大宗商品价格在过去几年内连续上涨，但到今年似乎走到一个十字路口：牛市到头了吗？

　　包括能源在内的大宗商品价格在过去几年内连续上涨，但到今年似乎走到一个十字路口，特别是在四季度，大幅下跌的大宗商品价格引发持续争论：牛市到头了吗？

　　虽然大宗商品牛市鼓吹者罗杰斯还是预测油价5年之内可见100美元/桶，但他也应该承认，今年是投资商品回报几年来最温吞吞的一年。

　　截至12月中旬，罗杰斯商品期货指数只比年初微升不到4.5%，和1998年8月到2005年末期间大涨230%不可同日而语，而与同时期美国股市两位数的回报也相形见绌。

　　当然，已经连续三年低估油价的中国分析人士在年末更愿意相信来年的油价不会出现极端价格。

　　中石化的一位分析人士说，石油输出国组织正在减产，这也是几年来的头一次，减产带来更多的剩余产能，至少像今年的极端价格不会再出现了。

　　避免极端的预测也得到一部分国际分析人士的认同。全球能源和金属报价商普氏分析师在石油市场最新展望中谈到：影响石油价格的多数“最坏情景”已经过去。

　　明年除了极端高价格不会出现外，大多数分析认为石油平均价格也将低于今年，在60美元/桶左右震荡。根据各方的反映，其实可以猜测出，这个世界上最大的石油供应方心理的价格是50美元/桶。

　　石油价格是能源类大宗商品价格的主要驱动，甚至也波及到农产品。国际粮农组织最新的报告指出，一些主要生产国的减产和快速增长的生物燃料需求共同推高了国际粮食价格。预期下跌的石油价格也将给生物燃料需求带来阴影，粮食价格也将随之降温。

　　中国因素

　　一边是在虚拟经济中大幅波动的大宗商品价格，但另一边，中国这个世界增长最快的实体经济并没有受到太大的影响。

　　多年经济的快速增长，已经使得中国的资源供给捉襟见肘，多种重要的大宗商品的净进口量逐年上升。中国因素在明年对大宗商品会产生何种影响？

　　作为占世界总需求20％以上的第一大铜消费国，中国自2000年以来对铜的新增需求占了全球铜需求增长总量的95％，而其他所有国家的需求增长则基本持平。在石油方面，中国和印度是原油消费新增量的主力，从而成为大批石油流向亚洲的驱动力。

　　但真实需求的增长往往在市场上得到放大。一些专家指出，在判断国际大宗商品价格走势时，切忌过分看重中国因素而“误入歧途”。专家指出，中国的需求得具体问题具体分析，考虑众多的因素，而不是盲目相信被放大的概念。

　　有形之手

　　政府对经济的宏观调控将最终影响中国对大宗商品的需求。

　　但目前更为直接的做法是，政府还是有意控制一些重要商品的国内价格，试图减少大宗商品对国内的冲击。譬如，大幅波动的原油价格并没有完全传导到中国下游消费者，国有的炼油工业充当了原油价格大幅波动的缓冲器，国内的成品油价格今年一年之内只调了两次。

　　不过，国内大宗商品的生产商还是充分的享受到价格总体上涨带来的财富。

　　今年财政部开征原油特别收益金，这也被俗称为“暴利税”。数以百亿计的石油财富得到转移，弱势群体有望得到部分补贴，得以实现社会的和谐。

　　可以预测的是，财富分配将继续在各种资源类产品中进行。其中国内最大的能源品种煤炭的资源税、资源补偿费征收标准、安全成本等都进一步提高。另外在山西，还要按资源储量缴纳采矿权价款。

　　开足马力

　　中国在各种大宗商品面前，总是扮演双重角色，一方面是巨大的需求方，另一方面是积极的生产者。

　　即使是产品各种税费的提高，生产成本增加，国内生产厂商还是大宗商品价格整体上扬的最大受益者。而巨额的财富效益带动各种大宗商品产量的大幅增长。

　　初步预计，今年中国10种有色金属产量增幅达到两位数的水平，总产量将超过1800万吨。

　　原油生产增长潜力不大，但天然气的产量增长达到20%以上。煤炭产量两位数增长的势头将保持到明年。2007年将有2亿吨的新增煤炭产能释放。

　　全年国产铁矿石增幅预计将达30%以上，这一增幅远高于同期钢铁产量和铁矿石进口量的增幅。

　　国产资源产量大幅增长，相应减少了进口的数量，缓解了国内市场的供需关系。

　　市场之道

　　今年天然气对冲基金Amaranth在一周之内亏损了60亿美元再次给中国的玩家在大宗商品投资中敲了一记警钟。

　　中国渐渐从前年的中航油和去年的国储铜的投机阴影中摆脱出来。事实上，中航油在重组后今年又开始实现盈利。国有公司在国际期货市场上的投机已经被明令制止，套期保值成为参与国际市场交易的主旨。

