公司是湖南省最大的民爆企业，现有炸药凭照产能3.7万吨/年，工业炸药产销量一直稳居全国同行业前三位。目前，公司的乳化炸药、铵锑炸药、膨化硝胺炸药品种均已形成系列化，具备生产十五个品种、二十种型号、近百种规格工业炸药的能力。

　　国家基础设施建设带动民爆产品需求持续增长。国家开发大西北、振兴东北老工业基地、中部地区崛起、建设社会主义新农村等加强基础设施建设战略的实施以及内地交通路网的快速发展，煤、有色金属等矿产品的开采，带动国内民爆器材需求持续增长。近五年，行业年平均利润总额增幅近30%，未来几年仍将保持快速增长。

　　行业重组整合，优势企业迎来新的发展机遇。目前国内民爆生产企业400多家，流通企业1700家，整个行业呈现“小、散、低”的特征。根据国防科工委制定的民爆业发展规划，“十一五”期间要大幅压缩企业数量，形成统一开放市场，鼓励优势企业跨地区兼并重组，培育一批10万吨级的优势骨干企业。这为业内优势企业提供了新的发展机遇。

　　公司拥有技术、产品、品牌优势。以中国工程院院士汪旭光和行业知名专家吕春绪教授为骨干组成的技术队伍研发力量雄厚。公司产品四号岩石铵锑油炸药、乳化炸药、膨化硝胺炸药及新型安全鞭炮药剂均为高新技术产品，08年前，公司将率先转产符合国家产业政策要求的改性无锑粉状硝胺炸药和铵油炸药，继续保持在产品上的领先优势。公司品牌在业内已有相当知名度，公司已成为中国铁道工程总公司等多家用户首选的工业炸药产品供应商。

　　公司面临风险主要包括：安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。

　　根据我们的预测，公司06、07、08年的EPS分别为0.51元、0.57元、0.70元，业绩增长主要来自募集资金项目投产带来的增长。参考同类可比上市公司以及化工行业的整体市盈率水平，我们认为公司的合理市盈率水平应在21～24倍。按照预测的2007年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间应在11.97～13.7元/股之间。

　　1.公司概况

　　1.1公司基本情况

　　公司是湖南省最大的工业炸药生产企业，也是国内工业炸药生产的骨干企业。主要经营铵锑炸药、乳化炸药、膨化硝胺炸药、工业导火索等民爆用品的生产和销售。

　　公司由南岭化工厂作为主要发起人，联合中国新时代控股（集团）有限公司、深圳市金奥博科技有限公司、湖南中人爆破工程有限公司以及自然人吕春绪发起设立。南岭化工厂原持有公司96.34%的股份，发行后，仍持有公司71.75%的股份，为公司第一大股东。公司实际控制人为湖南省国有资产监督管理委员会。

　　1.2公司收入、利润稳步增长

　　公司主营工业炸药、工业用导火索，现有3.7万吨/年炸药凭照产能、1500万米/年导火索凭照产能。其中工业炸药是公司收入、利润的主要来源，06年上半年，公司炸药产品的收入、利润占比均在95%左右。

　　2.行业整合，优势企业面临新的发展机遇

　　2.1国家基础设施建设带动民爆产品需求持续增长

　　国家开发大西北、振兴东北老工业基地、中部地区崛起、建设社会主义新农村等加强基础设施建设战略的实施，内地交通路网的快速发展，煤、有色金属等矿产品的开采，使国内民爆器材市场需求量保持快速增长。从2001年到2005年，国内民爆行业的利润总额增幅平均在20%以上。

　　我们认为，随着国民经济持续稳定的增长，未来几年，国内民爆业仍将保持较快的增长速度。

　　2.2行业重组整合，优势企业迎来新的发展机遇

　　目前国内民爆生产企业400多家，流通企业1700多家，国内规模最大的一家企业，市场占有率仅2.55%，整个行业呈现“小、散、低”的特征，这种现状极大的制约了民爆业的发展。为此，国防科工委于2006年6月发布了《民用爆破器材行业“十一五”规划纲要》，明确提出了“十一五”期间民爆行业结构调整要达到的六个目标：企业数量大幅压缩，市场化程度明显提高，安全生产状况进一步改善，科技创新能力显著加强，加快优化产品结构，人才队伍建设。

