国内纸制文具龙头：广博股份主要从事纸制品文具和文化用品的生产和销售，生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、纸制办公用品、礼品等。其中，公司相册、本册产品的市场占有率自行业前三名。目前公司印刷生产能力为13亿印次。公司现有控股子公司9家，其中境内控股子公司（包括三家中外合资企业）7家，境外控股子公司2家。

　　受益于行业快速成长：纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强，呈稳定增长的态势。根据DATAMONITOR公司对全球文具产业的分析报告，全球文具产业的发展保持较为稳定的增长态势，年均增长率在4%以上，目前消费总额已达900亿美元以上。而我国则因经济的快速发展和居民消费能力的提高，对纸制品文具产品的需求一直保持较为旺盛的态势。公司大部分产品出口，受益于行业的快速成长和国际产业转移，2005年，公司总体毛利率为22.49%，其中自产产品的平均毛利率达25.54%，远高于国内本册制造业15.76％的行业平均水平；销售利润率达9.43%，也大幅高于5.56%的行业平均水平。

　　募集资金项目提升未来业绩：本次发行4800万股，共投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。公司通过自筹资金已经对这三个项目进行了先期投资，截至2006年6月底，公司对三个项目的投入分别占项目总投资的14%、8%和3%。预计2007年达产，将会为公司增加净利润6062万元。

　　盈利预测：受产能扩展的拉动，预计公司2008年的每股收益将会达到0.48元，两年内净利润复合增长率为30%左右。

　　估值区间：参考A股同类的消费品行业上市公司的市盈率区间，综合考虑中小板市场的特征，我们认为广博股份的价格区间为6.19-7.51元。

　　风险分析：人民币升值将会成为公司业绩成长的最大风险，同时，募集资金项目有可能低于市场预期投产。

　　公司背景

　　广博股份主要从事纸制品文具和文化用品的生产和销售，生产的主要产品包括本册、相册、彩印包装、纸制办公用品、礼品等。其中，公司相册、本册产品的市场占有率自行业前三名。目前公司印刷生产能力为13亿印次。

　　公司现有控股子公司9家，其中境内控股子公司（包括三家中外合资企业）7家，境外控股子公司2家。

　　从性质上讲，公司属于民营企业，本次新股发行前，王利平直接持有公司27%的股权，并通过鄞州广林投资有限公司间接持有公司13.11%股权，实际占公司股本共为33.90%，为公司的实际控制人。另外，王利平胞弟的王君平亦持有公司12.51%的股权。

　　公司发行前的总股本为14,194万股，本次拟发行4800万股，占发行后总股本的25.27％。新股发行后王利平的实际持股比重将由33.90%下降到25.34%，仍为公司的实际控制人。

　　公司的产品主要用于出口，从比例上讲，85%左右的收入来自于出口销售，其中相册的出口位居国内首位。

　　主营分析：享受行业成长空间公司主营里面，相册是主导产品，实现销售收入所占比重在三分之一以上。2006年上半年，相册和本册销售收入分别为1.14亿元和0.86亿元，分别占公司总销售收入的34%和26%，分别实现毛利2579万元和2268万元，分别占公司毛利总额的33%和29%。

　　公司外销产品目前主要为OEM（贴牌），主要销往欧美地区，占全部外销收入的77%；自有品牌产品主要销往中东、非洲、俄罗斯和中欧等国家。公司在按照海外客户的要求进行订单生产的同时，致力于扩大自有品牌的销售，自有品牌产品在外销收入中的比重也稳步提高，由2003年的18%提高到2005年的25%。

　　公司已经创建了遍布全球主要纸制品文具市场的营销网络，在香港、美国设立了海外公司，产品销售覆盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费重点国家。

　　此外，在巩固欧美市场的基础上，公司还积极加强其在东南亚市场、中东市场的销售网络，通过香港子公司以及公司在迪拜的合作伙伴等渠道，向东南亚及海湾24个国家和地区销售广博品牌产品。在新市场（包括南非、南美）公司也正在逐步建立销售网络。

　　纸制品文具行业在国内国际都属于成熟期的行业，市场需求大且持续购买力强，呈稳定增长的态势。根据DATAMONITOR公司对全球文具产业的分析报告，全球文具产业的发展保持较为稳定的增长态势，年均增长率在4%以上，目前消费总额已达900亿美元以上。而我国则因经济的快速发展和居民消费能力的提高，对纸制品文具产品的需求一直保持较为旺盛的态势。

　　国际纸制品文具市场需求巨大：全球文具产品市场主要集中在欧洲、亚太及美国三大区域，占到全球文具市场的91.7%。其中，欧洲最大占33.9%，亚太地区次之占29.4%，美国占28.4%，世界其它国家仅占8.3%；美国、法国、德国、英国以及日本都是世界主要的文具消费国家。

　　中国近年来文具消费的增长比较快。而在全球文具产业中，纸制品文具占有重要地位，美国市场以纸制品文具为主的办公文具和心意卡类占65.1%；欧洲市场心意卡类占21.3%；日本市场的纸制品文具占41.4%、心意卡类占9.9%。此外，随着数码照片质量的不断提高，未来人们对相册的质量、样式和档次的要求也日益提升，相册产品礼品化的趋势日益明显。

