煤炭行业是国家重要的基础能源产业。中国是世界第一产煤大国，也是煤炭消费大国；还是仅次于澳大利亚的世界第二煤炭出口大国；在世界煤炭探明的可采储量中我国占12%，位居第三。由于中国“富煤缺油少气”的能源资源特点和煤炭的廉价性，使得煤炭在部分行业中拥有不可替代性。此外，由于经济增长对能源产业的总体拉动，在今后相当长一段时间内，煤炭的绝对需求量还将呈稳定上升的趋势。煤炭作为中国最可靠、最重要基础能源的地位不可动摇。

　　06年回顾：景气持续，增速放缓

　　2006年是“十一五”开局的第一年，全国各地的投资建设规模仍然较大，电力、钢铁等产品产量均保持了较高的增幅，从而带动了旺盛的煤炭需求。然而由于煤炭产量增长较快，而且净出口量下降较多，造成社会库存持续增加，但是由于铁路运输瓶颈依然存在，所以06年并未出现明显的市场供给过剩，煤炭市场价格也较为平稳。总体看来，06年的煤炭市场基本保持着平稳运行状态。

　　行业利润增速回落，但仍保持较快增长

　　据国家统计局数据，1～10月份全国规模以上工业企业实现利润14697亿元，比上年同期增长30.1%，其中煤炭行业增长17.6%。煤炭行业利润增速较2005年的79%下降明显，但2位数的增长水平说明行业仍处于较快增长状态。

　　原煤销量一直高于去年同期的水平

　　从近2 年全国国有重点煤矿日均煤炭销售量的情况可以看出，06年的销售情况明显好于2005年，9月份，国有重点煤矿日均销售量已经达到289.5万吨，为近2年的最好水平。从增长幅度来看，与去年同期相比的增长幅度在稳步提高，从1月份的6.24%已经增加到了9月份的14.30%。

　　全国铁路运输处于平稳温和增长的运行状态之中

　　2006 年全国铁路日均煤炭运量一直处于较好的水平，除2 月份仅为295 万吨，略低于2005年同期的302.6万吨以外，其余月份均高于去年同期，9 月份，全国铁路日均煤炭运量已达到313.7万吨，为近2年的新高。从增长幅度来看，从2006年3 月份起，与去年同期相比的增长幅度基本处于一个较为稳定的状态。

　　全年煤炭价格较平稳，优质煤价格较年初有一定程度的上涨

　　2006年以来，煤炭价格的运行较为平稳，仅有小幅波动，而优质煤的价格在年底都有小幅的上涨。其中，发热量为6000大卡以上的大同优混在秦皇岛的平仓价格由年初的455元/吨上涨到最近的468.5元/吨，是上涨幅度最大的煤种；发热量为5500大卡以上的山西优混在秦皇岛的平仓价格仅有小幅上涨，由年初的425元/吨上涨到最近的426.5元/吨；发热量为5000大卡以上的山西大混在秦皇岛的平仓价格略微下将，由年初的390 元/吨上涨到最近的386 元/吨。

　　07年展望：发展关键年

　　由于宏观调控的效果将逐步显现，预计07年煤炭需求增幅将出现小幅回落，而供给方面煤炭产能扩张的动力仍然存在，再加上铁路运力也存在一定的增长，因此明年的煤炭市场将是供给略大于需求。国家控制小煤矿生产的力度将是明年煤炭市场维持平稳运行的最重要的因素。而在价格方面，由于安全、资源、环境、人力等成本的不断增加，煤炭市场的价格还会略有上升，而煤炭企业的毛利率水平则会略有下降。

　　宏观经济减速可能影响煤炭需求增速

　　煤炭属能源基础行业，其供求关系较大程度上受国民经济整体发展水平影响。目前绝大多数研究机构预计2007年我国GDP增长速度将较2006 年放缓，GDP增速的放缓或多或少会对煤炭需求增速产生一定负面影响。但由于2007年我国火力发电新增装机容量预计仍在5000万左右，新增发电用煤约9000 万吨，基本稳定了明年煤炭消费市场需求增量。若以2006年预计煤炭消费量23亿吨为基数测算，我们预计2007 年新增煤炭需求1 亿吨，需求增速为4.3%。