　　虽然在国际市场上保持谨慎态度，但在国内却试图通过建立和扩大自己的交易市场，影响大宗商品的价格。

　　今年，上海石油交易所开张，尽管和上海期货交易所一样，这个现货市场只能从市场化的燃料油小品种起步，但两个交易平台都表示要扩张到其他品种，包括其他成品油和原油。这标志着中国的价格在往影响大宗商品定价的路上迈了一小步。

　　同样前进的是人民币币值。随着人民币的持续稳定升值，中国的大宗商品购买力也随之上升。战略学家们用更长远的眼光开始讨论与大宗商品交易相结合的亚元，人民币当然也将扮演关键的角色。

　　声音：

　　好日子至少还有8年

　　投资大师吉姆·罗杰斯

　　牛市还没有结束。商品价格再跌40%，我也不卖。

　　虽然全球商品的供应不断下降，但需求却在不断上升，这是造成本轮商品牛市的一个重要原因。根据历史经验来看，最短的商品牛市持续了15年，一般都在20年左右。以此判断，始于1999年的商品牛市，将会一直持续，预计在2014年至2022年结束。

　　整个来看，商品市场的泡沫也远远没有形成。尤其是农产品，未来将会有一个大的牛市。

　　世界上有太多的钱

　　瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析员陶冬

　　国际商品价格会出现一个短暂的回落，但会基本处于强势，在全球资金流动性依然过剩，商品市场牛市仍将持续。

　　世界上有太多的钱，追逐不够多的、增长不够快的可投资商品。工业生产是拉动需求的主要基础性的因素，我们不认为它是一个急剧的衰退性的下跌。

　　牛市走到尽头

　　投资大师乔治·索罗斯

　　大宗商品市场存在过度投机行为，所有类别资产均面临压力。

　　全球流动性开始收紧，资金的退出将导致商品市场的回落。流动性是本轮行情的助推器，随着全球进入加息周期，其燃料已经耗尽；与新兴市场有关的大宗商品和美国房地产市场存在过度投机行为。因此，商品市场的牛市已经走到了尽头，转折点就在眼前。

　　投机泡沫泛滥

　　摩根士丹利首席经济学家斯蒂芬·罗奇

　　在过去的6年中，资产泡沫主导了全球金融市场。首先是股票，然后是债券、不动产和其他衍生资产。全球经济当前处在通往另一个泡沫的路途当中，这回是商品。

　　像所有投机泡沫一样，这一轮商品泡沫终结只是时间问题。而中国经济即将出现重大转折，未来几年将从大量消耗大宗商品的增长模式转变为低消耗增长模式。

　　灰姑娘的行头

　　股神巴菲特

　　商品都出现了非理性繁荣，这是大量投机资本进行炒作的结果。一旦泡沫破裂，将对投资者造成很大的危害。这就像是灰姑娘的那些行头，在舞会开始的时候，这一切都可以运行得很好，但是当午夜的钟声敲响的时候，它们就会变回南瓜和老鼠。

　　分析：

　　政策性成本“顶住”煤价

　　尽管面临产能过剩的压力，但新增的一系列政策性成本，有望使煤价在2007年继续保持高位运行，甚至不排除上涨的可能。

　　从2007年起，我国将进入新建煤矿的投产高峰期。中信证券的数据显示，2007年将有2亿吨的新增产能释放。而中国煤炭工业发展研究中心预计，明年新投产矿井产能为1.4亿吨，新增煤炭产量1.3亿吨。

　　与之对应的是，市场对煤炭需求的增速还会放缓。虽然业内普遍预计2007年国内将有7000万千瓦的电力装机投产，增幅为12％左右，但考虑到发电设备利用小时数会下降4％左右，再加上火电企业纷纷采取措施降低单位煤耗，2007年火电对煤炭的实际需求增幅很可能在8％左右，低于2006年12％的增幅。而中国煤炭工业协会第一副会长濮洪九近日也称，今年以来国内电力供需紧张形势明显趋缓，电煤需求增幅比预想的要低，明年煤炭产能过剩压力越来越明显。

　　虽然产能存在过剩会在一定程度上压制煤价，但另一方面，由于煤炭行业的资源、环境、安全、职工福利等成本的增加，将导致吨煤成本继续增加。特别是国务院同意在山西省开展试点，征收煤炭可持续发展基金，提取矿山环境治理恢复保证金，建立煤矿转产发展基金。业内人士普遍预计，未来煤炭成本将上升40-70元/吨。

