辉立证券研究部：荐吸中石化及中电控股 中石化（０３８６）：按２００５年营业额计算是中国最大的上市石油公司。它是涵盖了上、中、下游业务的一体化石油化工企业。上游业务包括原油及天然气的勘探、开发和生产；中游业务包括炼油及成品油销售；下游业务包括石油化工产品的生产和销售。中石化是中国乃至亚洲最大的成品油（例如汽油和柴油）生产商及销售商之一。 我们认为，未来国内工业及交通事业的发展是推动石油需求增加的长足动力。作为中国最大的石油及石油化工企业之一，中石化必将在中国的持续经济增长及市场改革的逐步深化中获益。 其次，炼油部门将受益于未来相对较低的原油价格及成品油定价机制的改革。基于对冬季降温、美国原油储备量下降及油组再次减产可能性等因素的考虑，我们预期未来几月的原油均价将维持在每桶６５美元左右。对于中石化来说，炼油是其最大的营运部门。中石化炼油所用的原油超过７０％来自进口。而同样是炼油大户的中石油，其炼油用油８９％由自身上游勘探开采部门提供。因此，我们相信中石化的经营表现对国际油价的变动更为敏感。换个说法，在油价走低的时期，中石化将相对更为受益。 另一方面，国家发改委已决定将进行成品油定价机制改革。在新定价机制中，国内成品油价格将与布伦特、杜拜及米纳斯原油价格挂勾，售价最终由这３地的平均原油价格，加上加工成本，再加适当利润决定。这意味着，无论原油价格如何波动，炼油经营将确保获得一定的利润。如果这项改革能顺利推行，我们相信中石化将是３巨头中最大的受益者。中石化拥有最成熟的炼油技术和生产体系，还拥有最大的炼油产能及强大的销售网路。改革将有助于中石化释放产能，创造稳定、可观的收益。 ２００６年前３季度，中石化净利润达到３４４亿元人民币。考虑到１０月份原油价格下跌因素，我们预期中石化全年净利润为４７０亿元人民币。我们对其２００６年及２００７年每股收益的预测分别是＄０﹒５８及＄０﹒６６。当前市盈率为１３倍，我们设定的目标价为＄７﹒５２。这一估值水平将与中石化在上海交易所交易的Ａ股股价相仿。我们建议投资者可于＄６﹒７０买入。（建议时股价：＄６﹒７５） 中电控股（０００２）：０６年上半年的营业额增长３０﹒９％到２１４亿元，而纯利则达５０亿元，增长７﹒９％，增长主要来自非香港业务。由于２００８年后的电力规管机制，包括利润管制正在检讨，而市场预期管制利润将会下调，中电在香港的盈利将会减少，所以中电近年致力拓展非香港业务，公司投资近半的盈利在其他国家，另外一半则用作派息。 香港的电力规管机制将在０８年到期，现正进行检讨，市场预期管制利润将会由现时１３﹒５％下调至７％至１１％，这会令中电在香港的盈利显著减少，中电为保持增长，未来将在以液化天然气接收站增加资产、及力拓非本地业务两个方向发展。我们预期中电的非香港未扣除财务开支及税项前盈利会在２０１０年前占５０％。 现在，市场不断猜测牛市何时会终结，在这阶段，防守性的股票会较吸引。即使恒生指数在２０００年至０３年下跌超过一半，中电的股价仍可上升超过２０％。中电现时的息率约为４﹒３％，我们预期中电可提供稳定的回报，建议于＄５５吸纳，目标＄６２﹒６０。（建议时股价：＄５６﹒９５） 东泰证券研究部董事邓声兴：荐吸蒙牛乳业及升冈国际 蒙牛乳业（２３１９）：集团将会与全球最大酸乳制品集团－达能组合营企业以在内地销售酸乳制品。合营项目的总投资达１６亿元人民币，蒙牛占合营５１％权益而达能则占４９％。合营项目料可强化集团产品技术及提升利润率。截至６月份的半年，蒙牛在内地牛奶市场以销量计的份额上升３﹒１个百分点至３１﹒７％。在预期内地对乳品的需求每年上升１２﹒８％至２０１０年的４０００万吨水平的刺激下，集团可维持高增长。目标＄２３﹒００，止蚀于＄１８﹒００。（周四建议时股价＄１９﹒９４） 升冈国际（０４８５）：刚公布截至９月底止的中期业绩，纯利上升６１％至８１９０万元。期内，营业额亦上升７６﹒８％。受惠于产品结构调整及生意额增加，集团毛利率亦由１３﹒８％升上１９﹒０３％水平。由于集团明年１月起会付运迪士尼产品及推出新产品如数码相架等较高毛利率的产品，故相信集团毛利率会进一步上升。地区方面，占集团收入７０％的美国市场营业额大幅上升８８％，而占３０％的欧洲市场营业额更上升１﹒７倍。集团现价预期市盈率只有７倍，估值不高。随着新产品「厨房电子」明年投产，盈利应可进一步上升。目标＄１﹒８０，止蚀于＄１﹒６０。（周四建议时股价＄１﹒６５） ※ 笔者无持有上述股份任何权益

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