　　纸制品文具行业为我国国家鼓励发展的行业，行业整体发展速度较快，根据国家统计局数据，2003～2005年，我国规模以上纸制品文具企业的销售额由72.77亿元增至94.7亿元，年复合增长率为14.08%。我国规模以上企业由2003年的298家增至2005年的344家，其中销售收入上亿元的只有10多家。

　　目前，民营企业和外资企业取代国有企业成为我国纸制品文具制造的投资主体，2005年纸制品文具业规模以上的民营及三资企业（包括股份制企业）销售收入占到全部规模以上企业的94%。

　　公司具有下列优势：生产设备的技术水平在国内纸制品文具行业居于领先地位：公司拥有先进的印前、印刷和印后加工设备。

　　公司在相册和本册的生产工艺方面拥有丰富的经验，部分相册、本册制作工艺达到世界先进水平。

　　具有较强的研发设计能力和品牌优势：经中国文教体育用品协会评定，公司相册、本册的设计开发能力处于行业领先水平，并且被协会聘为国家相册、名片册以及本册行业标准的主要起草和修订单位。2006年7月，经北京奥组委审查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许生产商。

　　长三角地区在造纸和文具制造行业的产业集中效能使公司获得原料、辅料采购上的便利和较低的运输成本。

　　2005年，公司总体毛利率为22.49%，其中自产产品的平均毛利率达25.54%，远高于国内本册制造业15.76％的行业平均水平；销售利润率达9.43%，也大幅高于5.56%的行业平均水平。

　　受原材料和能源价格的上涨，公司毛利率近年来出现了下降的趋势，但仍然保持在25～26%的较高水平。同时由于低毛利率的外购产品所占比重的降低，2006年上半年合计毛利率比2005年提升了1.2个百分点。

　　募投项目提升未来业绩本次发行4800万股，共投向高档纸制文化用品项目、基于数字印刷技术的精品图书印制项目和全球营销网络建设项目。公司通过自筹资金已经对这三个项目进行了先期投资，截至2006年6月底，公司对三个项目的投入分别占项目总投资的14%、8%和3%。

　　高档纸制文化用品项目：该项目总投资额预计为1.68亿元，计划拟引入主要包括4台高宝四色印刷机、1台海德堡五色印刷机等印刷机，项目建成后，本项目的印刷能力可达7亿印次/年，公司总印刷能力由05年的12亿印次/年提升至19亿印次/年，提升幅度达58%以上。

　　根据公司现本册、相册产量情况，预计本项目达产后，公司将形成本册产量8,000万本、相册产量3,300万本、纸制办公用品系列产品产量1,260万套的规模，并且在公司产能、产量扩张的同时，提高中高档产品的销售比例，成为新的利润增长点。

　　基于数字印刷技术的精品图书印制项目：该项目计划总投资额为1.19亿元，计划引进美国HP数字印刷机、加拿大克里奥CTP直接制版机、德国高宝四色、八色印刷机以及图书精装生产线、胶装生产线以及骑马钉生产线等国外先进的生产设备，形成数字化精装图书加工流水线及具有工艺特点的异型图书加工生产线。项目全部达产后，本项目印刷设备的印次可达3亿印次/年，计划年印制精装图书500万册、异型图书1000万册。该项目的投资建设周期预计为15个月，项目建成投产后，预计第一年实现产能的50%，第二年达到设计产能。

　　全球营销网络建设项目：该项目将在公司现有国内外营销体系的基础上，进一步拓展公司国内外营销网络，包括营销机构的设立、代理商的招募和管理，产品推广规划，销售政策的制订。在整体营销管理的框架下，形成覆盖全国32个直辖市、省、自治区的地级市国内营销体系和欧洲、北美、东南亚、中东、南美、香港等海外主要国家和地区的国际营销体系。全球营销网络的建成助于提高公司销售规模、市场占有率、品牌影响力，及时把握全球不同区域消费者对文具产品的个性化需求。以提升公司产品在全球的竞争力为主线，建立适合不同区域的产品设计和分销管理的能力，形成一个全球性的供应链管理体系。

　　新项目达产以后，公司销售网络体系、产品结构、技术能力将会出现进一步的提高，有助于公司盈利能力的提高，根据公司可行性报告，募集资金项目达产后将会产生较大效益。

　　盈利预测

　　主要假设：1、项目于07年中期达产

　　2、产销率保持在95%以上

　　3、税率22

　　% 估值

　　A股市场相对估值

　　由于A股市场缺乏同类上市公司，我们采用日用消费品行业的上市公司作为主要比较对象。

　　可比上市公司06年平均市盈率为25.37倍，中值为25.90倍；07年的平均市盈率为17.20倍，中值为15.92倍。根据我们的预测，2006年的每股收益为0.29元，2007年每股收益为0.36元，以2006年作为参考标准，对应的股价区间为7.36-7.51；考虑成长性，以2007年为标准，对应的股价区间为5.73-6.19

　　综合考虑中小板市场特征和上市公司首日表现，我们认为公司的二级市场定价为6.19-7.51元。

　　风险分析

　　人民币升值将会成为公司业绩成长的最大风险，同时，募集资金项目有可能低于市场预期投产。

(责任编辑：吴飞)