　　新增的这部分政策性成本，能否向下游行业有效转移，取决于供求形势，但部分转嫁的可能性还是很大的。因此，虽然有产能过剩的压力，但煤价仍会在一定程度上获得支撑。更有乐观的判断认为，由于山西省是我国最主要的煤炭调出省份，山西煤炭价格的上升很可能会推动全国煤炭价格也出现小幅上升。

　　不过，需要指出的是，即使明年出现煤价上涨，也是由成本推动导致的，煤炭企业利润空间其实是被进一步压缩。

　　海运费稳定铁矿石到岸价

　　尽管新一轮全球铁矿石长期协议基准价格谈判最终确定的价格可能小幅上涨，但海运费的下降将使铁矿石到岸价保持稳定。

　　对此次谈判将确定的2007财年铁矿石离岸价相比2006财年的变化情况，业内人士看法不一。

　　我国钢铁生产企业普遍认为，此次谈判中方新增铁矿石进口增幅下降、国产铁矿石贡献度上升以及印度矿出口迅猛等多项关键筹码，因而明年铁矿石离岸价以稳为主，波动幅度不会很大。而全球三大铁矿石巨头则以明年铁矿石供应仍然偏紧、中国铁矿石需求依然强劲为由，涨价意愿仍然十分强烈。

　　在分析机构中，摩根斯坦利、高盛、瑞士信贷、大和证券（Daiwa）和英国商品研究所（CRU）均预计铁矿石价格会上涨3％－10％；Numis证券预计会与去年持平；花旗银行和瑞士银行则预计会下跌5％－10％。

　　明年铁矿石的供求关系到底如何，业内人士仁者见仁，智者见智。但种种迹象似乎表明，2007财年铁矿石离岸价很有可能小幅上涨。

　　不过，铁矿石到岸价是我国企业实际支付的价格，而海运费在其中占比已上升至40%左右，因此仅仅关注铁矿石离岸价谈判难免失之偏颇。有数据为证：2006财年铁矿石长期协议离岸价同比上涨了19%，但1－10月我国进口铁矿石的平均到岸价却同比下降了6.1%。这两个数字的背后是国际海运费4－6月份的一路下跌。

　　海运费近期开始上涨，但分析人士认为，国内新增多个20万吨级海港码头，减少了海运铁矿石装船卸货的停靠时间，预计明年上半年海运费可能从目前高位走弱，并保持稳定。总体来看，海运费的波动将“润滑”铁矿石到岸价的涨跌，从而稳定铁矿石到岸价。

　　成品油价难随国际原油起舞

　　尽管国际原油价格大幅波动，国内的成品油价格将继续受到政府的管制，国内的成品油供应和原油进口的数量总体上不会受到影响。

　　明年市场的变数在于年底国内成品油批发市场的放开。这项加入世贸时的承诺在多大程度上改变国内供应格局还要看国内成品油价格的调整状况和炼油的毛利的变化。

　　预计明年国内成品油价格将跟随国际市场价格的大方向调整，而国内炼油厂保持长期微利和不亏或是一个政策取向。如果在亚太地区炼油毛利保持相对高位的情况下，国内炼油厂的竞争压力以及中国市场所面临的进口油品压力就会减少，国内现有的供应格局和需求将保持稳定。

　　在过去的一年，中国政府已经两次将国内的成品油价格推到历史高位，但需求还是保持强劲，国有的炼油厂开足马力，原油加工负荷率保持90%以上的高位，在这种情况下，原油进口量增加的幅度取决于炼油能力的增加。

　　今年是过去多年来炼油能力增长最快的一年。炼油行业在年底预期将继续保持高水平的原油加工量，总加工量今年将历史性突破3亿吨，预期原油进口将继续维持在每月1200万吨左右，全年进口量可望达到1.44亿吨，超过去年的1.4亿吨。

　　明年，可以预见的是石油供应市场格局是国内石油产量继续保持微量增长，炼油能力持续稳定的增加主导原油进口量增加的幅度。

　　今年成品油的进口量在航空煤油和燃料油的推动下增长幅度估计可达25%。包括原油、成品油、液化石油气和其它石油产品在内的石油进口量估计将达到约1.9亿吨。在炼油能力增加和国内批发市场放开的情形下，预计明年石油进口量达到2亿吨。

　　此外原油战略储备基地今年已经开始小规模储油，明年如何继续储油的政府决策也将成为影响石油进口市场变化的重要因素。