上海证券

　　和谐投资驱动下的结构性牛市

　　我们判断，2007年上证综合指数在剔除估值泡沫后仍有上升空间，其核心运行空间在2000点～2700点之间，高低位可能会在2900点和1800点左右，年内还将出现资金推动型的阶段性行情。同时我们认为2007年A股市场将呈现市场和谐与社会和谐目标双驱动的结构性牛市特征。

　　一、宏观经济和政策继续支持增持股票资产

　　尽管面临出口回落的压力，但基于就业目标压力以及城市化、工业化进程的不可逆转性，2007年投资热潮不会出现快速回落，与此同时基础原材料价格的回落，以及基础消费能力的提升在一定程度上还将扩大企业盈利空间。

　　2007年控制流动性仍是货币政策的主要目标，但利率上调动力和幅度都较为有限，解决流动性过剩由堵改疏的政策取向无疑给资本市场营造了良好的发展环境。

　　人民币汇率仍具有上升动力，并成为推动人民币资产价格上升的主要原因。此外，资本要素价格的回归趋势趋于明朗但政策不确定性依然很大，短期成效不会非常显著，而相关政策对资源类产业及相关企业的估值动力值得期待。

　　二、2007年A股市场资金面评估

　　1、2007年A股市场资金需求预测

　　综合对2007年IPO规模、再融资规模以及限售股解禁规模和实际兑现规模分析，我们推算，2007年全年A股市场的资金需求量在4500亿元左右。阶段性资金需求变数，以及阶段性限售股抛售压力增加将可能引起指数的波动。

　　2、2007年A股市场资金供应预测

　　综合对QFII增量、开放式基金增量、社保基金增量、企业年金增量以及私募基金的定性和定量分析，我们推算，2007年资金来源渠道将再度拓宽，资金供应也更加充沛，保守预计将达到5000亿元规模的水平。

　　我们认为，2007年资金供需仍将面临非常宽松的局面，在可预测的条件内，资金供应量大于资金需求量，因此，在排除业绩上升引起的估值上升之外，资金推动型的估值泡沫会出现在2007年年内的行情中。

　　三、2007年A股估值判断

　　2007年A股整体估值上升动力依然存在，宏观经济的高速稳步增长、人民币升值、石油等基础原材料价格回落对A股提供普遍的动力，而后股改效应及制度红利则将以股东背景、产业特征等结构型方式释放。与此同时，2007年还存在局部抛售压力加大及产业政策结构性调整引起的估值风险，由此判断2007年的个股估值差异性有望加大。

　　1、2007年A股估值动力

　　1）上市公司业绩还存在上升空间

　　我们预测2007年第一季度和上半年A股整体业绩仍将持续上升。其中第一季度业绩因同比基础较低，以及原材料价格回落等因素出现较大幅度的上升，而第二季度增长幅度可能收敛，但仍将保持在2006年同期水平。

　　2）后股改效应及制度红利还将继续释放

　　因股权结构和市场机制的继续完善，后股改效应及制度红利还将继续释放。后股改效应主要体现上市公司大股东因利益捆绑带来的对上市公司的扶持和信心，加上市值考核等机制的实施使母公司向上市公司注入优质资产等行为。因后股改效应及制度红利则可能以股东背景、产业特征等结构型方式展开，因此，我们认为2007年的制度红利将以结构性方式释放，并非对所有上市公司都带来估值动力。

　　3）人民币升值无法停止的引擎

　　人民币升值是贯穿今后几年的投资动力，2007年人民币升值速度还将加快，无法停止的引擎将继续推动人民币资产尤其是股票市场的估值上升。

　　2、2007年A股估值风险

　　2007年A股的估值风险主要来源于三个方面：

　　1）美国经济放缓超出中国经济可承受限度，并拖累中国经济的稳定增长。

　　2）小非抛售压力的有效释放。超预期的投资回报将诱发小非抛售动力的增加，最终导致有效抛售压力的增加。阶段性的抛售风险将拖累A股的估值水平。

　　3）人民币升值效应及出口退税等政策调整引起的出口放缓在2007年将更为显著，受劳动力成本上升、基础原材料价格上涨以及人民币升值引起的出口竞争力下降等因素较为明显的低附加值加工制造出口业将会受到较大的冲击。

　　四、2007年上证综合指数运行空间预期

　　我们判断，2007年上证综合指数在剔除估值泡沫后仍有上升空间，其核心运行空间在2000点～2700点之间，年度最高涨幅在30%左右，高低位可能会在2900点~1800点左右，年内还将出现资金推动型的阶段性行情。

