安泰科技

    安泰科技千吨级非晶带材生产线成功喷出了220 毫米宽带材， 标志着我国在非晶材料的研究和生产达到了国际先进水平（美国为217 毫米）。去年底，安泰科技在这一生产线上又成功实现了在线自动卷取， 使我国非晶材料生产能力跃居世界第二位。 定向增发成功后，安泰科技拟向非晶合金项目投入2.17 亿元，于07 年 年初形成1 万吨的生产能力，并于07 年年底新增3 万吨产能。如果一 期项目顺利，08 年公司将继续扩产，最终于2010 年实现10 万吨的年 产能。

    我们预计，在08、09、10 年，非晶合金带材产量分别为2 万吨、4 万 吨、6 万吨的情况下，非晶带材有望为安泰科技贡献EPS0.22 元、0.42 元、0.63 元。根据PE/DDM 模型，我们认为，安泰科技非晶合金项目 的价值将高达8-10 元/股。 当然，需要强调的是，以上分析建立在安泰科技项目成功的基础之上。 但是，我们仍建议战略性增持。

    海螺水泥

    增发A 股收购海螺集团和海创公司下属子公司股权将有效解决关联交 易，避免利益输送嫌疑，增厚上市公司业绩和改善治理结构。

    与市场普遍看法不同，我们的研究表明，产能扩张是影响水泥行业利 润的最重要因素。06 年水泥行业净增新产能只有去年的70％，有效缓解 供给过剩压力，行业利润明显回升的态势无可逆转。预计全年水泥产量将 达到12 亿吨，同比增长15％左右，增速比去年快5.6 个百分点。

 􀂄 国家政策扶持将使海螺等大企业获得小企业不具备的发展空间，有利 于强者更强，生产规模进一步扩大。同时市场集中度的提高有利于水泥价 格的稳定，增强企业的盈利能力。政策为海螺创造了很好的发展环境。

 􀂄 我们最为欣赏海螺远超同行的战略规划和卓越的管理执行能力。“T” 型战略使其成为华东龙头，行动迅速使其在华南抢得先机，深谋远虑使其 第一个大规模上马纯低温余热发电项目，显著降低成本。

 􀂄 由于行业产能过剩，在低毛利率（35％左右）下的持续增长是海螺今 后发展的主要路径。预计今年销量7000 万吨，明后年各增长1000 万吨。 06、07、08 年EPS 分别为0.79、1.21 和1.40 元。

 􀂄 绝对和相对估值都显示公司价值被低估，建议“增持”。

    太钢不锈

 � 近期，公司在生产经营方面出现了一些新的迹象，对公司短期经营和长期发展都将产生积极的影响。进一步加强了我们对其发展前景的信心。

 􀂄 短期来看，进入8月后，随着镍价格的快速上涨，公司宣布提升304不锈钢价格2000元/吨，达到28,000元/吨，随着该价格的提升，公司的不锈钢盈利能力得到恢复。我们依旧认为，由于不锈钢行业较高的集中度，其对下游具有较强的议价能力，具有将成本上涨压力向下游转移的能力。

 􀂄 长期来看，公司和铁道部签订2万吨的不锈钢协议，用于不锈钢车厢建设，这是国内不锈钢行业第一次进入该行业。该事件也显示出，随着我国经济的发展，新的不锈钢领域正在不断开拓。

 􀂄 我们维持公司的业绩预测，当前价值处于严重低估水平，继续维持原评级。

    中集集团：业务转型依然令人乐观

 􀂄 公司中报数据显示干箱平均箱价及毛利率均低于我们的预期，但其他业务进展良好。上海远东土地补偿款、存货跌价损失冲回有效增厚了06H1业绩，但亦可能是近期股价大幅回调的主要原因之一?对干箱业务的忧虑。

 􀂄 稳定的订单交货期与5-7月新签定单价格情况表明，06Q3将成为公司业绩在年内的高点，其中干箱毛利率的大幅提升将成为主要推动因素。我们按报表及调研情况尝试对公司主要产品收入与毛利进行了分拆：估计06Q3干箱毛利率可望上升至18%以上。

 􀂄 但是，部分10月交付的订单价格回落至1800美元/TEU使我们相信干箱交付量及箱价的下滑将如期而至；因此，4季度干箱业务景气度的下降将构成影响公司股价走势的重要短期因素。

