证券时报：基石稳固才能长盛不衰

　　去年3月，国务院总理温家宝在十届全国人大三次会议记者招待会上阐述了加强证券市场发展的六个方面问题，第一点就是“提高上市公司质量”，并称为“这是根本”。之后不久，一场以根治上市公司最本质问题的股改拉开帷幕，并以此为契机，加大力度解决长期影响上市公司发展的大股东占款、问题担保等难题，推出旨在激发上市公司创造力的定向增发、整体上市、股权激励等政策。证监会终于开始对这一系列问题实施大手术。历经一年多的时间，上市公司股权分置改革已近收官，截至目前，深沪两市已进入和完成股改的有1248家，市值占两市总市值的96.48%。沉积已久的其他历史遗留问题也得到了较彻底解决。大股东占款问题和问题担保，这两大顽症多年来长期影响着上市公司的正常经营。今年以来，已有325家上市公司完成清欠257亿元；与此同时，违规担保频频曝光后，新违规担保得到遏制，历史违规担保也正在妥善解决。证监会终于开始对这一系列问题实施大手术。年定向增发、整体上市开闸后，之前许多游离在外的大股东优质资产不断注入上市公司，为上市公司增添新的竞争力和盈利能力。这一方面减少了大股东和上市公司之间的关联利益纠葛以及同业竞争；另一方面有利于提高上市公司质量。迄今为止，提出定向增发的公司达204家，实施完毕的41家。上市公司管理层利益与上市公司质量、股价关系的矛盾，在股权激励机制实施后也有望迎刃而解。这些发生在上市公司身上重要的变化，正成为中国证券市场从繁荣走向成熟的前提条件，也是中国证券市场的希望所在。伴随着优质资产进入上市公司的还有为数不少而且是虚肿的劣质资产。迄今为止，提出定向增发的公司达204家，实施完毕的有41家。在资产定价方面，几乎所有的收购都存在不同程度的溢价，最低的溢价也在10%左右，最高溢价则高达数倍。分上市公司因资产泡沫进而引发的利润泡沫并不会在短期出现，但这是一个值得长期密切关注和观察的问题。定向增发资产虚增和资产拼凑问题普遍而严重。目前上市公司已将定向增发作为资产重组、股权重组和债务重组，以及引进战略投资者的一个重要杠杆，而诸多进入上市公司的增发资产，监管方及市场并不能一一核查辨清价值，均以置入方、评估师及保荐机构口径为准，当三方利益结盟时，事实上该部分资产进入市场时容易被利益集团操纵。与此同时，部分拼凑资产并不是上市公司的有效资产配置，这很容易形成公司资产规模扩大后，而并不能使利润同比例增长。需要重点监管的方面还有股改及增发承诺，虽然目前还没有违背这两大承诺的案例曝光，但绝不可排除有些承诺是轻率作出来的。本报记者曾经统计，诸多公司在股改时，对其今、明两年的分红、业绩预期和竞争力等方面，都作出了不切实际的承诺。清欠资产会对上市公司收益产生多大帮助和贡献？也需要我们理性对待和评价。截至目前的近257亿元清欠中，多数是以资抵债和以股抵债，真正用现金清欠的少之又少，而现金清欠的也还存在着利用财务工具调节的虚实不明问题。我们观察到，以资抵债和以股抵债当中存在着不少“以次充好，以虚数填实数”的问题，这些资产和股权多与公司主营业务方向关联度不高，经营资产的盈利能力不强。

　　简评：上市公司“基石”是不是稳固，直接关系和影响中国证券市场持续、健康、稳定发展的“百年大计”。中国证券市场的上市公司目前已近1500家。十多年来上市公司中长期存在的问题严重制约了证券市场的健康和持续发展。上我们期盼着上市公司都能够为中国证券市场从繁荣走向成熟，贡献出自己的一份力量。我们也相信，伴随着中国证券市场的成长，中国上市公司也必然会不断地发展壮大，其中一部分上市公司也必将跻身于全球知名企业的行列。

　　上海证券报：两市占资尚有210亿 清欠冲刺最后十天

　　目前，距离管理层给定的12·31清欠时限仅剩十天时间，沪深两市未清欠金额尚有210亿左右。最后十天，上市公司将掀起一轮清欠高潮。根据公开信息推算，单沪市就将清欠30亿元左右。进入12月份以后，上市公司清欠明显出现“加速度”。公告显示，氯碱化工冲刺过线；S*ST黑龙将解决7.549亿元；大显股份将清欠1.61亿元；S华源有望清欠2.7亿元；S*ST联谊卸掉1.5亿元。

　　简评：沪深证券交易所自6月1日以来，已连续七次发布通告，曝光清欠情况。从6至11月，月完成清欠公司数分别为42家、8家、16家、21家、2家、14家，清欠额分别为20.71亿元、10.22亿元、11.43亿元、39.95亿元、-8.44亿元、29.12亿元。11月份证监会联合公安部等七部门发布了《关于进一步做好清理大股东占用上市公司资金工作的通知》，对确保年内完成清欠任务作了明确分工，并对各级地方政府提出了要求。沪深证交所以《通知》发布为契机，积极采取了一系列行动，取得了一定成效。根据沪深交易所12月1日发布的第七号通告显示，截至2006年11月30日，两市还有86家公司存在资金占用问题，占用余额233.42亿元，较上月分别减少14家和29.12亿元。