　　煤炭成本不断增加支撑煤价在高位运行

　　由于煤炭生产所需的设备等的价格也在不断攀升，为煤价的高位运行提供了有力的支撑。今年9月30日，国务院批复了财政部、国土资源部和国家发改委联合上报的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》。此外，2007年我国还将在山西煤炭企业试行可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境治理恢复保证金，这3项共计约40-50元/吨。煤炭资源有偿使用制度的进一步深化和推广，以及3 项资金的收缴，将进一步提高煤炭生产的成本。

　　税收政策的调整使07年国内的煤炭供应略微增加

　　今年下半年，国家在短短两个月内先后出台诸多政策，这些措施显示了国家抑制资源性产品出口、鼓励其进口的决心，并将影响到明年财政年度合同的签订。可以预见，明年的煤炭净出口量可能会进一步减少，从而在一定程度上增加国内的煤炭供给。但是由此增加的煤炭供应量并不会对国内的煤炭市场带来很大的影响，因为从今年的煤炭净出口的累积减少量来看，其只占到去年同期累计原煤产量的1.07%。

　　中国煤炭行业估值水平处于低位

　　通过煤炭行业的国际估值比较，我们发现，在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE水平在10~20倍左右，而PB 值的差异比较大。如果用PE或PB值来衡量，中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率1.08倍、1.03倍、0.73 倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.41， 严重低估。资源品溢价将是我国长期的发展趋势。

　　下游四大行业用煤需求增长分析

　　目前煤炭主要消费行业包括火电、钢铁、建材和化工四大行业，四大主要耗煤行业占全国煤炭消费量的比重接近90%。

　　1、火电行业煤耗需求

　　发电行业用煤占我国煤炭需求量的51.28%，是用煤的最大行业。预计07 年、08 年火电量分别为25576万亿千瓦时和25576万亿千瓦时，同比分别增长12%和11%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07 年、08年的电煤消耗量为130630万吨和139423万吨，同比增长7.69%和6.73%。

　　2、钢铁行业煤耗需求

　　钢铁行业消耗煤炭占全国煤炭消费量的比例大致为15%左右，其消耗的炼焦煤大致占该行业煤炭消耗量的70%，其次动力煤的消耗量占比大致为30%。预计07年、08年生铁产量分别为46000 万吨和51520 万吨，同比分别增长15%和12%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07年、08年的钢铁煤炭消耗量为42349 万吨和45606 万吨，同比增长10.58%和7.69%。

　　3、建材行业煤耗需求

　　建材行业是中国煤炭消费的又一个大部门，建材行业耗煤主要由水泥、墙体材料和石灰耗煤组成。预计07年、08年水泥产量分别为131313万吨和145758万吨，同比分别增长13%和11%。考虑到每年4%的节能降耗，以及其他建材耗煤15000 万吨，预计07年、08年的建材耗煤量为40495 万吨和42211 万吨，同比增长7.54%和6.67%。

　　4、化肥行业煤耗需求

　　我国尿素生产有62%源自煤炭，“煤头”化工企业合成氨产量占比64%和1 吨合成氨耗煤2 吨计算，预计06年消耗煤炭12634万吨，同比增长7.69%。预计07 年、08 年化肥产量分别为6022万吨和6624.4万吨，同比分别增长10%和10%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07 年、08 年的化肥行业煤炭消耗量为12634万吨和13362万吨，同比增长5.77%和5.77%。

