12月1日下午，位于山东半岛最东面的荣成市虎山镇沙嘴子的好当家（600467）海珍养殖场，微波荡漾、海鸥漫天，与岸边碧草莠莠的高尔夫球场相映成趣，偌大海域几乎看不到一个工作人员，俨然是一个天然滨海公园。

　　随行的好当家证券部工作人员介绍，在绵延数千米的土坝环绕下，好当家的养殖场海域面积达到4400亩，好当家及其控股股东好当家集团（持有上市公司50.45％股权）也正因该养殖场养殖的我国特有品种刺参而发家。

　　在好当家上市的两年间，好当家集团迅速发展，几乎整个虎山镇的土地都被好当家集团征用，镇上大部分人成为好当家集团员工，集团涉及产业除上市公司主营的海珍养殖、冷冻食品加工外，还经营高尔夫球场、热电厂以及年产20万吨的箱板纸厂。

　　固定资产快速膨胀

　　好当家2006年三季度财报披露，截至2006年9月30日，固定资产净值为9.86亿元，而在两年前好当家上市时，其截至2004年3月31日的固定资产净值仅为2.54亿元，短短两年间增长近3倍。

　　好当家会计主管人员宋荣超对《证券市场周刊》表示，好当家目前的固定资产主要由两大块构成：一是上述的拦海水坝，其中IPO募集资金投入1.90亿元；二是厂房设备，主要包括9404.04万元募集资金投入的用于食品综合加工项目的固定资产，以及2005年2月26日公司以8393.96万元收购75％股权的荣成荣康食品有限公司（下称“荣成荣康”）的厂房和设备。

　　以此计算，在好当家4.03亿元的IPO募集资金净额中，90％以上均投入到固定资产当中。截至2006年9月30日，好当家较上市时新增固定资产7.32亿元，而其IPO募集资金与截至到2006年9月30日的负债总额相加总和为8.34亿元，即自上市以来公司融资总额约87％的资金用于购置固定资产。

　　数据显示，截至2006年9月30日，好当家固定资产占总资产的比重已达到71％，公司经营收入和其他资金来源大部分转化为固定资产。

　　而据了解，在好当家上市之时，作为募集资金项目投向之一的拦海水坝实际已经建成，投入1.90亿元实际上是用作补偿整个好当家集团之前提供的垫付款。

　　很难想象，眼前的数千米土坝和约四五百平方米的厂房价值就接近10亿元。据当地一位同样从事围坝养殖海参的个体老板粗略估算，好当家1.90亿元募集资金投建的拦海水坝最多需要3000至4000万元资金即可建成。

　　为此，《证券市场周刊》记者曾要求好当家方面提供固定资产的明细及造价资料，但截至发稿日，也未收到答复。

　　在固定资产快速膨胀的同时，好当家的流动资产却并没有同步增加。2004年年底，好当家流动资产为3.46亿元，而截至2006年9月30日，公司的流动资产降为3.24亿元，降幅6％。此时，好当家的流动负债已达到3.95亿元，净营运资金为负值。

　　同时，好当家流动资产中应收账款、其他应收款及存货的增长幅度均出现较大幅度的增长，从2004年底到2005年底，上述三项财务数据分别由1310万元增长至1514万元、208万元增至575万元、16940万元增至19803万元，公司的资产流动性逐年恶化。

　　快速膨胀的固定资产并没有带来经营业绩同幅度的增长，2004年、2005年及2006年前三季度好当家分别实现净利润6285.87万元、7916.07万元和8260.18万元，增幅远小于固定资产的增幅，而维持这一业绩增幅还要得益于好当家从去年9月份开始享受企业所得税全免的优惠政策。而投入约2亿元募集资金的冷冻食品加工业务，2006年三季报显示，其毛利率仅为3.30％，而2005年则为5.91％。

　　与之相伴的是，好当家的偿债能力尤其是短期债务能力却越来越弱。2004年、2005年及2006年三季度，好当家的总资产周转率由0.58次、0.58次下降至0.39次，同期流动比率和速动比率则分别为1.54和0.79、0.87和0.24、0.82和0.26，也呈较为明显的下降趋势。