 􀂄 我们仍然对公司主动的产品调整与收入结构保持乐观态度，这是我们维持对公司“增持”评级的主要原因。由于对未来并购活动进展我们无法加以预期和分析，因此在07、08年盈利预测中未加以考虑。06年公司通过合理盈余管理增厚了业绩，因此我们预测的07年EPS出现了同比下降，但这不代表公司将经历持续的业绩下滑过程。

    泛海建设：地产蛟龙将出渊 

 􀂄 随着股改的完成及全流通市场的形成，市值开始成为控股股东最大利益所在，与此同时通过整体上市，进而带动上市公司投资价值及市值大幅提升正在成为潮流。我们认为泛海建设正是此类公司的代表之一。

  􀂄 泛海集团正在按照股改及最近一次收购报告书中的承诺，把泛海建设打造成地产旗舰。我们认为泛海建设向集团收购北京东风置业公司65%的股权仅是拉开了整合集团优质地产资源的序幕。集团地产资源的整体上市非常值得期待，以泛海集团近1000万平米的项目储备规模和100亿元的潜在销售净利润，整体上市后的泛海建设无疑将成为国内一线蓝筹房地产公司。

  􀂄 泛海建设现有地产项目主要有四个，仅这四个项目，也将给公司近几年带来非常好的业绩增长。同时我们认为接近于国际标准的股权激励方案以及9.42元的行权价格将未公司未来的发展提供非常有利的保障。

  􀂄 我们认为在股改的催化下，正在成为潮流的整体上市给房地产股的投资带来第四个选股思路。寻找并投资于将整体上市的地产股，将会分享到整体上市所带来的公司资产价值和市值急剧提升的超额收益。泛海建设现有市值不到40亿元，而集团地产项目潜在销售净利润超过100亿元，整体上市后的泛海建设的市值应该是现有市值的几倍？给予积极增持评级。

    晋西车轴

    国内铁路投资增长去年以来显著加速，产业转移迅速增加我国车轴出 口，双重因素大幅增加了车轴的需求，车轴行业将呈加速增长的态势。

 􀂄 车轴行业将分享国内铁路投资加速增长的蛋糕。在“十一五”期间， 铁路投资总额将达到15000 亿元，年均增长达27%以上，总投资规模为“十 五”期间的3.07 倍。我们从铁路投资额出发，对其进行详细的分解，预测 出车轴需求量在“十一五”期间年均增长12%左右。

 􀂄 公司同时受益于车轴行业的产业转移，凭借在全球市场的竞争力，公 司出口2005 年以来大幅增长，预计未来三年年均增长30%以上，在2008 年全球市场占有率有望达到13%左右，成为全球领先车轴企业。

 􀂄 公司车轴产能在明年年初将由9 万根增至13 万根，产能瓶颈得以消除， 因此，今年国内市场占有率暂时下降的局面得以扭转，占有率将迅速提升， 2008 年将增至30%左右。

 􀂄 同时新增产能投放后，产品结构也将得到优化，如考虑轴坯钢成本上 升2%的影响，毛利率仍将维持在25%以上。

 􀂄 我们认为公司的合理价值为20 元/股，给予“增持”的投资评级。 辽宁成大 连锁药业和生物制药两大主业成为公司新的亮点 我们认同公司的主要原因在于除成功投资广发证券外，公司在连锁药 店和生物制药业的投资也取得良好绩效。管理层的战略眼光、公司成功的 产业转型和各主业良好发展前景对提升公司估值水平实际存在很大帮助。

    目前市场普遍将公司拥有广发证券股权价值进行折价转算并不合理， 我们认为由于公司对广发具有相对控制权，该股权价值应存在溢价。根据 公司持股广发情况，公司每股内含广发证券价值应在11.9-12.8元之间。 成大方圆医药连锁业区域龙头地位突出，该业务价值为8.04亿元，折 合每股为1.62元。我们认为如成大方圆引入战略投资者，该业务战略收购 价值将更为显著。 依托技术、价格、营销等综合竞争优势，我们认为成大生物未来 2-3 年发展前景乐观，公司对其控股权对应的价值折合每股2.2元-2.7。 考虑到股权和控制力因素，公司参股家乐福的股权价值谨慎估计约为 3.1 亿元左右，折合每股 0.62 元。而进出口及其它业务由于成长性一般， 其内在价值保守测算应为1.4亿元，折合每股0.28元。 综合对公司各业务价值分析，我们认为公司最终的合理估值应为 16.6-17.5 元，于当前股价存在 55%-67%的折价空间。