　　企业数量大幅压缩成为首要目标。《规划》要求通过深化结构调整，促进企业重组整合，培育一批十万吨级炸药和数亿发雷管的优势骨干生产企业，形成规模化、集约化生产格局。到2008年底，生产企业数量要减少100家以上，流通企业要减少500家以上，2010年底生产企业数量进一步减少到200家以内，流通企业数量进一步减少到800至1000家以内。

　　《规划》提出：通过打破地区分隔和保护，促进生产流通使用环节的统一，强化企业市场主体地位，加快企业经营模式的转变，培育一批跨地区、跨领域的生产、营销、服务一体化的连锁式企业集团，形成基本统一开放的市场体系。

　　这无疑为行业内的优势企业提供了一个新的重大的发展机遇。业内前十大企业有望成为最大的获益者。

　　3.公司拥有产品品种、技术、品牌优势

　　公司是湖南最大的民爆企业，省内产品市场占有率近三年分别为39.62%、42.29%、44.35%，在湖南市场处于绝对领先地位。自公司设立以来，工业炸药销量一直稳居全国前三位。

　　公司拥有产品品种优势。公司的乳化炸药、铵锑炸药、膨化硝胺炸药品种均已形成系列化，具备生产十五个品种、二十种型号、近百种规格工业炸药的能力。目前生产的铵锑炸药含锑量仅2%，是国内含锑量最低铵锑炸药。现生产的四号岩石铵锑油炸药、乳化炸药、膨化硝胺炸药及新型安全鞭炮药剂均为高新技术产品。预计08年前，公司将率先将铵锑炸药转产为符合国家产业政策要求的改性无锑粉状硝胺炸药和铵油炸药，继续保持在产品品种上的领先优势。

　　公司拥有以中国工程院院士汪旭光和行业知名专家吕春绪教授为核心的技术队伍，研发实力雄厚。

　　公司产品品牌已在业内形成相当知名度。公司与中国铁道工程总公司、中国铁道建筑总公司、水电建设总公司及其所属全国十八个施工局已建立长达二十多年的稳定业务关系，是其首选工业炸药产品供应商。公司通过与中铁物资集团有限公司共同组建民爆器材专营公司方式，取得对中国铁道建筑总公司下属施工局所需的工业炸药的优先供应权。

　　4.公司募集资金项目介绍

　　公司本次发行募集资金投向5个项目：与代诺诺贝尔公司合资建设起爆器材生产线项目、年产12000吨连续化自动化改性铵油炸药生产线建设项目、年产12000吨膨化硝胺炸药生产线建设项目、组建爆破工程公司项目、民用爆破器材企业技术中心建设项目。

　　公司募集资金项目建成后，将有效解决公司生产能力不足的现状，极大提高公司业绩水平。同时，公司将经营范围向爆破工程服务领域拓展，使公司形成产、销、爆破工程服务一体化的合理的经营结构，提高公司的市场竞争力。

　　另外，与代诺诺贝尔的合作将进一步提升公司的技术水平。

　　5.公司盈利预测与估值

　　5.1公司盈利预测

　　根据我们对公司的分析，给以如下基本假设：

　　未来三年，公司募集资金项目按计划完成并投产；

　　炸药产品价格保持稳定；

　　硝胺价格保持稳定，公司毛利率维持现有水平；

　　其它假设同公司招股说明书；

　　在上述假设基础上，我们预测公司06、07、08年的EPS分别为0.51元、0.57元、0.70元。业绩增长主要来自募集资金项目投产带来的收入增加。

　　5.2公司估值

　　根据天相投顾分析系统提供的数据，截至2006年12月20日，天相系统化工板块平均市盈率为24.6倍（剔除亏损，流通股加权）。

　　国内市场可比上市公司有久联发展（002037）、雷鸣科化（600985），根据我们预测，久联发展（002037）、雷鸣科化（600985）07年的市盈率水平分别为19倍、30倍。鉴于公司在综合实力、成长性方面优于久联发展，我们认为给以公司21～24倍的市盈率水平比较合理。

　　按公司07年预测业绩0.57元/股计算，公司上市后的合理价值区间应在11.97～13.7元/股。

　　6.风险提示

　　（1）原材料价格上涨风险。公司炸药产品主要原料是硝酸铵，用量占炸药产量的80%，硝胺价格变化将直接影响公司的盈利水平。

　　（2）市场竞争加剧风险。目前，民爆行业企业多而小，行业面临重新整合。虽然公司是业内优势企业，但如果在兼并重组中落后，将面临更大的市场竞争。

　　（3）安全性风险。民爆业是属于高危行业，在生产、运输、施工中存在安全风险。

(责任编辑：吴飞)