　　安全产能不足仍是不容忽视的现实问题

　　2005 年我国产煤21亿吨，其中8亿吨煤炭的开采是在没有安全保障的情况下进行的，我国煤炭生产的安全产能并不足。近期煤矿安全事故的频发直接影响煤炭产量供给的稳定性，导致近期煤炭市场供求偏紧、价格上涨，成为煤炭供求关系的一个不稳定因素。因此，我们认为我国急需对现有煤矿的安全产能进行重新核定，严禁煤矿超安全能力生产是遏制煤矿重特大事故频发的有效途径。

　　重点关注龙头企业：

　　由于煤炭行业的供需较为平衡，供给略大于需求，因此虽然煤炭行业的成本在不断上升，但是却很难有效的转嫁到下游行业，因此其利润的增幅明显低于销售收入的增幅，毛利率水平同比也出现了小幅的下降。考虑到07年宏观调控的效果开始显现，并且成本上升的压力依旧存在，我们认为煤炭行业中的投资机会主要蕴藏于有产能扩展潜力，以及收购大股东资产的公司，建议关注：

　　兰花科创（600123）：煤炭和尿素产量双双得到提升

　　公司基本上不受政策性成本增加的影响；煤化工扩产；亚美大宁煤矿07年正式投产；具有较好的成长性；投建的100万吨二甲醚项目。

　　神火股份（000933）：电解铝带来业绩爆发式增长

　　公司正致力于形成完整的煤电铝一体化产业链，发挥煤炭采选，发电和电解铝业务的协同效应。公司07年的增长将来自于电和铝。公司将以分期付款方式，收购第一大股东河南神火集团有限公司的自备发电机组及相关的辅助性生产设施，形成新的效益增长点。

　　国阳新能（600348）：未来的成长取决于收购集团资产的进程

　　2006年前三季度公司煤炭产销量较为平稳，公司目前的销量提升主要依赖于阳煤集团，集团现有资产均属于成熟矿井，一旦公司收购得以完成，与集团之间的关联交易就会得到较好的解决，而且，公司商品煤成本也将大幅降低、经营性现金流也将出现大幅度提升。

　　潞安环能（601699）：煤焦互济，业绩稳定增长

　　现有煤炭主业保持较快成长。同时，公司具有明确的煤焦化工业务经营蓝图（焦炭年产量达到260万吨，甲醇年产量达到30万吨，销售收入30 亿元，实现利润3亿元以上）。综合来看，公司作为次新股，资源折现价值高，而且预期成长性高。

　　兖州煤业（600188）：治理结构相对完善，拥有技术人才优势

　　公司整体实力雄厚，目前在建甲醇项目规模达70万吨/年，集团规划建设的煤变油项目将吸收股份公司参与投资，由于集团煤变油项目是国家百万吨煤间接液化示范工程，预计将获得政府在项目审批、资源匹配等方面的支持。

　　西山煤电（000983）：煤种和大集团背景决定公司发展值得长期看好

　　公司控股集团山西焦煤集团是目前我国最大、品种最全的炼焦煤生产企业，是山西规划中的3个亿吨级煤炭生产企业集团之一。公司煤电产业链成功突围，并被确定为国家首批循环经济发展试点企业，未来公司电力产业有望发展壮大，长远发展前景令人鼓舞。参股山西焦化，变相产业链延伸，将受益焦化行业复苏带来的投资受益。

　　大同煤业（601001）：2008 年规模成长性突出

　　公司具有一定的规模、品牌和区位运输优势，其母公司大同煤矿集团在行业内有较高的声誉和影响力，煤炭生产能力仅次于神华。塔山矿井项目的建成投产，有可能使公司权益煤炭产能翻番，对公司业绩的贡献主要体现在2008年。

　　平煤天安（601666）：规模优势显著，增长预期明确

　　公司目前拥有“八矿三厂”，属国有特大型煤炭生产企业。公司具有煤种和规模优势，但也存在企业员工较多，人均生产效率较低和资产盈利一般等劣势。公司所处平顶山矿区未开发利用的资源量约为107亿吨，可供公司未来发展的资源储备较丰富。

(责任编辑：吴飞)