    青海明胶 受益于行业整合的国内明胶龙头

 􀂄 目前国内明胶行业年复合增长率10%，随着明胶在医药、食品领域内 的广泛应用，未来五年国内明胶行业可实现12－15％的增长。明胶行业目 前集中度较低，众多中小企业处于亏损边缘，行业正处于快速整合阶段。

 􀂄 青海明胶是国内明胶行业的龙头企业之一，公司占据国内骨明胶15% 的市场份额。公司在技术、销售渠道和管理方面优势突出，未来两年公司 目标：通过自身产能扩张和对外收购占据国内骨明胶40％的市场份额。

 􀂄 预计07 年中期公司完成3000 吨骨明胶技改项目，将明胶产能扩大1 倍，可提高明胶产品毛利率8－10％，此项目可增厚EPS 0.13 元。

 􀂄 在行业整合阶段，外资巨头已通过收购方式强势进入国内明胶行业， 青海明胶亦在考察潜在的合作伙伴。我们预计，公司通过自身产能扩张及 对外收购08 年可实现产能6000 吨左右，基本垄断国内高端的骨明胶业务。

 􀂄 公司大股东泰达科技具有丰富的企业管理、资本运作经验以及雄厚的 资金实力，可以帮助青海明胶进行产业整合、提高企业核心竞争力。

 􀂄 根据模型测算，我们认为公司股票合理价格5.30 元，目前股价被严重 低估，给予“增持”评级。

    山西三维

 􀂄 随着新建4.5 万吨BDO 项目于2006 年7 月投产，山西三维的BDO 系 列产品实现了量增价增，这是由于下游行业的好转以及国内产品供不应求综 合导致的。

     2006 年上半年以来，下游的氨纶行业好转，拉动了对PTMEG 的需求； 此外氨纶和PBT 树脂反倾销胜诉，将增进日本、韩国商品出口中国的难度， 我国氨纶和PBT 树脂厂商开工率已经明显提高。

 􀂄 全球BDO 产品供需基本平衡，按照目前的规划，我国BDO 产品将在2009 年方能实现供需平衡。BDO 系列产品有望随着下游产品价格的上涨而上涨。

 􀂄 我们预计2009 年后BDO 行业和山西三维都将保持平稳发展。对于具有 成本、规模、质量优势的精细化工企业，我们认为给予12 倍的市盈率比较合 适，采用10%的贴现率进行远期贴现，山西三维目前的价格应在10.2 元，上 调评级为“增持”。 􀂄 公司目前正在为粗苯加氢和7.5 万吨BDO 项目进行定向增发，我们建议参与。

    云铝股份

 􀂄 当前铝行业正面临：铝土矿严重紧缺、氧化铝大量过剩、电解铝需求 旺盛、铝加工产能膨胀。结构性失衡造就了结构性机会，铝土矿和电解铝 将成为整个行业的亮点，而行业特性决定这种格局至少将延续3-4 年。

 􀂄 云铝股份是目前这种产业结构最大的受益者之一：拥有40 万吨电解铝 产能和控制探明储量3385 万吨铝土矿是公司的两大强项，恰好吻合了铝 产业链中未来几年的两大“甜心”。

 􀂄 现有业务中，云铝在生产规模、技术、品牌等方面拥有显著优势，并 构成其突出的核心竞争力。成熟、稳健的管理风格和良好的经营能力构成 其充分享受行业景气的安全基础。我们认为，这对于在期货市场介入较多 的有色企业来说至为重要。另一方面，其原有的劣势已经或正在迅速转好 之中（供电缓解、氧化铝大幅下跌等）。成功控制文山铝土矿更是确保了公 司的持续竞争力，也使其“一体化”战略脉络顿现清晰，隐约成型的完整 产业链打下公司长期稳定发展的基础。

 􀂄 06 年为景气初期，估计上半年现货氧化铝价格、长单价格比例较高等 因素将使公司业绩上升略有不足，但预计07 年将进入充分显现阶段。基于 未来2 年的谨慎预测，我们认为合理价值应在9.80 元/股，当前股价存在 显著低估，建议增持。

