中证投资 徐辉

    由于短期效益明显,多数新募基金更倾向于选择快速建仓。大规模募集而形成的资金推动型行情正在进行之中,同时也酝酿着较大的市场风险。

    百亿基金建仓迅速

    日前,南方基金公司的两只基金给投资者写了两封信,分别来自老基金南方高增长和新基金南方绩优成长。前者通过持续销售从小基金变成了百亿大基金；后者则是在11月16日成立的新百亿基金。

    从这两封信当中,笔者体会到,新资金建仓非常坚决,但同时也意识到资产泡沫可能正在形成。一方面认识到资产泡沫正在形成,一方面又必须大量买股,这是当前大举扩张的基金、尤其是新基金面临的一个艰难局面。

    信中说到：“自2006年11月16日宣告成立,至今已有一个月。在此时间内,南方绩优成长基金审慎、坚决地进行了建仓,目前已经达到比较正常的仓位。”我们理解正常仓位水平应该在7、8成左右,所以南方绩优成长基金在一个月内大体买了100亿元左右的股票。

    对于市场的看法,南方绩优在信中说,“尽管证券市场大趋势仍然向上,但我们也要清醒地认识到,目前估值已经不低,资产泡沫可能正在形成。”南方高增也认为,目前市场已经开始了泡沫累计的过程,对投资理念提出了严峻挑战,选股的难度逐渐加大。

    不过,快速建仓已使这两只基金尝到甜头。截至12月14日,南方绩优成长基金份额净值为1.0864元,也就是在一个月内收益达到了8％以上,年化收益高达96％,而这还是建仓过程中的收益。

    在投资思路方面,两只百亿基金都表示要坚持价值投资,并做好了长期持有的准备。南方绩优认为,百亿大基金对于目前的A股市场仍然是庞然大物,唯有长期投资才能较好地解决流动性不足的难题。南方高增长的策略是“不做短线,坚持阵地战,买入有信心持有3年的股票”。

    “鞭打型”建仓前景藏忧

    当前基金经理的理性与完成募集后的冲动形成了鲜明对比。一方面,多数理性的基金经理已经意识到,资产泡沫可能正开始形成；另一方面,完成募集后,制度因素和攀比心理以及来自投资者的压力,迫使基金必须快速完成基本仓位。这种无形压力,使得基金无论在什么点位下完成募集都必须迅速建仓,几乎没有任何选择的余地。

    那么,这种“鞭打型”建仓究竟会形成怎样的后果呢？如果仅仅用一个月的收益来衡量,显然不足以说明问题。而相反,过往募集高峰期的建仓基金则多属反面例子。

    当然,南方两基金坚持价值投资、主攻壁垒型公司和低估公司,这可能会在某种程度上降低投资的风险。

    资金推动型行情酝酿风险

    上周,419亿规模的嘉实策略基金正式成立并开始建仓,由此在最近一个月内投入市场的偏股型基金规模达到了1236亿元,创下历史新高。与此同时,处于3个月建仓期的偏股型基金进一步上升到1714亿元。此前,基金持有股票市值超过3650亿元。新基金的进场,意味着基金业持有股票规模将上升近40％－50％。

    由于短期效益明显,更多的新募基金更倾向于选择快速建仓,于是我们看到11月沪综指上涨14.22％、12月至今再涨12.62％。由于大规模募集而形成的资金推动型行情正在进行之中。

    从理性预测的角度看,2007年和2008年市场高点分别在2650点和3150点,沪综指目前的点位(2364点)距离这两个目标仅分别为12％和33％。

    由于基金建仓尚未完成,笔者预期等此次大规模募集资金全部进场后(大体在1月份前后),沪综指可能将迫近2007年的理性目标位2650点。至此,在理性估值的背景下,2007年的证券市场收益已经被提前透支。在这种大背景下,证券市场可能在高潮中将迎来牛市开端的第一次规模性的阶段性调整。