册产品礼品化的趋势日益明显。
我国规模型纸制品企业销售额年增长达14%，出口导向型企业更具发展优势。我国规模以上企业由2003年的298家增至2005年的344家，其中销售收入上亿元的只有10多家。而在国际上，已有3家文具企业成为世界500强，年销售额超过140亿美元，另外还有5家文具企业进入美国500强。因此，与国外企业相比，我国文具行业的集中度有较大提升空间。自2000年起，我国纸制品文具出口金额每年递增幅度都在20%以上，2005年出口总额达31.88亿元。不过，由于在国内纸制品文具企业走出国门走向世界的初期，国外消费者对国内企业品牌的认知度还不够，因此大多采取OEM方式以获取稳定的订单。
发达国家的产业转移给我国纸制品文具行业发展带来了机遇。我国纸制品文具制造企业的生产规模、工艺水平、设计能力以及管理能力都有显著提高，已经具备了较强的国际竞争力，并已经成为世界纸制品文具制造基地，美国和欧洲是中国纸制品文具的主要出口市场。世界各国对纸制品文具进口没有特别限制，且欧美国家由于纸制品文具产品大都采用进口方式，该类产品进口关税普遍较低。
公司的竞争优势
生产设备的技术水平在国内纸制品文具行业居于领先地位：先进的生产工艺保证了公司产品的高品种和高生产效率，公司在相册和本册的生产工艺方面拥有丰富的经验，部分相册、本册制作工艺达到世界先进水平。
较强的研发设计能力和品牌优势。公司相册、本册的设计开发能力处于行业领先水平，并且被协会聘为国家相册、名片册以及本册行业标准的主要起草和修订单位，先后被授予“2005～2006年度商务部重点培育和发展的出口名牌”、“中国最畅销文具品牌”、“中国十大文具品牌（纸品本册）”、驰名商标。2006年7月，经北京奥组委审查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商。
全球营销网络初具规模。公司已经创建了遍布全球主要纸制品文具市场的营销网络，在香港、美国设立了海外公司，产品销售覆盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费重点国家。合作伙伴包括沃尔玛、Kmart、Target，全美最大的专业办公用品连锁店Staples、OfficeDepot、OfficeMax等。在欧洲，公司通过麦德龙、家乐福等大型连锁超市进行销售或者由大型批发商总经销。
主营业务增长稳定，优化产品结构提高盈利能力
2003～2005年，公司产品销售收入年复合增长13.95%，其中自产产品销售收入年复合增长率为10.10%。2006年上半年，公司销售业务增速明显提高，实现销售收入3.32亿元，比上年同期增长了26.48%；其中，自产产品销售收入同比增长了39.34%。实现净利润（扣除非经常损益后）2,629.97万元，完成2005全年度的63.85%，而截至10月底，实现的净利润总额已经达到2005年全年的水平。
出口目前占公司销售的主导地位，其中相册的出口量和出口额均位居全国首位。公司外销根据订单的增长来提高生产能力，销售收入逐年增长。2003～2005年外销收入占销售总收入的比重分别为79.70%、84.82%和84.58%。而内销业务发展较为平稳，占销售总额的比重基本保持在15%左右。
优化产品结构，提高整体盈利能力。近年来，公司紧跟市场需求，不断提高产品档次，从而使公司整体的毛利率保持在较高水平。2005年和2006年上半年主要由于塑材原材料价格上涨，公司自产产品毛利率与以前年份有所下降，但仍然保持在25%～26%的较高水平。而由于低毛利率的外购产品所占比重的降低，2006年上半年合计毛利率比2005年提升了1.2个百分点。另外，公司逐步调整产品结构，高毛利率的中高档产品比重逐渐提高，也导致毛利率得以维持较高水平。
奥运经济促长远发展
公司为北京2008年奥运会文具类产品的特许生产商，奥运特许生产的商品目前包括本册、相册等6种文具用品。根据奥运会市场开发计划，自2007年下半年至2008年，全国大型奥运专卖店将要在目前不足100家的基础上增设2000家左右。根据以往经验，一般在奥运会举办前7、8个月，奥运特许产品的销售将出现井喷，因此，预计公司奥运特许产品有望在07年11月份开始出现爆发性增长。预计08年奥运会直接给公司带来的销售收入将在1.5～2亿元左右。而此次奥运会的机遇带给公司的品牌提升将有利于今后的长远发展。
风险因素
汇率风险；
原材料价格波动风险。
III．募集资金投向分析
募集资金将主要投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。
公司通过自筹资金已经对这3个项目进行了先期投资，主要为相关生产设备。截至2006年6月底，公司对3个项目的投入分别占项目总投资的14%、8%和3%。项目建成投产后，预计第1年实现产能的50%，第2年达到设计产能。
IV.财务预测
主要假设与预测
1、新项目在07年6月可实现部分投产，毛利率维持稳定；
2、期间费率、所得税率维持现有水平。
V.价值评估及申购建议
公司主要生产纸制品文具属于文化用品制造行业，因行业目前无相关上市公司，我们选择了同为日用易耗品、且出口较大的制造行业上市公司进行比较。
在可比的上市公司中，2006~2007年的平均动态PE分别为34.6倍和25.3倍，以此计算，则公司对应的股价分别为9.7元和9.6元。以较低价9.60元为中值，广博股份上市后的合理价值在9.10～10.10元之间。
我们预计广博股份的发行市盈率为20.0~24.0倍，建议申购价格区间为5.60~6.72元。
作为参考，近期发行的青岛金王发行价为7.69元，以06年业绩水平计算的发行市盈率为24.0倍。综合判断，我们给予广博股份20~24倍的发行市盈率，建议申购价格区间为5.60~6.72元，发行价中值为6.16元。
(责任编辑：吴飞) | 
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