　　我们认为影响2007年A股市场运行特征的主要因素来源于二个方面：

　　1）市场结构变化和金融衍生品调整引起的投资偏好和投资风险度调整，由此引起估值标准的调整；

　　2）宏观经济政策、产业政策变化及企业考核机制调整等引起的行业景气度转变及企业价值突变。

　　我们认为，综合对宏观经济、政策机制、产业政策、资金供求、市场结构和投资偏好等因素的分析，我们认为2007年A股市场将呈现由市场和谐、社会和谐双驱动下的结构性牛市特征。

　　五、2007年A股市场投资策略及投资主题

　　1、结构性牛市中的哑铃式投资策略

　　我们认为，2007年投资重点将主要集中在权重投资品种的资产配置需求和具有内生性增长动力的成长投资二个方面，这种关注二头的哑铃式投资策略在结构性牛市中有望获得超额投资优势：一方面可以获得大盘蓝筹股投资带来的市场平均投资收益，另一方面通过充分研究可以获得超额的成长性投资收益。同时又通过高低风险的资产配置，降低投资组合的整体风险水平，使得投资组合的风险保持在平均水平的同时获得超出市场平均水平的投资收益。

　　2、2007年我们关注的投资主题

　　和谐市场主题下追逐大盘蓝筹股稀缺资源。

　　随着金融衍生品创新步伐的逼近，以及机构投资者规模的迅速扩容，导致大盘蓝筹股资产配置需求的增加。此外在全球经济增长放缓的预期下，投资者的投资偏好也开始出现由高风险投资向价值投资方向转变的迹象，大盘蓝筹股的价值投资行情有望继续升温，成为2007年的投资热点。建议关注长江电力、武钢股份以及将在A股上市的中国人寿等大盘蓝筹股。

　　和谐社会主题聚焦节能环保、新能源、医药和消费升级产业。

　　2006年公布的产业扶植政策和税收优惠政策可以看出节能环保产业得到国家有力的支持，产业前景非常乐观。为了降低单位GDP的能耗指标，建设和谐社会，新能源行业也获得前所未有的发展动力。此外，强劲的消费升级动力也将刺激相关消费品生产业态的改变，总体格局将呈现从低端向中高端转移的态势，尤其是服务性消费需求会有显著增加。这些行业因强劲的市场需求、较强的自主定价能力以及优惠的成本优势将获得更大的盈利空间，企业经营状况有望出现明显改善，具有较高的成长性投资价值。建议关注龙净环保、长安汽车、中兴通讯、歌华有线、中青旅、黄山旅游等。

　　人民币升值引擎推动的资产升值主题。

　　2007年人民币升值的步伐还将延续，在此预期下人民币资产升值的动力将保持强劲的势头，推动人民币资产价格的上涨。因此以金融、地产股为主的投资品种依然会受到投资者的青睐。建议关注深发展、民生银行、万科A。

　　注入型的估值上升，关注整体上市或定向增发投资主题。

　　随着管理层对大股东清欠力度的加强，以及将于2007年开始实施的央企市值考核制度，大股东投资行为将由从上市公司掏钱转变为向上市公司注入资产。2006年已经申请定向增发和计划进行整体上市的股票有近200家，这些上市公司有望在明年获得业绩增长机会，将成为新的投资热点。建议关注南山铝业、上海汽车、名流置业。

　　效率、需求双驱动的内生性增长主题。

　　2007年在构建和谐社会主题下的产业政策调整将对产业结构调整产生影响，自主创新、进口替代等企业的经营环境明显改善，这些企业将获得更高的估值评价。尤其是在细分行业中的龙头企业，因其所具有的效率优势和细分市场龙头优势，成长性优势更为显著，因此也必然会被市场赋予更高的估值水平。建议关注中捷股份、中联重科等。

　　六、2007年我们关注的行业

　　1、行业估值判断

　　我们参考行业分析师对2006年行业指数PE值的预期，结合2006年年内各行业指数的表现，对2006年行业指数进行估值水平评估。

　　我们认为：

　　1）目前估值相对合理的行业有：交运设备、机械设备、建筑建材、轻工制造、商业贸易等行业。

　　2）目前估值相对偏低的行业有：交通运输、公用事业、采掘业、家用电器、电子元器件等行业。

　　3）目前估值相对偏高的行业有：食品饮料、综合等行业。

　　4）不确定行业：金融服务、房地产、信息服务等行业受到人民币升值、税制调整以及3G等因素影响，尽管就其基本面而言行业涨幅已经充分体现了2006年的估值预期，但超额的中长期增长预期具有坚实的基础和真实性，因此无法就此认为这些行业已经高估，在持续的估值动力下，这些行业还具有上升动力。