　　证券时报：社保基金受托管理养老险个人账户

　　首批100多亿元企业职工基本养老保险个人账户中央财政补助资金，从昨日起委托全国社保基金理事会投资运营。昨日，社保基金理事会在京与9个相关省(市、区)代表签署了委托投资协议。据悉，委托资产将并入全国社保基金统一投资运营，投资范围为目前社保基金可投资的14个品种，首期委托期限最短为5年。全国社保基金理事会理事长项怀诚表示，在受托管理的方案中，社保基金理事会提出了四项原则：一是经营风险由社保基金理事会和中央财政承担；二是承诺年收益率3.5%；三是如果年收益率高过3.5%，高出部分收益的50%将作为风险准备金；四是不收管理运营费。项怀诚说，将个人账户中央财政补助资金委托给社保基金理事会管理运营，会杜绝部分地区挪用占用相关资金现象的发生，而且能够更好地发挥社保基金理事会在制度、人才以及管理经验上的优势，扩大了资金的投资渠道，充分使资金保值增值。

　　简评：，截至11月底，社保基金入市资金已经达到社保基金总额的20%。社保基金总额30%投资资本市场的比例暂不会变，而60%的资金配置在金边债券上，且放在多个篮子里，投资于国内外，最大限度保证上述受托资金的安全。针对3.5%的承诺收益率，项怀诚表示，如果算上各种费用，地方政府所得的收益率将高于3.5%，至少超过4%。至于承诺收益率是否会因加息而有所变化，项怀诚表示，就目前来看加息、降息的可能性都存在，是否调整承诺收益率到时候可以再进行协商，目前暂定3.5%的年收益率。

　　上海证券报：居民投资股票基金意愿创新高

　　11月中、下旬，央行在全国50个大、中、小城市进行了城镇储户问卷调查。调查显示，居民家庭资产结构发生变化，随着对理财产品认知度的加深，基金投资越来越受到居民的青睐。调查显示，在如何支出中，选择“购买股票和基金”的人数占比达18.5%，跃升至历史最高。其中，选择“基金”的人数占比从上季度的6.7%猛升至10%，上升了3.3个百分点，成为居民家庭除储蓄存款外拥有最多的金融资产。调查显示，选择“储蓄存款”为最主要金融资产的居民人数占比为65.8%，比上季和去年同期分别下降2.4和3.6个百分点，比调查以来的平均水平67.2%低1.4个百分点。而储蓄动机为“获得利息”的居民人数占比连续两个季度下降，4季度比3季度和去年同期分别下降0.02和0.4个百分点。越来越多的居民实实在在感受到物价上涨的压力。受调的六成居民认为当前物价偏高，且五成居民预测物价还会上升，未来物价预期指数为48.2%，刷新1999年调查以来的最高。在房地产市场当前充满争议的背景下，居民购房意愿总体平稳，北京、上海等大城市居民购房行为趋于谨慎，购房意愿回落。但居民对未来收入信心再创新高。

　　简评：传统的储蓄深度下降有两个原因。一是居民储蓄目的和用途有所变化，其中传统的“教育”、“养老”和“防病、防失业或意外事故”等预防性储蓄动机首次大幅减少;二是虽然城镇居民对存款利率认可度提高，但金融产品多样化和债券、基金等收益较高理财产品的影响日益加大。

　　中国证券报：证监会研究中心负责人祁斌表示 应统筹考虑私募基金发展

　　中国证监会研究中心负责人祁斌昨日表示，私募基金、“所谓中国的对冲基金”和金融衍生品的推出、参与主体等问题应该统筹考虑。他指出，这些问题证监会正在积极研究之中。

　　简评：我国私募基金在往比较规范的方向发展，下一步应该关注的是这些基金如何去发展。私募基金给公募基金造成的威胁是竞争的结果。从技术层面来讲，公募基金应该是固定费用，但是也应该分化出一个更加市场化的一种机制，我们未来应该在市场上有这么一个层次的投资者。

　　中国证券报：中资保险股估值远超国际同业 中金报告认为中国人寿每股合理价值在23-29元

　　内地保险第一股中国人寿即将登陆，如何对保险股估值也成为内地投资者面临的一个新问题。从海外市场来看，欧美市场保险股的市价内含价值比一般在2倍左右，而目前部分中资保险股的这一比例则高达5倍。未来新增业务预期良好是导致中资保险股估值远超国际同业的主要因素。“目前中国人寿等中资保险股的估值水平是全球最高的。”JP摩根银行及金融研究部副总裁陈舜表示。

　　简评：国际市场一般按照市价与内含价值的比来衡量保险股估值水平的高低。从欧美市场来看，一般保险股的市价内含价值比约在1.5至2倍之间。目前在香港上市的中资保险股的这一比例则较高，其中中国人寿的市价内含价值比约为5倍，市净率则达到7倍左右。海外市场计算保险股的价值，主要由内含价值和新增业务价值两部分构成。所谓内含价值，是基于一组未来的假设，以精算方法估算的一家保险公司的经济价值。目前，国际上关于内含价值的精算标准仍在不断演进，对此并没有统一标准。不过一般而言，内含价值包括经调整的净资产价值和目前现有保单价值。未来新增业务价值则是以一年新业务价值乘以一个新业务价值乘数。

　　海外市场保险股估值比较

　　代码 证券名称 市盈率(06年) 市净率(05年)

　　2318.HK 中国平安 35.1 6.1

　　2328.HK 中国财险 20.1 2.1

　　2628.HK 中国人寿 39.4 7.0

　　PRU.US (保德信) 14.4 1.8

　　CS.FP (安盛) 13.1 1.7