    中海发展

 􀂄 未来油轮运力需求旺盛、全球油轮运力供给增速逐步放缓、单壳油轮 退出加大油轮拆解量等因素使我们看好全球油轮业务的长期发展前景。

 􀂄 上半年BDTI 均值为1259 点，同比下跌9.6%；BCTI 均值为1113 点 同比下跌8.7%；两种指数下跌速度都低于我们原来下跌15%的预期，为 反映这种趋势我们预计2007 年BDTI、BCTI 指数分别下跌5%、7%，下 跌空间有限。

 􀂄 全球油运指数表现超出预期和WS 基准运价同比上涨15%使我们将 2006、2007 年公司国际油运费率假设提升到43、40.8 元/千吨海里。考虑 到高油价导致燃油附加费比例的上升，我们将2006、2007 年公司国内煤 运费率假设提高到62 元/千吨海里、58 元/千吨海里。

     我们认为目前股票价格并没有反映公司油轮业务的长期发展空间，如 反映这一因素，一年期股票合理价格应为8.11 元；再考虑到重估后每股净 资产6.2 元的持股底线以及股息率较高等因素，我们给予股票“增持”的 评级。

 􀂄 主要股价表现催化剂为下半年公司与中石化、中石油就进口原油运输 可能达成一个长期稳定的运价协议，使未来投入使用的VLCC 有稳定良好 的盈利能力。到时股价应当反映公司油轮业务的发展空间。

    中兴通讯

 􀂄 2G 到3G 不仅仅是技术上的更新换代，更是一种电信消费理念在中国 的全新拓展。鉴于亚洲消费者电信消费超前的特点以及中国3G 市场种 种特殊性等因素，我们相信中国3G 产业化从速度和规模上都极可能超 越欧洲和北美的历史进程。

 􀂄 预计3000 亿左右的中国3G 网络设备市场， 加上中国政府对 TD-SCDMA 的支持，中兴受益的不仅仅是“近水楼台先得月”的国内 市场收益，而且是全球竞争能力的一种提升机会。3G 对公司海外新兴 市场拓展中定单“不稳定”性的平滑作用、TD 标准走向国际的可能性， 以及韩、日3G 产业化进程中本土设备商的成长都让我们从更为高远的 角度审视中兴的发展。

 􀂄 我们研究认为，公司五大产品线中大部分集中在“金牛区”，而3G 无 线通信设备、IPTV 以及软件系统服务类产品具有从“问号区”转换到 “吉星区”的潜力。金牛区2G 无线通信设备、光和数据通讯产品会给 中兴未来几年的发展提供稳定的现金流。 􀂄 中兴作为中国电信业“变革”期的龙头企业之一，我们认为在估值方面 应给予更多的溢价以反应其潜在成长性。按照PEG 估值方法，中兴通 讯价值约为45.00 元，建议“增持”。

    中远航运

 􀂄 三季度BDI 平均水平（3600 点）环比二季度上涨44%，回程货运价环 比大幅增长使三季度获得每股收益0.29 元。BDI 指数高涨，我们估计四季 度每股收益将维持在0.29 元左右，全年EPS 实现约0.95 元。

 􀂄 公司回程货业务运价与BDI 指数和集装箱航运指数水平密切相关。未 来BDI 指数平稳而集装箱航运指数低迷将使公司回程货运价具有一定的不 确定性。

 􀂄 未来特种货运输市场供需将维持平衡甚至趋向紧张，因此我们对公司 特种货运价持较为乐观的态度。

 􀂄 我们估计07 年WTI 同比下降8%至60 美元/桶，因此我们估计2007 年公司燃油成本同比有望下降8%，EPS 有望增加0.08 元。

 􀂄 目前公司的有效所得税率已经下降为约28%。估计公司还会采取逐步 降低所得税率的计划。如果计划实现，EPS 还有较大的增厚空间。

 􀂄 06 年特种货业务，回程货业务将分别贡献EPS0.72 元、0.23 元，分 别给予10、5 倍市盈率，一年期合理目标价位约8.35 元。如果考虑油价的 下跌，那么目标价位有望再提高0.8 元，升至9.15 元；如果再考虑所得税 减免，目标价位还有进一步的提升空间。我们给予股票“增持”评级。

(责任编辑：张雪琴)