　　2、2007年行业景气趋势

　　预期数据显示，轻工制造、电子元器件、建筑建材、房地产、信息设备等行业在2006年～2008年的估值趋势明显回落，表明这些行业未来业绩增长预期较为强劲。

　　预测数据显示，2007年EPS具有显著增长的行业分别是电子元器件、信息设备、餐饮旅游、房地产、食品饮料、有色金属、机械设备、建筑建材。整个A股预期增长23.5%。

　　2007年PEG低于1的行业有：有色金属、电子元器件、黑色金属、化工能源和轻工制造，显然这些行业具有较高的估值优势；接近1的行业有交运设备、金融服务、机械设备等行业，这些行业同样也具有估值动力。

　　3、2007年我们关注的行业

　　1）机械设备制造业

　　受益于近年城市化和工业化进程的影响，房地产、固定资产投资持续增长的持续推动，2006年有关积极扶持机械装备制造业的自主创新、出口优惠政策和节能环保政策的出台，以及中国在全球机械零配件采购优势的日益体现，机械设备制造业迎来了快速发展期，随着原材料价格的回落及需求的扩张，预计2007年机械设备制造业具有强劲的增长动力。建议关注机床制造、环保设备制造及高速铁路设备制造等行业。

　　2） 金融服务业

　　随着人民币的持续升值、内外税制并轨的明朗化以及未来几年中国金融服务需求的持续增加，金融服务业的发展前景非常乐观。其中银行、保险、证券等相关行业仍具有非常大的投资潜力。

　　3）汽车及零配件行业

　　中国汽车行业的快速成长出乎所有人的预料，受益于国内消费和出口的持续增长，目前中国已经成为商用车生产大国，此外随着高速公路限制超载规定的严格实施，大吨位重型卡车的需求量也呈现上升势头。汽车零配件行业更是受到全球采购的推动力呈加速增长态势，预计2007年汽车及零配件行业在国内外需求推动下仍具有超速增长。

　　4）餐饮旅游

　　随着消费升级以及2008年北京奥运带来的消费扩张推动力，餐饮旅游行业将获得爆发性的增长动力，其中具有自主定价优势的企业和资源垄断型的企业更具有估值优势。

　　5）化工材料业

　　随着原油价格的回落，企业经营成本压力大幅降低，与此同时近年来消费升级带来的新材料需求增长和企业经营效率的提高，将使化工材料行业在2007年仍处在高景气阶段。建议关注进口替代、新材料等行业。

　　6）交通运输业

　　随着贸易持续增长以及消费升级的推动，交通运输业需求增长动力持续上升，航运、机场港口以及高速公路等行业仍值得关注。

　　7）电子元器件

　　随着2008年北京奥运的日益临近，数字奥运、3G主题给电子元器件行业带来等待已久的发展机遇，预计2007年电子元器件行业在历史契机中将获得上升动力。

　　8）医药

　　在建设和谐社会保障公民的基本消费需求推动下，2007年医疗改革已经趋于明朗，由此将给医药行业带来新的发展机遇，此外，中国这个全球最大人口国家也越来越接近老龄化时代，对医药消费需求也呈上升态势，因此，我们预计在2006年表现一般的医药行业有望在2007年迎来投资机遇。

　　德鼎投资

　　寻找优质隐性价值股

　　本周沪深两市继续稳步上扬，在主流品种普遍上了台阶后，一些被市场忽视的题材也被逐步加以挖掘，成为新热点加以炒作，如一些对外长期投资较多的个股如雅戈尔、东方集团、新希望、复星医药、亚泰集团等近期明显有新资金大举介入，走势强于大盘并不断创出新高。那么，我们如何才能挖掘出优质的隐性价值股呢？

　　一是看个股业绩报表中资产负债栏中的长期投资和经营业绩栏中的投资收益，从中可以看出公司长期投资的盈利能力，从而对这些隐形资产的内在价值有一个大致的判断。如新希望、大众交通今年中期长期投资分别为12.4599亿元和12.2824亿元，投资收益分别为1.0597亿元和0.8627亿元，年均收益率在6％以上，表明其长期投资含金量高，此外象东方集团、复星医药、豫园商城、中大股份等的隐形资产均相当优良，每年不但能给上市公司带来不俗的投资收益，而且也进一步提高了上市公司的内在价值。