　　集团投资急剧扩张

　　在好当家上市之后，控股股东好当家集团的资产也快速增长。目前，在好当家集团的股权结构中，邱家实业占有55.5％，好当家集团董事长唐传勤、好当家董事长李鹏程等12名自然人持有42.75％股权，间接持有上市公司23.73％的股权。

　　邱家实业的前身是1978年成立的荣城县邱家渔业大队，由当地行政村共同发起组建，系集体所有制企业，在现任好当家集团董事长唐传勤父亲的带头创业下而发展壮大。目前，好当家集团的大部分个人股东以及上市公司的大部分高管都为唐传勤亲友，而这些人同时还担任好当家集团旗下各控股公司的负责人。

　　据悉，2004年在好当家上市当年，好当家集团投资1.5亿元对原装机容量6000万千瓦的热电厂进行改扩建，新增3万千瓦发电机组；同年，又投资2.5亿元新建一年产20万吨箱板纸的造纸厂，该项目已于2005年11月正式投产运营。此后，好当家集团还投资4000万元，在威海高新技术开发区印刷工业园建立了威盛包装印刷有限公司。

　　2005年3月，好当家集团投资的18洞国际高尔夫球场也开始运营。此外，据透露，好当家集团还计划投资1亿多元，用3至5年的时间兴建集植物观光园、爱国主义教育基地、海水浴场、水族馆、康乐中心及海上垂钓等休闲娱乐项目为一体的“好当家闻涛度假村”。

　　目前，好当家集团俨然已形成一个“独立”的世界，从1998年至今，集团直接“兼并”了7个村庄共6000多人。“兼并村”农民每人免费提供25平方米以上的住宅，免费提供水、电、暖，60岁以下的农民吸纳为企业正式员工，60岁以上的人每月发放50元补助。

　　此前，好当家集团的主要利润来源就是目前上市公司所从事的海水养殖业务，据了解随后所进行的上述各种项目投资资金来源应为外部融资，但如何融资，好当家集团相关人员没有接受本刊记者的采访，不得而知。

　　关联交易频频

　　就目前好当家的经营状况而言，其蕴藏的风险不容忽视。

　　好当家主营养殖的是我国特有品种刺参，刺参养殖主要集中在山东半岛和辽东半岛周海域，因其受地理条件限制，形成了好当家独特的竞争优势，其他企业不可能与之竞争。但一个不容忽视的问题是，随着好当家业务规模的不断扩大，刺参养殖这种极具竞争力的业务在2006年前三季度只占其主营业务收入的38.53％，而占据主营业务收入61.47％的冷冻食品加工业却呈微利状态，毛利率仅为3.30％。

　　与好当家主业类似的另一家海产品养殖类上市公司獐子岛（002069）虽然资产增长也较快，但并不以固定资产增长为主，其运营资金和偿债能力不断上升。2004年、2005年及2006年前三季度，獐子岛流动比率和速动比率分别为1.32和0.15、1.20和0.18、5.54和2.48，与好当家的逐年下降趋势相反。

　　此外，好当家还与好当家集团之间存在大量的关联交易，上市公司的许多投资项目均从集团手中购得。

　　在好当家IPO募集资金原定投资项目中，拟投资1.75亿元建设的全雌牙鲆鱼工厂化养殖项目，因市场环境和投资回报前景发生了较大的变化，2005年2月，好当家已将该部分募集资金变更8393.96万元从好当家集团手中购得荣成荣康75％的股权。

　　而荣成荣康的业绩却并不如意，2005年，荣成荣康仅实现净利润845万元。据宋荣超预计，2006年荣成荣康可能实现500万元左右净利润。

　　此外，好当家于2005年12月和2006年3月，共斥资295万元先后从好当家集团及控股子公司荣成荣安建筑工程有限公司购得山东好当家海洋食品销售有限公司55％和35％的股权。

　　据好当家公告显示，除了上述关联交易，上市公司还向好当家集团及其控股公司采购电、汽、包装物、面包粉、蔬菜等产品，2005年关联交易总金额为4598万元，预计2006年度交易总金额接近7000万元。此外，好当家还与好当家集团之间因修理费、工程建筑、人工礁加工而形成关联交易，预计2006年度交易总金额接近3000万元。