　　二是像银行、证券、期货、保险、传媒、网络、生物等热门行业的股权投资，虽然目前可能收益不大，但从潜在市值和发展前景估算价值也颇高。如重庆啤酒因持有93.1％的佳辰生物工程公司的股权，成为了今年的大牛股，近期皖维高新、伊力特等因分别参股国元证券和湘财证券题材被市场热炒而连续涨停。这方面比较有潜力的品种还有华茂股份、岁宝热电、中科英华等。如有研究报告称中科英华投资的久游网和石油资产价值分别高达4.44－5.08元和4.25－4.69元，岁宝热电持有民生银行22039.29万股，每股岁宝热电就含有1.61多股民生银行，投资价值相当可观。

　　三是因投资的股份公司要发行上市带来的估值提高和套现机会，使得其股价被投资者追捧而水涨船高。如九龙山持有景兴纸业6150万股，是其并列第一大股东，在景兴纸业发行上市期间，九龙山股价也是连续大涨，目前其股权市值高达4.2亿多元。近期雅戈尔的大涨也是与其投资的浙江广博即将在中小板上市有一定的关系。这方面估值潜力大的个股有南京高科、中大股份、豫园商城等。

　　渤海投资

　　指数升幅有限个股机会大增

　　昨日A股市场出现新的特征，中国石化、中国银行、工商银行等一线指标股相继走低，但盘面显示大盘却依然强劲，两市达到10%涨幅限制的个股在昨日已达34家，较周二的26家再度增多，业内人士乐观地预计，A股市场将可能进入到指数升幅有限、个股机会无限的新格局。

　　不可否认的是，A股市场近段时间的做多路线图是非常清晰的，即人民币升值板块，由此引发两条多头的做多路线图，一是人民币升值下的人民币资产概念股，包括银行股、地产股板块。二是牛市受益概念股，

　　但本周以来，这一做多路线图似乎已有被新做多路线图取代的特征，那就是中小板块为代表的高成长概念股以及以煤炭为代表的价值重估板块。其中中小板块在本周一改前期温和走势特征，网盛科技、獐子岛等高价股大放异彩，中捷股份、中材科技等中价股也不甘落后，已有形成你追我赶的牛市氛围，如此来看，市场的做多路线图有望从人民币资产概念股升级到中国经济增长主题下的高成长概念股。

　　由此可见，新做多路线图其实有两大动向，一是高成长板块，二是价值重估板块。高成长板块的核心代表是中小板块以及券商钦点的2007年金股，中小板块的高成长自不待言，因为中小板块的新股招股说明书大多有前三年复合增长率超过30%的盈利成长纪录，而对于券商钦点的2007年金股来说，大多为二线蓝筹股，尤其是安徽合力、柳工、海油工程等装备制造业板块更是成长预期极为强烈。

　　而对于价值重估板块来说，需要对行业类上市公司的盈利能力与成长预期作新的评估，如煤炭板块，受此影响，高盛、海通证券等实力证券研究机构纷纷发表看好煤炭股的相关行业研究报告，看来，煤炭股在估值重估的推动下，在舆论日益看好的背景下，有望成为A股市场新的做多动力。

　　正因为如此，业内人士认为，大盘的趋势其实并不悲观，即便是一线指标股出现大幅度的回调，但由于经济增长所带来的做多动力的存在，那么，大盘就存在着机会，就没有必要因为大盘短暂的调整而对A股市场的未来机会感到没有信心。

　　因此，在实际操作中，笔者建议投资者重点关注两类个股，一是中小板块新股以及煤炭等行业重新估值所带来的机会，中小板块新股中的雪莱特、鲁阳股份前景相对乐观，价值重估中的大同煤业、国阳新能、神火股份等个股机会不错。二是目前股价涨幅落后明显有补涨潜力的个股，尤其是未股改的含权股，因为牛市将放大股改红利，因此，S迪康值得重点关注，该股在前期因股改停牌，这本身就存在着补涨的动力。而且该公司经过股改过程中的资产整合，基本面也将面临着新的成长动力，因此，该股的机会较大，值得投资者密切关注。

　　华泰证券

　　新高之后投资更需要智慧

　　随着市场投资理念的成熟和机构博弈推动市场运行的规则逐步建立，在历史新高之上，投资更需要智慧。长期看，中国股市将沿袭国际市场的必然之路，进入双向价值回归的历程，优质股将持续地向其价值靠拢，甚至产生流动性溢价，而那些缺乏核心竞争力、公司治理结构缺失和忽视投资者利益的劣质公司将反复地进行价值回归。规避个股风险的对策就是要寻找估值水平能得到改善(趋降)的优质个股。跟随主流资金和新增资金的动向，2007年机构将紧紧围绕三条投资主线：金融、房地产、设备制造明显受惠于强劲的经济增长，要分享中国经济增长的成就，就必须选择这些行业。

　　在价值输送的新机制下，在业绩增长超预期的形势下，今年上市公司的年终分配将比以往任何一年更慷慨。因此，年报高送转和全年业绩预增个股将受到市场追捧。年底投资者应以跨年度视线来进行投资布局，积极挖掘市场的核心资产和具备估值优势的潜力品种，以平和心态对待震荡，投资者要放眼长远，抓住优质个股的回调机会介入。在调整中对于成长突出，2007年业绩加速释放的个股如合加资源、太原重工、山推股份、顺鑫农业等品种逢低介入。

　　近期，我们看到部分因小非减持股价严重滞涨的个股，如索芙特、许继电器和广东榕泰等质地优良、发展前景广阔的上市公司，目前股价严重低估，是良好的中长线买入点。

　　国盛证券

　　市场迈入长牛轨道

　　即将过去的2006年我国股市可圈可点，上证指数从年初的1100多点一路上涨到年底的2300多点，涨幅超过了100%，创出了我国股市的历史新高。纵观今年世界股市，我国股市的涨幅也名列前茅，成为全球牛市中的明星。展望未来，笔者以为我国证券市场已经迈入了牛市的平稳运行阶段。

　　以《国九条》的正式发布为标志，我国证券市场的发展已进入了一个新的阶段。在政府大力发展资本市场的指导思想下，近年来监管层加强了上市公司质量提高、上市公司信息披露、保护投资者合法权益、金融创新、机构投资者的发展壮大等基础性制度的建设。2006年市场的大幅上涨正是对我国证券市场基础性制度建设的不断建设和完善的较好诠释，制度转折积极效应终于引发了令人惊喜的市场转折。未来随着更多制度的不断建设和完善，将为我国证券市场的长期健康发展奠定坚实基础。

　　上市公司股权分置改革的完成将根本解决我国资本市场制度性的缺陷，对促进上市公司业绩增长将发挥积极作用。股改完成后由于各类股东利益基础一致，大股东和经营层有着强烈的欲望通过上市公司经营业绩的改善而不断提升股权价值。大股东对向上市公司注入优质资产以不断改善上市公司的经营业绩有着强烈的欲望和动力。2006年已有几百家上市公司承诺向上市公司注入优质资产，一些已实施的公司出现了脱胎换骨的变化，经营业绩出现了大幅度的上升。其带来的积极效应将在未来二级市场运行中不断体现。

　　人民币的长期升值预期将成为推动我国证券市场走牛的重要动力。通过分析2006年上证指数与人民币汇率变动的相关性可以看出，上证指数与人民币汇率走势高度相关，其相关度达到-0.88，人民币小步快跑的升值成为推动2006年市场走牛的重要因素之一。我国国民经济的快速发展、不断增长的外汇储备等，已成为我国人民币长期升值的内在因素。证券市场的历史走势证明，本币升值对股市行情具有直接的推动作用。日元升值曾经造就了日本股市历史上最长的一波牛市（1972－1989），期间日元升值70％，日本股市涨幅达19倍；20世纪80年代，台币持续10年升值，造就了台湾股市长达6年的大牛市，涨幅近17倍。鉴于人民币升值的现状与历史上日元升值的经济背景、经济状况、升值原因较为相似，因此人民币升值预期将对股市的长期走势构成强力支撑。

　　大盘蓝筹股的不断上市成为市场走牛的重要力量。2006年市场之所以能够取得如此辉煌的成就，与工行、中行、国航、大秦铁路、宝钢股份、中国石化等大盘蓝筹股的不断上涨有极大的关系。未来更多大盘蓝筹股的不断海归，以及国民经济支柱行业龙头企业的不断上市，将推动市场重心的不断抬升。另外，国内庞大的人民币储蓄存款，各类机构投资者的快速发展所带来充裕资金，将为证券市场提供强大的资金支持。总之，毋庸置疑的是，我国证券市场正发生根本性变化，市场内生动力正不断增强，将推动我国证券市场走上长牛轨道。